股指期货

【市场要闻】

国务院领导人主持召开减税降费座谈会强调，面对新的经济下行压力，要继续做好“六稳”“六保”工作，针对市场主体需求实施更大力度组合式减税降费，确保一季度经济平稳开局、稳住宏观经济大盘。要延续到期的减税降费措施，加大研发费用加计扣除、增值税留抵退税力度，对受疫情影响重的服务业等困难行业实施精准帮扶。国家加大对地方转移支付，各地也要拿出措施。

美联储会议纪要显示，与会者指出，考虑到经济、劳动力市场和通胀前景，可能有必要提前或以快于此前预期的速度提高联邦基金利率。如果经济前景发生变化，委员会应继续准备调整购债速度。许多官员表示，缩表速度可快于上一个周期。

【观   点】

国际方面，美国通胀居高不下，美联储货币政策收紧步伐加快；国内方面，央行如期降准，今年一季度货币政策有望维持宽松格局，国内经济增速放缓势头有所减弱。市场目前整体估值不高，政策持续放松预期增强，有望于今年年初重拾升势。

钢 材

现货上涨。普方坯，唐山4280（20），华东4510（60）；螺纹，杭州4800（20），北京4540（0），广州4960（0）；热卷，上海4920（30），天津4710（10），广州4830（50）；冷轧，上海5570（20），天津5290（0），广州5360（10）。

利润涨跌互现。即期生产：普方坯盈利896（28），螺纹毛利955（-13），热卷毛利911（-3），电炉毛利-11（-13）；20日生产：普方坯盈利781（-12），螺纹毛利836（-55），热卷毛利792（-45）。

基差。杭州螺纹（未折磅）01合约170（-15），05合约356（-29）；上海热卷01合约140（-20），05合约352（-39）。

供给：回升。12.30螺纹269（4），热卷297（8），五大品种904（19）。

需求：建材成交量13.7（-3.9）万吨。

库存：去库，螺纹累库。12.30螺纹社库339（-3），厂库182（4）；热卷社库218（-5），厂库83（-4），五大品种整体库存1296（-1）。

【总   结】

当前绝对价格中性偏高，现货利润偏高，盘面利润偏低，基差贴水幅度缩窄。现货估值中性偏高，盘面估值中性。

本周供应增加，需求下滑，螺纹等品种开始累库，整体库存仍去库，但去库放缓，预计下周正式进入累库状态，基本面伴随淡季到来而筑顶。

高生产利润下产量开始回升，但电炉利润较低，后续随着需求的季节性走弱，高炉产量的回升水平将决定冬季累库的斜率以及现货价格的支撑力度，钢材向上驱动不足，但库存同比处于低位，钢厂挺价下现货大跌仍需冬储政策松动。

产量回升部分兑现复产预期，伴随焦炭提涨，高炉成本将在复产逻辑下企稳或上移，虽然钢材自身驱动转弱，但只要一季度供需偏紧的预期没有扭转，需求预期尚未证伪，盘面价格可能难以低于高炉成本。

短期震荡，关注成本支撑有效性。当前盘面估值随基差收敛回归中性，钢材自身无强向上驱动，更多跟随原料上涨，多单逐步逢高止盈。

铁 矿 石

现货上涨。唐山66%干基现价1050（20），日照超特粉501（7），日照金布巴678（16），日照PB粉808（3），普氏现价125（2）。

利润下跌。PB20日进口利润41（-27）。

基差走强。金布巴05基差71（12），金布巴09基差106（12）；超特05基差-15（3），超特09基差20（2）。

供应上升。12.31，澳巴19港发货量2795（+42）；45港到货量，2497（+400）。

需求涨跌互现。12.31，45港日均疏港量294（-4）；247家钢厂日耗253（+5）。

库存上升。12.31，45港库存15626（+113）；247家钢厂库存10982（+171）。

【总   结】

铁矿石期货、现货上涨，估值上进口利润中性，品种比价中性，20日钢厂利润中性偏高，铁矿石当下估值水平中性。供需面变化不大，钢厂高收益预期引导铁水复产，但当前铁水复产不及预期，需要持续跟进。铁矿石港口总库存上涨但上方空间已然不多，矿价已上涨至120美金，继续向上交易补库与复产逻辑难度较大，矿石自身驱动不强将跟随成材，反弹高度注意钢材利润与非主流矿成本压制。

