第四节 “价值投资”的反思（之二）

四、寻找“价值低估”的股票日益困难

在价值投资理念被日益了解的今天，寻找被低估股票的难度已经不亚于大海捞针。就如威廉·奥尼尔（William O'Neil）所云：“大部分低价股不是营运状况不好，就是经营体质不健全，股票也没有物美价廉这回事。”也许，只有股市的大崩溃才是价值低估的股票大量出现的条件。只可惜那些可怜的价值投资者在此过程中早已被消灭殆尽，倒是专业投机者反而能够利用这一机会。

五、价值投资者不看大盘指数，无法规避系统风险

价值投资只能针对个股而非大盘指数。因为不能把握市场的整体走势，在大势下跌的情况下常常会遭受惨重损失。但对于训练有素的专业投机者而言，这些损失是完全可以避免的。

六、价值投资没有解决何时买进、何时卖出、持有多少等基本问题

在中小投资者非常关心的进出场时机和资金管理等一系列至关重要的问题上，价值投资完全是空白。价值投资者一旦被套就“长期持有”，这完全违反金融交易的基本法则之一——“止损法则”。难道鼓吹价值投资的巴菲特不知道我们散户投资者根本不可能和他一样有钱，也不可能在深度被套的情况下长期死扛这一基本道理吗？如果在保证金交易中坚持价值投资理念，后果就更加严重了。巴菲特从不告诉我们这些。

七、价值投资无法解释期货、期权、外汇交易和做空行为

价值投资运用范围狭窄，无法对除股票个股之外的其它交易品种——如期货、期权、外汇交易等作出解释，对做空交易也不支持。因为对价值投资者来说，做空缺乏理论依据。彼得·林奇（Peter Lynch）在他的书中反对期权和做空交易，也就毫不奇怪了。但对于专业交易者来说，放弃做空是不可想象的。那样做就像是主动绑住自己的一条手臂使之不能发挥作用一样，不仅是不必要的，更是不明智的。而只要学会了以研判量价图表为主要内容的技术分析手段，就可以适用于任何交易市场的任何品种。这种灵活性是价值投资无法比拟的。

八、后继无人的现状昭示着价值投资派的式微

迄今为止世界知名的价值投资派专家只有格雷厄姆、费雪、巴菲特和彼得·林奇四人而已。除了研究股票基本面、还严重依赖技术图表的威廉·奥尼尔和他的搭档大卫·瑞安（David Ryan）只能算是半个价值投资者。因此即使算上其他不太知名的人物，全世界范围内应该不超过十人。如此看来，价值投资派已然陷入后继无人的窘境。目前无论是谁，都没有能力继承巴菲特的衣钵——哪怕是巴菲特的儿子也不行。相反专业投机派却人才济济、大师辈出，众多声名显赫的伟大交易家如群星般闪耀争辉。如传奇式的基金经理保罗·都德·琼斯（Paul Tudor Jones），有“天才交易员”之称的艾德·斯科塔，有“华尔街终结者”之称的维克多·斯波朗迪……这些人距离普通交易者更近，也更容易学习和仿效。

资本市场上的价格波动范围是如此之大，足以让所谓的“价格围绕价值上下波动”成为一句代价高昂的废话。著名的“遛狗理论”是对这一现象的精妙概括：公司股价可能高于也可能低于其“内在价值”（假如它存在的话），这就像宠物狗（价格）总是追随于主人（价值）左右，忽而超前忽而落后，但一般不会离主人过远。当两方超过一定距离时，必定有一方将会缩短这个距离。换言之，不是狗找到主人，就是主人找到狗（这只是一厢情愿的想法）。假设狗和主人的距离通常保持在200米以内，人们对这一现象会慢慢“习惯”。可是有一天，狗忽然因为不甚清楚的原因（也许它玩性大发吧），突然超前或落后主人二公里开外（这并不罕见），而且迟迟没有回到主人身边（就此走失也完全可能），那些在狗主人身上押宝的“价值投资者”们会是怎样的下场呢？反观专业投机者们所做的事就简单而且聪明多了：他们只需要紧跟那条狗，这样无论狗跑到哪里，都不会走失了。