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张忆东:美债利率快速上升的冲击已近尾声

最新高手视频! 七禾网 时间:2022-01-12 10:51:46 来源:兴业证券 作者:张忆东

2022年开年以来,2021年12月FOMC会议纪要里关于加息/缩表的节奏前置可能性的披露、圣路易斯联储主席Bullard谈到最早3月加息的可能性的鹰派信号释放等事件之下,美债美股迎来共振调整。


一、美债利率快速上升的短期冲击已近尾声,美股短期有望企稳


首先,开年至今,美债长端利率快速上行,其短期陡升的幅度与2018年2月、10月及2021年2-3月相当,引发美股尤其是美股成长股出现明显调整。我们在20211216《2022年海外流动性环境如何演绎》预测一季度后期,高通胀与加息周期开启预期形成共振,推动长端利率走高。但美联储超预期转向鹰派,美债长端利率快速走高的时间也相应提前。


回顾长端利率陡升引发的调整,2018年2月美国股债共振调整,2018年10月鲍威尔暗示加息之途慢慢长路,2021年2月经济预期大反转,这些时间段10年期TIPS收益率(实际利率)短期陡升的幅度分别为39.9bp、45.4bp、44.6bp。当前,截至美东时间2022年1月10日,近期10年期TIPS收益率(实际利率)的从局部低点短期大幅走高盘中一度达40bp。


2018年9月26日,FOMC会议宣布上调联邦基金目标利率25个bp至2%-2.25%,10月初,连续的经济数据披露,尤其是10月3日,9月ADP非农就业23万,高于预计的18.7万,ISM非制造业PMI为61.6,高于预期的58.1;尤其是,当日鲍威尔公开表示“我们距离中性利率还有很长的路要走(along way)”暗示还有更多的加息在途。


2021年2月开始,全球疫苗接种提速,新增确诊病例大幅下滑,新一轮1.9万亿的刺激方案临近,美国各项经济数据大好,长债利率加速上行。



其次,预计美长端利率下阶段将步入震荡慢升,然后转向震荡回落。美联储转鹰派的冲击、未来3月份加息及下半年缩表的预期,已体现在近期美债收益率快速上行和美股调整中。1月份联储官员的讲话和美国最新CPI仍有可能推升美债利率,但幅度有限,毕竟市场对紧缩已充分预期,截至2022年1月11日,市场已预期美国3月加息、全年加息四次。——CME联储观察工具显示3月加息一次的概率为70.2%,年底12月全年加息次数大于等于4的概率为53.9%。



第三,下一个风险点在2季度中后期,美国实质性加息行动与经济、通胀数据的共振,可能推动美债10年期收益率试探2%的关口,届时美股或再次面临较大的波动。但是,基于美国长期的高债务压力,以及下半年通胀压力缓解,2022年10年期美债收益率在2%以上的时间和空间有限。


二、复盘:每次美债利率快速上行后趋缓,美股都迎来反弹,但领涨行业不同


2018年2月美股调整之后,随着美国十年期国债收益率回落,美股迎来企稳反弹,因为当时美国经济仍强劲,所以,信息技术、金融领涨。


2018年10月份美股调整之后,由于基本面下行的进一步担忧——4季度经济失速,FAANGs整体业绩前景明显下滑,所以,前期调整较大的板块比如资讯科技业、能源业并未能有较好的反弹,基本面分化则是主要矛盾,所以,这轮反弹中相对性价比更好的工业、金融业表现则相对靠前。


2021年2月美股调整之后,呈现出调整越多则反弹越强烈,前期被抑制的成长风格反弹更强,信息技术、可选消费领涨、成长风格强于价值。



责任编辑:李烨

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