成本支撑力度减弱，供应小幅增加，需求走弱，燃料油反弹高度有限。

成本支撑难以持续

去年12月以来，国际原油出现超跌反弹，这是近期燃料油价格持续反弹的重要原因。去年12月，OPEC+部长级会议上，OPEC+并没有因为油价的下跌而终止或者缩减复产计划，而是仍然坚持40万桶/月的复产计划。市场普遍认为本月的OPEC+部长级会议上OPEC+仍然会维持目前的复产力度。除此之外，欧美疫情反弹，但是并没有明显加大管控力度，对原油消费目前没有较大的实质性利空影响，市场目前对此也没有反应。整体来看，国际原油市场并没有实质性利好，近期的反弹很大程度上是技术超跌反弹，难以持续上涨，油价对燃料油难以提供持续性的上涨动能。

供应压力小幅上升

供应方面，据统计，2021年12月30日山东独立炼厂常减压产能利用率为65.85%，环比上涨0.06个百分点，同比下跌10.27个百分点。目前来看，国内常减压装置的开工负荷较2020年同期有所下降，但是近期呈现稳定的状态。目前国内炼厂生产燃料油存在100元/吨的利润，处于正常略低的水平，企业整体生产积极性有所保障。

库存方面，截至2021年12月22日，新加坡燃料油库存为2057万桶，同比下降28.13%。国内库存方面，随着供应的增加，低硫燃料油面临较大的累库压力。

下游需求表现不佳

船燃方面，随着春节的临近，海运贸易下降，对燃料油的需求随之下滑。其一，波罗的海干散货指数（BDI）近期持续下滑。截至去年12月24日，BDI指数报收于2217点，较12月初的阶段性高点回落1206点，回落幅度达到35.23%。这一方面是由于国际原油价格回落造成海运成本下降，另一方面是由于北半球进入冬季，国际海运贸易进入淡季。其二，集装箱出口指数持续下滑。2021年11月国内集装箱出口指数为172.1点，同比上升6.04%。该数据自7月以来持续下降，11月数据较7月的高点下降152.1点，下降幅度为46.92%，说明国内海运出口下滑。

供热方面，随着煤炭保供政策的出台，国内煤炭供应稳步回升，港口煤炭库存上升，取暖油发电需求随之下降。不仅如此，欧美国家的冷冬天气不及预期，国际能源价格的回落使得燃料油在供热方面的性价比下降，进一步影响了燃料油的供热需求。

综上所述，受成本支撑的作用，燃料油价格持续反弹，但是国际原油没有实质性利好，难以为燃料油提供持续的支撑。供需方面，供应压力小幅增加，需求则因为进入淡季有所下滑。在这种情况下，我们认为燃料油价格的反弹难以持续，可以轻仓试空。