动 力 煤

港口现货：最低现货价格折盘面790元/吨左右。

进口煤：印尼煤暂无消息，俄罗斯煤（CV5500）报价CFR105美金，价格倒挂。

产地（汾渭）：煤矿拉煤车较节前明显增多，部分矿货源偏紧价格上涨10-20元不等。

期货：主力5月贴水91.8，持仓3万手（夜盘+114手）。5-9价差-0.8（-5.8）。

环渤海港口：库存合计1892.5（-14.2），调入124.3（-4.8），调出138.5（-21.6），锚地船89（+5），预到船55（+10）。

运费：沿海煤炭运价指数834.49（+55.78）。

【总   结】

印尼事件对国内煤炭市场带来一定提振，但考虑到下游库存高位，春节工业企业放假在即，日耗即将步入下行通道，供给端减量或难以扭转动力煤过剩格局，盘面基差收缩至中性水平，震荡偏弱看待。

焦煤焦炭

最低现货价格折盘面：唐山澳煤2300；厂库焦炭折盘面2950。

焦煤期货：JM205升水59，持仓4.37万手（夜盘-249）；5-9价差150（-13.5）。

焦炭期货：J205升水235，持仓3.52万手（夜盘+671）；5-9价差13.5（+6.5）。

炼焦煤现货（汾渭）：延续涨势。柳林地区部分煤矿低硫主焦煤（S0.8G80-85）上调170元/吨至现汇价2450元/吨，中硫主焦煤（S1.3G80）上调300元/吨至现汇价2200元/吨；临汾乡宁地区部分低硫主焦煤及瘦煤价格再度上涨80-90元/吨，较12月初低点累计上涨

220-370元/吨；乌海地区主流煤企炼焦煤价格上涨100-150元/吨。

焦炭现货（汾渭）：河北、山东区域焦企纷纷提涨第二轮，涨幅为200元/吨。

库存（钢联数据）：12.30当周炼焦煤总库存2876.86（周+7.39）；焦炭总库存1060.86（周+21.79）；焦炭产量105.44（周+0.62）；247家铁水产量203.01（周+4）。

【总   结】

焦炭方面来看，随着下游钢厂复产预期不断强化，钢厂采购积极性提高，短期焦炭价格有支撑；焦煤方面来看，春节临近，煤矿安全生产重要性提升，预计产量回升幅度有限，且终端需求增加，驱动向上。估值方面，焦化盘面利润偏低，双焦基差均较小，估值中性略偏高。盘面大概率震荡偏强运行。

能 源

【行业资讯】

1、EIA数据：截至12月31日当周，美国原油库存–214.4万桶（预期–365），库欣库存+257.7万桶，汽油库存+1012.8万桶（预期+175），馏分油库存+441.8万桶（预期–100）。美国原油产量不变1180万桶/日。

2、美联储会议纪要偏鹰派，提及提前加息可能。

3、由于天然气价格上涨，包括哈萨克斯坦曼格斯套州首府阿克套、该国最大城市阿拉木图等在内的多个城市接连爆发数起抗议活动。

【原油及成品油】

昨日国际油价冲高回落，Brent最高冲至81.5美元/桶，WTI–0.03%至77.19美元/桶，Brent+0.1%至80.24美元/桶，SC+1.76%至502.8元/桶，SC夜盘收于509元/桶。月差保持Back结构，月差估值中性偏高。美联储再度释放鹰牌言论，提及加息可能提前，美元指数对原油估值的压力逐步增加。周期价值指标处于合理区间。

