一、海外市场：美联储加息预期升温，美债收益率跳升冲击风险资产。美联储发布2021年12月15日FOMC会议纪要偏鹰派，与会者开始缩表和货币政策正常化进行详细讨论。美联储官员认为，鉴于通胀压力上升和劳动力市场走强，参与者判断不再需要通过持续的净资产购买步伐来增加政策宽松，预计3 月中旬结束净资产购买。从CME观察来看，市场对于3月即开始加息的预期大幅上升，同时美债收益率跳升，1月7日十年期美债收益率上行至1.76%，较2021年底上行24bp，全球股指波动加大，风险资产承压。

二、赛道股布局短期调整，A股风格再平衡。年初以来，A股热门行业赛道面临一定重塑，跌幅较大的行业集中在高估值赛道，如新能源、CXO、汽车零部件、军工等，部分资金寻求安全性较大的低估值蓝筹。其主要原因：1)美债收益率迅速上行导致风险资产波动加大；2)部分赛道估值偏高引发的阶段性调整。我们在一月月报中也提示到，在美联储货币政策的扰动下，A股可能会呈现行业内部分化，板块轮动较快的特征。

三、A股短期“倒春寒”，中长期向好趋势不变。1)近期市场加息预期比较强，美债利率上行较快，十年期美债收益率从12月13日至今已上行34bp，期间高市盈率指数下跌了12.93%，不及去年2月份美债收益率迅速上行阶段的跌幅(期间高市盈率指数下跌18.35%)。但后续随着美国经济回落，预计加息会比较谨慎，美债收益率再次进一步上行空间或有限；2)景气成长赛道基本面依旧可期，后续随着年报、一季报业绩逐步落地，高盈利增速有望消化部分估值；3)对于A股，中长期我们依旧看好。相较去年2月，当前A股市场市场交易集中度更合理，估值位于2010年以来均值下方，安全性更高。

四、投资策略：A股仍处在本轮“倒春寒”周期，配置上坚守“稳增长”主线。年初以来，在美联储货币政策扰动和高景气赛道的估值调整下，A股市场迎风格再平衡。考虑到当前国内流动性维持宽松、逆周期政策逐步推出以及市场整体估值合理，中长期我们依旧看好A股。我们认为本轮A股“倒春寒”周期结束的信号：国内货币政策由“稳健中性”再次转向宽松，国内货币与财政再度双发力，助力于“稳增长”。配置上，建议以“稳增长”为主线：

一是传统基建相关，如建材建筑；

二是受益于地产政策边际改善的房地产及其上下游产业链。

主题方面关注：元宇宙、中药等。

风险提示：国内外疫情反复；海外市场大幅波动；海外黑天鹅事件等。