股指期货

【市场要闻】

财政部召开专家座谈会强调，2022年要继续实施积极的财政政策，积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。要准确把握稳字当头、稳中求进要求，积极推出有利于经济稳定政策举措，审慎研究有关政策出台，着力稳定宏观经济大盘。

国家发改委表示，2021年发展目标任务较好实现，为2022年经济平稳健康发展打下坚实基础，要推动经济社会平稳健康可持续发展，着力推进助企纾困，落实落细已出台的各项减税降费政策，加快实施新的减税降费政策。

【观   点】

国际方面，美国通胀居高不下，美联储货币政策收紧步伐加快；国内方面，今年一季度货币政策有望维持宽松格局，国内经济增速放缓势头有所减弱。市场目前整体估值不高，政策持续放松预期增强，有望于今年一季度重拾升势。

钢 材

现货涨跌互现。普方坯，唐山4350（30），华东4500（-10）；螺纹，杭州4800（0），北京4550（0），广州4960（0）；热卷，上海4930（0），天津4710（0），广州4810（-20）；冷轧，上海5580（0），天津5290（0），广州5360（0）。

利润涨跌互现。即期生产：普方坯盈利759（-87），螺纹毛利823（-80），热卷毛利789（-80），电炉毛利-88（-55）；20日生产：普方坯盈利786（7），螺纹毛利851（18），热卷毛利817（18）。

基差扩缩互现。杭州螺纹（未折磅）01合约180（55），05合约274（-32）；上海热卷01合约110（0），05合约253（-39）。

供给：增加。01.07螺纹281（11），热卷306（9），五大品种928（24）。

需求：建材成交量14.1（0.4）万吨。

库存：累库，热卷去库。01.07螺纹社库344（5），厂库187（5）；热卷社库220（2），厂库79（-3），五大品种整体库存1315（19）。

【总   结】

当前绝对价格中性偏高，现货利润偏高，盘面利润偏低，基差平水华北现货。现货估值中性偏高，盘面估值中性。

本周供需双增，产量持续回升，整体库存开始累库，基本面伴随淡季到来正式筑顶。

高生产利润下产量持续回升，但电炉利润较低，后续随着需求的季节性走弱，高炉产量的回升水平将决定冬季累库的斜率以及现货价格的支撑力度，钢材向上驱动不足，但库存同比处于低位，钢厂挺价下现货大跌仍需冬储政策松动。

产量回升部分兑现复产预期，伴随焦炭提涨，高炉成本将在复产逻辑下企稳或上移，本轮上涨中钢材盘面利润持续压缩。钢材自身驱动转弱，但只要一季度供需偏紧的预期没有扭转，需求预期尚未证伪，盘面价格可能难以低于高炉成本。

当前价格平水华北现货，进一步上涨受电炉成本以及华东现货压制，原料补库进程接近尾声，原料端进一步上涨驱动不足，钢材继续上涨需要新的驱动支持，震荡看待。

铁 矿 石

现货下跌。唐山66%干基现价1050（0），日照超特粉518（-2），日照金布巴700（-5），日照PB粉825（0），普氏现价127（-1）。

利润上涨。PB20日进口利润35（5）。

基差走弱。金布巴05基差70（-7），金布巴09基差102（-10）；超特05基差-22（-4），超特09基差10（-7）。

供应上升。12.31，澳巴19港发货量2795（+42）；45港到货量，2497（+400）。

需求上涨。1.7，45港日均疏港量317（24）；247家钢厂日耗260（+7）。

库存涨跌互现。1.7，45港库存15605（-21）；247家钢厂库存11061（+79）。

【总   结】

铁矿石期货、现货高位震荡，估值上进口利润中性，品种比价中性，20日钢厂利润中性偏高，铁矿石当下估值水平中性。供需面变化不大，钢厂高收益引导铁水复产，铁矿石港口总库存高位震荡，矿价已上涨至130美金附近，继续向上交易补库与复产逻辑难度较大，矿石自身驱动不强将跟随成材，反弹高度注意钢材利润压制。

