1、2008年以来我国共经历五轮信用扩张周期，分别发生在2008年10月至2009年11月、2012年5月至2013年4月、2015年6月至2016年3月、2018年12月至2019年6月和2020年3月-10月。每轮宽信用周期具备一定规律性，均经历从货币宽松先行到信用端政策持续发力、直至经济企稳或金融风险暴露后逐渐收紧的过程。2008年以来的五轮宽信用周期均发生在经济下行压力较大时期，信用扩张的长度与幅度也整体呈现逐步收窄的态势，这与我国经济潜在增长中枢的不断下移高度相关。每轮宽信用周期均具备一定的规律性，宽货币是宽信用的前提条件。根据孙国峰司长《现代货币理论的逻辑错误》中的论述，央行可以通过放松利率、流动性、资本三大约束来实现对商业银行进行货币创造的鼓励，只有增加货币创造才可以实现信用端的扩张。一轮信用扩张周期往往伴随着宏观经济企稳回升或者金融风险开始暴露而开始逐步收紧，房价的过快上行同样限制着信用端的扩张节奏。

2、过去五轮宽信用周期主要依靠地产、非标和专项债驱动，地产、非标对信用扩张的支持力度较强，专项债的支持力度一般。其中房地产是我国宽信用的最主要抓手，过去四轮都主要依靠地产驱动。2016年前基建投资更多依靠非标融资的方式，项目也更多聚集在交通及水利建设等传统基建领域，2016年后更多依靠专项债，新能源电力建设、信息基础设施建设等新基建领域迎来投资热潮。2008年以来我国共经历五轮宽信用周期，主要依靠地产、非标和专项债(基建)驱动，其中地产、非标对宽信用的支持力度较强，专项债的支持力度一般。具体来看，房地产是我国宽信用的最主要抓手，过去五轮宽信用周期中有四轮都主要依靠地产驱动，2008年以后的四轮地产周期与四轮宽信用周期高度重合。2013年、2016年是非标融资的大年，较好推动了当时两轮宽信用周期的演绎，2016年前基建投资更多依靠非标融资的方式，之后更多依靠专项债。从2019年起，专项债逐渐成为宽信用的一大抓手，财政发力推动信用扩张的特征显著。

3、宽信用期内A股易上难下，特别是信用扩张进入加速期对应着市场抬升斜率最大的阶段。2016年前宽信用的发力对市场的影响是脉冲式的，地产链条以及逆周期板块可阶段性跑赢大盘，但行情持续性不佳，一般在1个月以内。2019年后新基建发力，对应到A股电力设备、公用事业、新能源汽车等行业超额收益显著。从宽信用周期内的市场表现来看，由于一轮宽信用周期往往伴随着前期的宽货币以及后期的经济企稳回升，所以总体来看信用扩张周期内A股易上难下，信用扩张进入加速期往往对应着市场斜率抬升最大的阶段。从信用扩张的政策抓手与相关行业表现来看，2016年前宽信用的发力主要依靠地产和非标来推动，对市场的影响是脉冲式的，地产链条以及逆周期板块的相关行业可阶段性跑赢大盘，但行情的持续性不佳，超额收益一般仅能维持1个月以内。2019年后专项债成为主要抓手，伴随着经济高质量发展的诉求，新基建开始发力，对应到A股上电力设备、公用事业、新能源汽车等行业超额收益显著。

4、本轮宽信用周期大概率会依靠专项债的放量，通过刺激基建投资以实现对经济的托底效果，一季度是基建发力的重要观察窗口。绿色贷款受到政策支持的方向确定，但规模的相对有限将很难支撑起信用的全面扩张。地产融资的边际回暖将助力社融企稳回升，但幅度取决于政策的放松程度，预计本轮信用扩张将相对克制。本轮宽信用周期内，专项债的放量依旧值得关注，伴随着2022年专项债额度的提前下达，通过刺激基建以实现对经济的托底至关重要，一季度是基建发力的重要观察窗口。此外，绿色贷款作为明年宽信用主要抓手之一的方向确定，碳减排支持工具的推出、2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款的设立有望实现结构性的宽信用，但总体来看绿色贷款的规模相对有限，很难支撑起信用的全面扩张。地产融资的边际回暖将助力社融企稳回升，但幅度取决于地产政策的放松程度，“房住不炒”总基调下地产融资很难出现系统性全面好转，预计本轮信用扩张幅度将相对克制。宽信用周期下，建议关注两条配置线索。一是适时把握新老基建的阶段性投资机会，包括建材、建筑装饰、工程机械等，以及新基建的大数据、云计算、物联网等数字经济领域。二是在成长风格负面因素阶段性缓释之后，坚持成长扩散的方向，沿着产业周期的演绎路径重点关注汽车智能化和元宇宙背景下的软件开发、IT服务、光学图像等细分领域。

风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化等。