供应端，俄乌边境局势紧张，哈萨克斯坦多城市发生抗议活动，利比亚产量仍未恢复，地缘政治所引发供给端的不确定性仍在。OPEC+决定2月执行40万桶/日的增产，符合市场预期，但市场质疑OPEC+能否完成增产额度，下次会议将于2月2日召开。需求端，欧洲天然气危机仍未解决，且普京表态强硬，如果天然气价格维持高位，将对油价构成支撑，短期欧洲天然气价格保持高位剧烈波动。市场对于Omicron病毒的解读愈发乐观，即便欧美新增确诊人数持续增加，但市场基本接受Omicron病毒引发轻症居多，且欧美国家的经济活动并未受到明显影响，但疫情的影响真实存在，仍需理性评估，警惕过度乐观的情绪。亚洲和欧洲的冷冬预期逐步兑现，但并未超预期。库存端，本周EIA原油去库幅度不及预期，成品油累库幅度超预期。

观点：油价回归相对均衡状态，短期关注欧洲能源危机以及俄乌局势进展。原油价格短期或保持高位宽幅震荡，Brent80美元之上的阻力较大，中期价格中枢适度下移。

【天然气】

NYMEX天然气延续震荡走势，NG+1.63%至3.68美元/mmBtu。美国天然气供给相对充足，库存处于5年均值附近，美国南部的暖冬符合预期，中期上行驱动并不明显。观点：对NYMEX天然气维持中期偏空思路，空单盈亏比略有降低，建议空单继续持有，但追空需谨慎。

欧洲天然气延续巨幅波动，经历了此前7个交易日65%的跌幅后，近两日连续大幅反弹，昨日NBP+8.51%至31.91美元/mmBtu。欧洲能源紧缺局面持续发酵，近期欧洲电价高位回落，但依然处于高位，叠加俄乌局势紧张，有可能加剧欧洲的能源危机，该驱动此前已经充分定价。欧洲天然气库存仍低于往年同期，将以低库存水平过冬。欧洲天然气的政治属性大于供需属性，博弈属性极强，不建议参与ICE天然气。

【沥青】

沥青延续上行趋势，但盘面涨速放缓，近期上涨更多来自原油上涨带来的成本支撑。BU06为3320元/吨(0)，BU06夜盘收于3346元/吨，山东现货为3030元/吨(+30)，华东现货为3300元/吨(+100)，BU6月-SC6月为-222.4元/吨(–65)，BU6月-FU5月为456元/吨(–9)。沥青维持供需双弱格局，南方需求逐步收尾，近期冬储需求有所放量，需观察延续性。目前距离06合约交割相对遥远，市场交易远期需求复苏的逻辑，该逻辑短期难以证实或证伪。沥青相对估值近期有所修复，但仍然偏低，估值进一步上修的驱动需等待需求端的实质性好转。

观点：单边参与价值有限，继续上行需要新的驱动出现或原油价格进一步上行，而需求恢复的预期短期难以证伪，BU短期有望维持震荡走势，不建议追多。中期继续关注逢低做多BU2206裂解价差（或BU2206-FU2205）的机会，目前BU2206-FU2205价差为465，短期继续考虑逢高止盈。

【LPG】

PG22024932（+57），夜盘收于4884（–48）；华南现货5638（+150），山东醚后5400（+80）；价差：华南基差706（+93），醚后基差468（+23）；02–03月差191（+13），02–05月差4（+17）。现货方面,昨日京博醚后价格站上5400元/吨，受终端行情持续走强拉动，区内下游企业接货积极，交投氛围保持良好。民用气方面，华东及华南气价格继续上行100元/吨左右。不过今日区内下游采购积极性有所下降，谨慎情绪增加，购销氛围较前日有所缓和。

估值方面，昨日盘面价格继续上行，夜盘回调。目前基差水平仍较历史同期偏高，近期仓单大量注册后盘面承压，估值中性。短期关注油价及外盘指引。中期来看，目前醚后碳四对盘面价格的压制作用仍未消失，在未来成品油价格走弱预期下，盘面给出深贴水定价，中期可逢高空配。