动 力 煤

港口现货：最低现货价格折盘面820元/吨左右。

进口煤：印尼煤暂无消息。

期货：主力5月贴水111.8，持仓2.9万手（夜盘-770手）。5-9价差0.2（+1.4）。

环渤海港口：库存合计1819（-80），调入116（-7），调出148（+31），锚地船104（+5），预到船80（+27）。

运费：沿海煤炭运价指数829.75（-9.74）。

【总   结】

印尼事件对国内煤炭市场带来一定提振，但考虑到下游库存高位，春节工业企业放假在即，日耗即将步入下行通道，且印尼作为煤炭出口国家，自身难以消化国内产量，预计禁止出口时间窗口有限，盘面基差略偏大，震荡偏弱看待。

焦煤焦炭

最低现货价格折盘面：山西煤折仓单2500左右；厂库焦炭折盘面3150。

焦煤期货：JM205贴水221，持仓4.04万手（夜盘-598）；5-9价差135（-12.5）。

库存（钢联数据）：1.6当周炼焦煤总库存3483.9（周+118.1）；焦炭总库存1070.5（周+9.6）；焦炭产量107.5（周+2.1）；247家铁水产量208.52（周+5.51）。

【总   结】

随着冬奥、春节临近，预计钢厂复产进入尾声，后期有再次回调预期，煤焦下游补库接近尾声，向上驱动逐步走弱，但当前无明显向下驱动，短期震荡看待。

能 源

【原油及成品油】

上周五国际油价冲高回落，Brent最高触及83美元/桶，WTI–0.89%至78.94美元/桶，Brent–0.06%至81.93美元/桶，SC+3.67%至519.4元/桶，SC夜盘收于509.3元/桶。DFL价差转正，Brent、WTI月差大幅走强，为Back结构，月差估值偏高。美联储再度释放鹰牌言论，提及加息可能提前，美元指数对原油估值的压力逐步增加。周期价值指标处于合理区间。

供应端利多频出，俄乌边境局势紧张，利比亚产量仍未恢复，北美寒冬导致石油管道出现问题，哈萨克斯坦多城市发生抗议活动等都加剧了短期供应偏紧局面。OPEC+决定2月执行40万桶/日的增产，符合市场预期，但市场质疑OPEC+能否完成增产额度，调查显示OPEC+12月实际产量远未达到产量目标，下次会议将于2月2日召开。需求端，欧洲天然气危机仍未解决，天然气价格维持高位，将对油价构成支撑。市场对于Omicron病毒的解读愈发乐观，即便欧美新增确诊人数持续增加，但市场基本接受Omicron病毒引发轻症居多，且欧美国家的经济活动并未受到明显影响，但疫情的影响真实存在，仍需理性评估，警惕过度乐观的情绪。亚洲和欧洲的冷冬预期逐步兑现，但并未超预期。库存端，本周EIA原油去库幅度不及预期，成品油累库幅度超预期。

观点：近期供应端的利多因素频发，且集中被市场交易，而疫情、库存、美元方面的利空因素被交易的程度有限，油价短期或保持高位宽幅震荡，Brent80美元之上的阻力较大，不建议追多。中期价格中枢适度下移。

【天然气】

NYMEX天然气延续震荡走势，NG+1%至3.74美元/mmBtu。美国天然气供给相对充足，库存处于5年均值附近，美国南部的暖冬符合预期，中期上行驱动并不明显。观点：对NYMEX天然气维持中期偏空思路，空单盈亏比略有降低，建议空单继续持有，但追空需谨慎。

欧洲天然气经历连续反弹后再度回落，延续巨幅波动走势，上周五NBP–14.87%至27.68美元/mmBtu。欧洲能源紧缺局面持续发酵，欧洲电价高位回落，但依然处于高位，叠加俄乌局势紧张，有可能加剧欧洲的能源危机，该驱动此前已经充分定价。欧洲天然气库存仍低于往年同期，将以低库存水平过冬。欧洲天然气的政治属性大于供需属性，博弈属性极强，不建议参与ICE天然气。

