今年的开年对美股来说无疑是糟糕的一年，截至上周五，标准普尔指数下跌了1.9%，纳斯达克指数下跌了3.5%，这是自2000年互联网泡沫破灭以来，开年第一周的最大跌幅。

当然，暴跌的罪魁祸首是美联储，上周三的调整走势与鹰派的12月会议纪要的发布相吻合，该纪要暗示，美联储不仅将加快加息步伐，而且还将加快缩表。

上周五的非农就业报告显示，19.9万的新增就业人数相对40万的预期而言较为惨淡，但这并没有打消鹰派的预期，因为几年前还被视为完全无意义的统计数字——失业率，从11月的4.2%下降到了3.9%，下降了0.3%。一些投行预计今年美联储将加息三到四次，并且将在下半年早些时候宣布量化紧缩。

高盛的研究主管David Kostin指出，美联储声明推动收益率迅速走高，上周五飙升至1.80%，仅5天就上涨了24个基点；利率的急剧上升对最长久期股票（高增长但低利润率）的估值溢价构成了明显的风险，不出所料，这些股票在过去的几天以及过去的几个月里，都发生了剧烈的调整。

虽然感觉可能不明显，但这些股票的市值营收比（市销率）已从2月的峰值15倍压缩到11月初的12倍，再到目前的7倍。

美股迎来财报季 市场预期如何？

考虑到所有这些因素，投资者正等待本周开始的2021年第四季度财报季，贝莱德（BLK）、花旗（C）、摩根大通和富国银行将于1月14日（周五）发布2021年第四季度财报。

根据Kostin的计算，在1月10日至2月11日期间，占标准普尔500指数市值79%的公司将公布年终业绩。

市场普遍预计2021年第四季度标准普尔500指数每股收益将同比增长20%，2021年前三季度依次为一季度48%、二季度88%和三季度39%。如果对第四季度的共识预期得以实现，这将代表着朝着趋势增长的正常化方向迈出了一步。

在所有行业中，能源股预计将从负收益转为正收益。与2020年第四季度相比，材料(+57%)、工业(+47%)和医疗保健(+16%)的每股收益预计将实现最高增长，而金融(0%)和消费必需品(+3%)的每股收益预计几乎不会增长。

尽管通胀飙升，但预计净利润率将同比增长近100个基点，至11.5%，这表明所有以及部分投入价格的上涨都已转嫁给了消费者。按四个季度滚动计算，利润率将达到12.1%。值得注意的是，第三季度的实际业绩比财报季开始时分析师的预测高出70个基点。预计能源和材料行业的利润率增幅最大。

重点关注三件事：奥密克戎、就业市场、拜登“重建更好”法案

高盛认为，投资者将在第四季度财报季和2022年重点关注三个方面事项：

1、经济增长面临的威胁，特别是来自新冠变异病毒的威胁

奥密克戎变异株给经济活动带来了新的风险，因为它具有更高的传播性，或将拖累重新开放。高盛经济学家最近将美国经济增长预测从4.2%下调至3.5%，部分原因是奥密克戎的影响。GDP增长中每1个百分点的变化可以转化为大约 7 美元的标准普尔500指数每股收益。

2、2022年，扩大利润率对企业来说将是一场艰苦的战斗，部分原因是就业市场持续吃紧

在最近的第三季度财报电话会议中，企业管理层对历史性的工人短缺感到遗憾，尤其是服务业的低薪岗位。高盛经济学家预计，工资上涨的步伐最终将放缓至4%左右，但这可能需要几个季度才能实现。

上周五的就业报告显示，平均时薪同比增长4.7%。劳动力成本高或容易受到工资通胀影响的公司，在保持利润方面面临的困难最大。自四季度初以来，毛利率高且稳定的公司比毛利率低且波动的公司高出12个百分点（+4%对-9%），但最近几周交易略有逆转。下图显示了毛利率高且稳定的股票列表。

此外，利润率扩张面临的一个不利因素可能很快会得到改善，那就是2021年困扰企业的供应链瓶颈问题。期间，企业管理层采取了价格上涨和成本控制相结合的措施，以抵消原材料和运输价格飙升的影响。展望2022年，高盛指出，衡量供应链紧张程度的市场指标似乎正在缓慢放松，运输成本近几周已开始下降。

3、拜登的“重建更好”法案的重启和最终通过，将对美股产生好坏参半的影响

去年12月底，参议员乔·曼钦(Joe Manchin)否决了该立法草案。高盛估计，如果该法案在今年通过，相应的税收改革将使标准普尔500指数的每股收益相对于当前的税收政策，降低减少2-3%，但该法案最早要到2023年才会生效。然而，到那时，民主党将不再在国会中拥有绝对多数，所以一切都将发生变化。