橡胶

原料价格：泰国胶水51.5泰铢/千克（+2.5）；泰国杯胶46.65泰铢/千克（+0.5）。

成品价格：美金泰标1785美元/吨（+5）；美金泰混1810美元/吨（+5）；全乳胶13950元/吨（+250）。

期货价格：RU主力14750元/吨（+55）；NR主力11710元/吨（+115）。

基差：泰混基差-1720元/吨（-25）；全乳胶基差-800元/吨（+195）。

利润：泰混现货加工利润111.84美元/吨（-10.03）；泰混内外价差-129.2元/吨（-6.02）。

【行业资讯】

宁波北仑疫情处于初期，越南胶的到港入库的运力运费及出库提货等问题存在干扰。

【总   结】

今日沪胶震荡，原料价格有所上移。供应端，中国产区全面停割，越南1月底进入停割期，泰国产出趋势性增多，一月进口无大幅增加预期。需求端，随着农历新年假期临近，市场下游面临停工预期，开工整体趋稳，轮胎企业采买维持刚需为主，外贸订单量对半钢胎厂家开工形成一定支撑，内销出货相对缓慢。

尿 素

【现货市场】

尿素及液氨回暖。尿素：河南2540（日+10，周+20），东北2580（日+30，周+30），江苏2610（日+10，周+60）；液氨：安徽3615（日+0，周-75），山东3725（日+40，周-75），河南3550（日+25，周+0）。

【期货市场】

盘面小涨；5/9月间价差在100元/吨附近；基差略低。期货：1月2550（日+17，周+125），5月2482（日+10，周+80）,9月2375（日+1，周+70）；基差：1月-10（日-7，周-105），5月58（日+0，周-60）,9月165（日+9，周-50）；月差：1/5价差68（日+7，周+45）,5/9价差107（日+9，周+10）,9/1价差-175（日-16，周-55）。

价差，合成氨加工费回冷；产销区价差合理。合成氨加工费492（日-4，周+20）；河北-东北-60（日+10，周+10），山东-江苏-10（日+30，周+0）。

利润，尿素利润回暖；复合肥及三聚氰胺利润回落。华东水煤浆毛利1125（日+20，周+87），华东航天炉毛利1185（日+20，周+77），华东固定床毛利255（日+10，周+32）；西北气头毛利886（日+0，周+0），西南气头毛利1169（日+0，周+0）；硫基复合肥毛利153（日-22，周+0），氯基复合肥毛利336（日+21，周+0），三聚氰胺毛利873（日-59，周-233）。

供给，开工产量下降，同比偏高；气头开工季节性回落，同比偏低。截至2021/12/30，尿素企业开工率61.72%(环比-1.7%，同比+5.4%)，其中气头企业开工率36.25%(环比+11.7%，同比-3.0%)；日产量13.45万吨(环比-0.4万吨，同比+1.7万吨）。

需求，销售回落，同比偏低；复合肥开始冬储备货；三聚氰胺开工偏高。尿素工厂：截至2021/12/30，预收天数5.30天(环比-0.4天，同比-2.5天)。复合肥：截至2021/12/30，开工率40%（环比+0.7%，同比+6.2%），库存54.4万吨（环比+5.8万吨，同比-15.9万吨）。人造板：1-11月地产数据：开发投资、销售面积、施工面积和竣工面积保持两年正增长，而新开工面积及土地购置面积两年负增长；11月地产数据：施工面积两年增速从-28%到-16%，土地购置面积两年增速从-28%到-26%，新开工面积两年增速从-31%到-18%，销售面积两年增速从-10%到-4%，竣工面积两年增速从-16%到+19%。三聚氰胺：截至2021/12/30，开工率72%（环比-10.3%，同比+7.6%）。

库存，工厂库存下降，同比大幅偏高；港口库存低位，同比大幅偏低。截至2021/12/30，工厂库存71万吨，（环比-5.6万吨，同比+33.1万吨）；港口库存11.6万吨，（环比-0.6万吨，同比-10.4万吨）。

【总  结】

周三现货及盘面小涨；动力煤回落；1/5价差处于略低位置；基差较低。12月第4周尿素供需持平，供应库存双降，表需及国内表需变动不大，尿素厂销售持平，下游复合肥备货进度缓慢，三聚氰胺厂利润有所恢复，开工高位。综上尿素当前主要利多因素在于库存去化、销售尚可、下游三聚氰胺开工率高位、国际价格强势；主要利空因素在于出口需求扰动、价格高位、企业库存高位。策略：5月合约平水附近，可分批布局空单。