【沥青】

沥青延续上行趋势，近期上涨更多来自原油上涨带来的成本支撑。BU06为3416元/吨(+88)，BU06夜盘收于3364元/吨，山东现货为3100元/吨(+70)，华东现货为3300元/吨(0)，BU6月-SC6月为-218.56元/吨(–21)，BU6月-FU5月为454元/吨(–25)。沥青维持供需双弱格局，南方需求逐步收尾。目前距离06合约交割相对遥远，市场交易上半年需求回升的预期，是否存在预期差需等待春季开工之后验证。沥青相对估值大幅修复，但仍然偏低，估值进一步上修需等待新的驱动出现。

观点：需求回升的预期交易较为充分，短期难以证实或证伪，盘面进一步上行需等待新的驱动出现或原油价格继续上涨，短期有望维持震荡走势，不建议追多。中期继续关注逢低做多BU2206裂解价差（或BU2206-FU2205）的机会，目前BU2206-FU2205价差为441，短期继续考虑逢高止盈。

【LPG】

PG22025110（+210），夜盘收于5058（–52）；华南现货5688（+50），山东醚后5880（+180）；价差：华南基差578（–160），醚后基差770（–30）；02–03月差220（+28）；02–05月差41（+41）。现货方面，周五京博醚后价格继续推涨180元/吨。下游烷基化油出货转淡，区内企业对原料醚后采购意愿有所降低。民用气方面，华东及华南气价格持稳为主，浙江气有跌。上游推涨后出货受阻，最终回调涨幅，购销氛围平平。

估值方面，周五盘面价格继续冲高，夜盘小幅回落。目前基差水平仍较历史同期偏高，近期仓单大量注册后盘面承压，估值中性。驱动方面，短期继续关注国际油价及外盘指引。中期来看，国内成品油价格仍存走弱预期，民用气传统需求旺季即将结束，PG持续上行压力较大。建议短期观望为主不宜追高，中期可逢高空配。

橡胶

原料价格：泰国胶水53泰铢/千克（+0.2）；泰国杯胶47.05泰铢/千克（+0）。

成品价格：美金泰标1800美元/吨（+25）；美金泰混1820美元/吨（+20）；全乳胶13900元/吨（+50）。

期货价格：RU主力14910元/吨（+365）；NR主力11780元/吨（+310）。

基差：泰混基差-1755元/吨（-175）；全乳胶基差-1010元/吨（-315）。

利润：泰混现货加工利润127美元/吨（+25）；泰混内外价差-87元/吨（+69）。

【行业资讯】

上周中国全钢胎开工率为52.03%，环比下跌15.7%；半钢胎样本厂家开工率为60.05%，环比下跌5.73%，1月第三周基本进入集中停工期。

【总   结】

周五沪胶宽幅上行，现货市场跟涨。供应端，越南月底进入停割期，泰国产出趋势性增多，云南替代指标延期，一月进口无大幅增加预期。需求端，轮胎开工水平不及上周主要受元旦假期影响，且整体开工水平将逐步走低。

尿 素

【现货市场】

尿素及液氨回暖。尿素：河南2560（日+0，周+70），东北2590（日+0，周+40），江苏2610（日+0，周+80）；液氨：安徽3650（日+0，周+35），山东3775（日+50，周+100），河南3600（日+50，周+125）。

【期货市场】

盘面大涨；5/9月间价差在120元/吨附近；基差略低。期货：1月2598（日+81，周+173），5月2549（日+118，周+135）,9月2431（日+109，周+122）；基差：1月-38（日-81，周-113），5月11（日-118，周-75）,9月129（日-109，周-62）；月差：1/5价差49（日-37，周+38）,5/9价差118（日+9，周+13）,9/1价差-167（日+28，周-51）。

价差，合成氨加工费回落；产销区价差合理。合成氨加工费483（日-29，周-2）；河北-东北-80（日-10，周-10），山东-江苏-20（日+20，周-10）。

利润，尿素利润回落；复合肥及三聚氰胺利润回暖。华东水煤浆毛利1097（日-25，周+57），华东航天炉毛利1164（日-23，周+62），华东固定床毛利267（日-2，周+64）；西北气头毛利886（日+0，周+0），西南气头毛利1169（日+0，周+0）；硫基复合肥毛利188（日+3，周+3），氯基复合肥毛利300（日+2，周-32），三聚氰胺毛利792（日+58，周-315）。