豆类油脂

【数据更新】市场预期3月份美联储有望开启加息

2022年1月5日，CBOT大豆3月合约收1393.00美分/蒲，+2.50美分，+0.18%。美豆油3月合约收59.36美分/磅，+0.93美分，+1.59%。美豆粕3月合约收413.5美元/短吨，-1.4美元，-0.34%；BMD棕榈油主力3月合约收于5037令吉/吨，+129令吉，+2.63%；国际原油WTI3月合约收77.19美元/桶，-0.02美元，-0.03%。

2021年1月5日，DCE豆粕2205合约收于3293元/吨，+43元，+1.32%，夜盘-36元，-1.09%。DCE豆油2205合约收于9044元/吨，+130元，+1.46%，夜盘-32元，-0.35%。DCE棕榈油2205合约收于8816元/吨，+134元，+1.54%，夜盘+52元，+0.59%。

【行业资讯】

1月6日凌晨，美联储12月份会议纪要显示，美联储或比预期更早、更快加息，缩表可能随后跟上。隔夜指数掉期市场显示3月份加息25基点的概率为80%；

美联储会议纪要显示可能有必要提前或更快加息的消息，令美股全线收跌。道指跌1.07%报36407.11点，标普500指数跌1.94%报4700.58点，纳指跌3.34%报15100.17点，创去年2月25日以来最大单日跌幅。

咨询公司StoneX周一下调巴西玉米和大豆产量预估，将大豆产量预估从上月的1.451亿吨下修至1.34亿吨，将玉米产量预估从1.201亿吨下修至1.175亿吨。市场关注1月12日美国农业部将发布月度供需报告；巴西全国谷物出口商协会(Anec)周三公布，巴西1月大豆出口量预计为337.5万吨；1月豆粕出口量预计为177.5万吨。

【总  结】

最近市场担忧马来洪水问题，植物油在换月带来的贴水倒挂及马棕洪水因素下迎来反弹，此外巴西大豆天气问题也对美豆油的反弹带来助力，关注12月美联储会议纪要能否令植物油承压阶段下行。棕榈油5月合约近月船期进口利润显著倒挂，远月船期好些，豆油、棕榈油5月合约期现基差依旧依旧高位，因此中期来看外围因素和植物油进口利润及期现基差相悖，令植物油走势面临高波动可能。美联储12月会议纪要继续鹰派令市场预期今年3有望开启假期，长期来看对植物油构成下行趋势压力；

进口豆盘面压榨利润持续走差，巴西豆小幅亏损。国内蛋白跟随美豆反弹，市场一方面担忧巴西南部干旱导致大豆产量下降，同时巴西北部降雨偏多导致市场担忧内陆物流令北部早播大豆上市时间延迟，因此建议在关注南美天气和早播大豆上市时间的同时，也要关注油粕之间跷跷板效应对豆粕的节奏影响。

棉花

【数据更新】

ICE棉花期货周三变化不大，继昨日涨3%触及一个月高位后收稳。市场在等待usda销售报告。3月合约下滑0.11美分，结算价报每磅116.28美分。

郑棉周三涨幅扩大：主力05合约涨395至21065，持仓增3千余手。前二十主力持仓变动上，多增1千余手，空增4千余手。其中变动较大的是多头方中信增2千余手，银河增1千余手，而华融融达减2千余手，中粮减1千余手。空头方银河增2千余手，东证、中国国际、信达各增1千余手。夜盘跌20点至21045元/吨，持仓基本未变。近月01合约涨285点至22140，持仓减1万1千余手。夜盘涨60至22200，持仓基本未变，余1万7千余手。

【行业资讯】

新棉加工：截至1月4日，2021年度棉花加工数据如下：新疆累计加工489.64万吨，较去年同期的503.96万吨减少2.84%。4日当天新疆皮棉加工2.19万吨，去年同期日加工量2.69万吨。