供给，开工产量增加，同比偏高；气头开工季节性回升，同比偏高。截至2022/1/6，尿素企业开工率65.72%(环比+4.0%，同比+7.8%)，其中气头企业开工率46.49%(环比+24.5%，同比+10.2%)；日产量14.28万吨(环比+0.8万吨，同比+2.2万吨）。

需求，销售转暖，同比偏低；复合肥持续冬储备货；三聚氰胺开工偏低。尿素工厂：截至2022/1/6，预收天数5.80天(环比+0.5天，同比-2.7天)。复合肥：截至2022/1/6，开工率40%（环比+0.6%，同比-4.0%），库存60.9万吨（环比+6.5万吨，同比-2.2万吨）。人造板：1-11月地产数据：开发投资、销售面积、施工面积和竣工面积保持两年正增长，而新开工面积及土地购置面积两年负增长；11月地产数据：施工面积两年增速从-28%到-16%，土地购置面积两年增速从-28%到-26%，新开工面积两年增速从-31%到-18%，销售面积两年增速从-10%到-4%，竣工面积两年增速从-16%到+19%。三聚氰胺：截至2022/1/6，开工率62%（环比-10.2%，同比-3.5%）。

库存，工厂库存下降，同比大幅偏高；港口库存低位，同比大幅偏低。截至2022/1/6，工厂库存63.3万吨，（环比-7.7万吨，同比+25.4万吨）；港口库存11.1万吨，（环比-0.5万吨，同比-10.9万吨）。

【总  结】

周五现货小涨，盘面大涨；动力煤反弹；5/9价差处于合理位置；基差略低。1月第1周尿素供需双增，表需及国内表需增加约1万吨/日，下游复合肥缓慢备货，三聚氰胺厂利润持平，开工开始偏低。综上尿素当前主要利多因素在于库存持续去化、销售尚可、国际价格强势；主要利空因素在于出口需求扰动、价格高位、企业库存高位。策略：继续持有5月空头持仓。

豆类油脂

【数据更新】

1月3-7日，CBOT大豆3月合约收于1407.50美分/蒲，+67.75美分，+5.06%。美豆油3月合约58.81美分/磅，+2.24美分，+3.96%。美豆粕3月合约收于423.7美元/短吨，+23.8美元，+5.95%。国际原油WTI2月合约收于78.96美元/桶，+3.51美元，+4.65%；

1月3-7日，DCE豆粕2205主力收于3225元/吨，+36元，+1.13%，夜盘+11元，+0.34%。DCE豆油主力5月收于9046元/吨，+166元，+1.87%，夜盘-126元，+-1.39%。DCE棕榈油主力5月收于8858元/吨，+308元，+3.60%，夜盘-144元，-1.63%。

【行业资讯】

咨询机构Agresource在上周四称，由于巴西南部地区干旱，该公司将其对巴西2021/22年度大豆产量预估下调至1.3104亿吨，较去年11月预估的1.4103亿吨下降7%。

USDA将于1月12日（北京时间1月13日凌晨1:00）公布1月作物供需报告。分析机构平均预估，美国2021/22年度大豆产量为44.33亿蒲式耳，单产为51.3蒲式耳/英亩，收割面积为8,644.7万英亩；预计阿根廷2021/22年度大豆产量为4,811万吨，低于USDA12月预估的4,950万吨，预估区间为4,500万-4,950万吨；预计巴西2021/22年度大豆产量料为1.4162亿吨，低于USDA12月预估的1.44亿吨，分析机构预估区间介于1.40-1.44亿吨。

摩根大通首席美国经济学家MichaelFeroli上周五表示，我们预计首次加息在2022年3月，然后每季度加一次。此前市场普遍预期美联储首次加息时间在2022年6月。

1月10日，将公布12月MPOB报告。彭博调查公布预测显示，马来西亚2021年12月棕榈油产量料为147万吨，较11月环比下降9.8%。12月棕榈油出口料为140万吨，较11月环比下降4.8%。12月棕榈油库存料为170万吨，较11月环比下降6.6%。12月棕榈油进口料为8万吨，较11月环比下降17.6%；路透社调查公布预测显示，马来西亚2021年12月棕榈油产量料为149万吨，较11月环比下降8.6%。12月棕榈油出口料为140万吨，较11月环比下降4.9%。12月棕榈油库存料为173万吨，较11月环比下降4.9%。

【总  结】

上周开始市场对美联储首次加息的预期时间由2022年6月份提前至3月份，关注美联储加息对国际植物油运行趋势构成的下行压力。就国内植物油而言，棕榈油进口利润依旧显著倒挂，棕榈油、豆油期现基差依旧高位，在外盘植物油运行趋势不发生显著转变情况下，对国内植物油价格构成显著支撑。从基本面角度来看关注1月份即将公布的USDA和MPOB报告的指引。

进口豆盘面压榨利润持续不佳，美豆显著亏损，巴西豆也不能覆盖加工费用。美豆连续反弹主要原因是，市场一方面担忧巴西南部干旱问题导致减产，另一方面担心北部降雨偏多导致内陆物流问题从而影响1月船期出口。国内豆粕跟随美豆反弹，但幅度和力度均不如美豆。建议在关注南美天气和早播大豆上市时间的同时，也要关注油粕之间跷跷板效应对豆粕的节奏影响。

棉花

【数据更新】

ICE棉花期货周五上涨，因美元疲软。3月合约上涨0.40美分，结算价报每磅115.12美分。该合约周线上涨2%。

郑棉周五偏强：主力05合约涨110至21010，持仓增5千余手。前二十主力持仓变动上，多增约3千手，空增6千余手。其中变动较大的是多头方海通增1千余手。空头方中国国际增2千余手，国泰君安增1千余手。夜盘涨50点至21060元/吨，持仓增1千余手。近月01合约涨60，为22200，持仓增3百余手，其中银河增多8百余手，国投安信增空1千余手。夜盘涨10至22210，持仓基本未变，余1万7千余手。

【行业资讯】

CFTC报告显示，截至2022年1月4日当周，投机客增持ICE棉花期货及期权净多头头寸4879手至77234手。

据外电，目前印度棉花出口量开始下滑，因贸易商的报价较美国ICE棉花期货价格升水上涨，因为他们认为产量将下滑，且国内需求将维持强劲。

新棉加工：据全国棉花交易市场数据统计，截止到2022年1月8日，新疆地区皮棉累计加工总量497.75万吨，同比减幅3.2%。8日当日加工增量1.82万吨。

现货：中国棉花价格指数22333元/吨，涨7元/吨。今日国内棉花现货市场皮棉现货报价平稳，多数企业报价较昨日变化不大,个别企业低等级资源略有下调。今日新疆中高等级资源对应CF205合约基差价在2000-2500元/吨,新疆4128/29级资源对应CF205合约基差价在1300-1600元/吨。今日期货市场窄幅震荡,多数棉花企业报价平稳,个别棉企低等级资源有小幅让利空间。目前棉花企业多渠道销售棉花，各大电商平台积极发挥作用。由于春节临近，不少企业适当积极回笼资金，销售积极性较强。整体市场成交情况略好于昨日。当前3128/29级新疆皮棉根据指标强弱固定销售价多在22300-22800元/吨。

【总  结】

国际棉价继续跌后反弹，已至近期运行高位区间上沿。产业面上，月度供需报告维持去库存格局以及前期的美棉周度销售一直表现良好，给出支撑。印度棉近期因上市进度慢及纺织需求好二出现大涨，和美棉上涨互相加强。最新公布截至12月30日当周的销售和装船略差，给了价格回调压力，短期继续关注前高位置表现（没有更好驱动就继续维持高位区间）。后期关注基金持仓、ONCALL的动态变化以及美棉销售和装运进度（尤其中国购买）、印度上市情况及价格走势变化等（包括进口税等来自政策等变化）。另外也需注意宏观面影响。

国内棉价近期也是跌后反弹。基本面上，支撑主要来自基差偏高后的修复驱动及纺企的被动补库。目前和外棉在出现联动，同时技术走势偏好也带动跟随者对上涨有所增强。但1月合约和新疆棉最低售价也开始接近，且中期看，需求偏弱及轧花厂高成本位置带来的压制则更具确定性。