现货：中国棉花价格指数22246元/吨，涨39元/吨。今日国内棉花现货市场皮棉现货报价随期价上涨，多数企业报价较昨日上涨100元/吨。今日新疆中高等级资源对应CF205合约基差价在2000-2500元/吨,中低等级地产棉资源对应CF205合约基差在1000-1250元/吨。当前春节前纺织企业备货潮逐渐开启,棉花企业销售积极性较高,不少棉企随期价适当调高皮棉报价，个别新疆轧花厂新疆双28/29指标略好成交价在22500-22700元/吨，3128级新疆机采指标略差成交价22200-22400元/吨。据了解，江西以及安徽地区部分中小纺织企业原料库存在15-20天左右，补库需求略强，江浙地区个别大型纺织企业春节备货采购量略增，个别大型纺织企业采购量在50-100批。另外，受疫情影响宁波北仑港通关受阻。当前3128/29级新疆皮棉根据指标强弱固定销售价多在22200-22800元/吨。

【总  结】

国际棉价继续跌后反弹，已至近期运行高位区间上沿。产业面上，月度供需报告维持去库存格局以及近期的美棉周度销售一直表现良好，给出支撑。印度棉近期因上市进度慢及纺织需求好二出现大涨，和美棉上涨互相加强。短期关注上方118.5位置表现。后期关注基金持仓、ONCALL的动态变化以及美棉销售和装运进度（尤其中国购买）。

国内棉价近期也是跌后反弹。基本面上，支撑主要来自基差偏高后的修复驱动及纺企的被动补库。目前和外棉在出现联动，同时技术走势偏好也带动跟随者对上涨有所增强。但1月合约和新疆棉最低售价也开始接近，且中期看，需求偏弱带来的压制则更具确定性。

白 糖

现货:白糖涨跌互现。南宁5695(30),昆明5560(-40)。加工糖维持或上涨。辽宁5880(0),河北5890(0)，山东6080(0),福建5950(20),广东5730(0)。国际原糖现货价格18.52(-0.29)。

期货:国内下跌。01合约5711(-17),05合约5783(-21)，09合约5845(-13)。夜盘下跌。01合约5705(-6),05合约5762(-21),09合约5827(-18)。外盘下跌。纽约3月18.35(-0.37),伦敦3月488.3(-6.6)。

价差:基差走强。01基差-16(47),05基差-88(51)，09基差-150(43)。月间差涨跌互现。1-5价差-72(4),5-9价差-62(-8)，9-1价差134(4)。配额外进口利润修复。巴西配额外现货103.6(120.2),泰国配额外现货20.1(120.6)。

日度持仓减少。持买仓量237012(-3052)。华泰期货35290(-1192)。中信期货9404(-2408)。国泰君安7846(-1146)。持卖仓量335216(541)。东证期货26982(2662)。华泰期货18305(-3445)。海通期货13785(4111)。

日度成交量增加。成交量（手）392095(49599)

【总结】

国内期货合约周三下跌，随后夜盘下跌。近月基差升水走缩，进口利润修复。01合约进入交割月份，基差几乎平水。国内当前处于压榨高峰，暂无明显上行驱动。全年国内供需有缺口，需要靠进口补齐，进口利润修复可能导致进口量阶段性增加。伴随压榨高峰，短期供应压力较大。

国际原糖期货合约周三下跌。当前北半球处于压榨高峰期，印度产量同比增加，短期利空国际糖价，上行驱动不足。

生 猪

现货市场，1月5日河南外三元生猪均价为15.44元/公斤（-0.36），全国均价15.08(-0.44）。

期货市场，1月5日总持仓106442(+2093)，成交量32362(+6961）。LH2203收于14245元/吨（+80），LH2205收于15505元/吨（+205）。LH2209收于15750元/吨（+535）

【总结】

元旦节日效应减退后下游订单成交较差，屠企压价意愿增强。月初部分规模场出栏计划偏低，但受降价预期影响散户出栏积极性尚可，短期现货价格弱势，继续关注出栏均重以及天气及节日等对需求影响。期现走势分化，期货特别是远月合约交易周期反转以及季节性升水逻辑，但近端现货价格在上半年的压力仍不容忽视，当前猪价仍处下行周期中，产能优化至去化仍需价格时间及空间，节奏仍旧受到疫情、政策、养殖端短期情绪变化、季节性消费、冻肉等因素影响。