白 糖

现货:白糖下跌。南宁5650(-10),昆明5520(-25)。加工糖下跌。辽宁5850(-30),河北5880(-10)，山东6080(0),福建5900(-20),广东5680(-20)。国际原糖现货价格18.13(0)。

期货:国内上涨。01合约5654(10),05合约5723(12)，09合约5779(9)。夜盘下跌。01合约5642(-12),05合约5705(-18),09合约5761(-18)。外盘下跌。纽约3月18.08(-0.16),伦敦3月486.6(-0.8)。价差:基差走弱。01基差-4(-20),05基差-73(-22)，09基差-129(-19)。月间差涨跌互现。1-5价差-69(-2),5-9价差-56(3)，9-1价差125(-1)。配额外进口利润修复。巴西配额外现货51.7(44.9),泰国配额外现货75.7(45)。

日度持仓增加。持买仓量258374(5328)。宏源期货14827(1657)。持卖仓量361728(8262)。中粮期货82084(-3841),中信期货54104(2320)。华泰期货23165(2885)。中投天琪21572(1278)。国泰君安19220(2934)。国投安信期货15813(1364)。海通期货13567(-1331)。

日度成交量减少。成交量（手）391255(-161905)

【行业资讯】

1.截止1月4日，投机客减持原糖净多单13160手，至88112手。

2.云南：12月累计产糖12.11万吨，同比减少5.29万吨。截至12月31日，全省共开榨19家，上年同期为26家。累计甘蔗入榨量116.55万吨，上年同期为159.5万吨。产糖12.11万吨，上年同期为17.40万吨。出糖率10.39%，上年同期为10.91%。累计销售新糖4.58万吨，上年同期为3.75万吨。12月单月销糖4.57万吨。

3.内蒙古仅剩2家糖厂还在压榨，还剩下44万吨甜菜未加工。

4.截止1月1日，泰国57家糖厂全部开榨，同比增加13家，累计压榨甘蔗1723万吨。同比增加68%。累计产糖163万吨，同比增加68%。出糖率9.47%，上年同期为9.45%。

【总结】

原糖期货持续下跌，因短期明显利多因素不足，基金不喜欢没有趋势的行情，因此基金大幅减持净多单，导致价格持续下滑。另一方面，巴西21/22年度压榨进入尾声，因乙醇连接原糖价格与原油价格的同涨同跌动能趋弱，因此近来原油大幅反弹，但是原糖则跟随当前自身基本面回调。当前巴西运费上涨，尽管原白糖价差回归中性偏高的位置，但较上年同期仍然偏低，因此炼糖厂并未大幅增加需求，巴西12月出口仅仅194万吨验证需求较弱的弱现实。总而言之，当前原糖内因和外因皆是拖累糖价上行的因素。

国内白糖期货合约同样受制于压榨高峰的拖累，上行驱动不足。临近1月交割，产业套保压力较大。

生 猪

现货市场，1月9日河南外三元生猪均价为14.48元/公斤（较周五下跌0.62元/公斤），全国均价14.32(-0.44）。

期货市场，1月7日总持仓112169(+2240)，成交量26037(+691）。LH2203收于13915元/吨（-160），LH2205收于15330元/吨（-80）。LH2209收于17815元/吨（+55）。

消息：涌益月度数据显示，12月能繁母猪存栏量环比下降1.3%，偏中大型场母猪环比下降0.67%,12月母猪产能下降幅度散户或强于集团场；1月7日当周涌益跟踪商品猪出栏价15.55元/公斤，前值为15.98；15公斤仔猪价格408元/头，前值为403；50公斤二元母猪价格1676元/头，前值为1675；商品猪出栏均重122.64公斤，前值为123.69；样本企业周度平均屠宰量217647头/日，前值为220935。

【总结】

周末现货价格明显回落，临近年底散户出栏积极性增加，消费提振有限。上周期现走势分化，期货特别是远月合约交易周期反转以及季节性升水，但近端现货价格压力仍不容忽视，继续关注节前出栏节奏以及消费变化。当前猪价仍处下行周期中，产能优化至去化仍需价格时间及空间，节奏仍旧受到疫情、政策、养殖端短期情绪变化、季节性消费、冻肉等因素影响。