2021年，全球铁矿石价格呈现前高后低、冲高回落的走势。经历了一年的“大起大落”，2022年铁矿石将何去何从呢？

价格的主要驱动逻辑

从铁矿石价格的驱动逻辑来看，主要分为两条主线：一是铁矿石供应自2020年疫情干扰和由淡水河谷溃坝引发的铁矿减产中恢复，但是2021年上半年，国内钢材价格大幅攀升，钢厂利润攀升，刺激非限产地区铁水产出扩大，需求攀升。统计数据显示，2021年全球铁矿石发运总量为16.15亿吨，同比增加4856.8万吨，增量主要来自巴西，巴西全年发运总量为3.56亿吨，同比增加1701.0万吨。巴西淡水河谷铁矿石产量和发货量在2021年都有所回升，2021年产量为2.33亿吨，同比增加7.99%。

不过全球最大的铁矿石生产商力拓发货量不及预期。力拓由于劳工紧张、降雨较多、疫情、港口检修、历史遗迹保护、新旧产能替换等原因，整体发运不及预期，全年发运量由此前的3.25亿—3.40亿吨的下限值下调至3.2亿—3.25亿吨。

全球其他主要矿商如FMG、必和必拓的发货量都有所上升。2021年三季度，FMG铁矿石加工量达4840万吨，发运量达4560万吨；2021年发运量为1.82亿吨，创下历史新高；2022年发运目标提升至1.8亿—1.85亿吨。同样遭遇降雨影响的必和必拓尽管产量同比下降，但是发货量保持不变。

二是2021年上半年全球大宗商品价格普遍强势上涨，美元流动性泛滥带来的通胀和资产价格泡沫也蔓延至铁矿石市场。2020年疫情暴发，使得经济遭遇停摆，全球为挽救经济，维持经济和社会运作，开启了新一轮大规模刺激，包括美联储无限量QE、大规模财政刺激（赤字货币化）和宽信用（放松金融监管），股市和大宗商品深蹲起跳，部分品种上涨后远超疫情前水平。

在内生动力缺乏、贫富分化加剧以及“逆全球化”的不利环境下，发达经济体将货币宽松政策发挥到极致，甚至出现大规模负利率资产。这还不足以挽救欧美经济体的实业，由此欧美国家践行MMT理论（赤字货币化）。投资需求膨胀和供给不足带来2021年上半年大宗商品价格普遍暴涨，欧美发达国家通胀压力持续攀升。

需求可能会继续疲软

然而，铁矿石价格最终回归到供需基本面，国内碳中和、碳达峰带来的减碳压力是工信部不断提出压减粗钢产量的要求，而2021年7月之后，能耗双控和部分地区拉闸限电导致铁水产量迅速缩减，铁矿石需求急剧收缩，铁矿石价格在2021年5月创下历史高点之后持续下跌。

展望2022年，我们认为铁矿石需求可能会继续疲软，而供应会出现较为明显的增长。需求面临压制的因素来源于两个：一是中国地产已经出现长周期拐点，尽管2021年四季度至2022年一季度稳增长措施发力，地产融资环境改善，但是地产“房住不炒”和中国摆脱房地产依赖的大方向不会发生变化，地产高周转时代结束，进入存量博弈时代。整体上，房地产投资、新开工、施工和竣工面积的增速会呈现低速增长的格局，从而带来钢材需求的低速增长。

二是中国为实现“双碳”目标，2022年钢厂粗钢产量并不容易出现反弹，尽管能耗双控节奏会有所调整，但是降碳大方向不会发生变化。中央经济工作会议指出：要正确认识和把握碳达峰、碳中和。实现碳达峰、碳中和是推动高质量发展的内在要求，要坚定不移推进，但不可能毕其功于一役。要坚持全国统筹、节约优先、双轮驱动、内外畅通、防范风险的原则。

从工艺来看，未来以废钢为原料的短流程炼钢产能将扩大，有助于降低我国对铁矿石的依赖。2020年我国生产粗钢10.53亿吨，其中转炉长流程工艺占比91%，电炉短流程工艺占比9%。相较转炉长流程工艺炼钢，电炉短流程工艺炼钢节能减排效果突出，环保优势明显，因此转炉长流程工艺粗钢或成为“产量压减”的主要对象。根据工信部在《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见（征求意见稿）》中的目标要求，2025年我国电炉钢产量占粗钢产量比例提升至15%以上，力争达到20%，废钢比达到30%。现阶段，我国废钢比接近20%，按当前10.5亿吨粗钢产量计算，比例提高至30%可减少矿石1.7亿吨用量。

从供应来看，2022年非主流铁矿和低品位铁矿产出会下降，但是主流铁矿和中高品位铁矿产出会明显增长，因当前减碳背景下需求较强的是主流铁矿和中高品位铁矿。2021年，高低品位铁矿价差创历史最高纪录，铁精粉获得较高的溢价。预计2022年，以四大矿山为代表的主流铁矿产出增量约3500万吨。

善用期货合约管理下行风险

因此，尽管2022年1月初铁矿石价格有所反弹，但是预计高度有限，未来可能会测试主流中高品位铁矿的成本区间35—50美元/吨的支撑。投资者可以运用芝商所最新推出的中国港口铁矿石离岸人民币青岛车上交货（Argus）期货（产品代码：PAC）合约或中国港口铁矿石美元海运等值期货（产品代码：PAU）合约对冲潜在的下行风险，境内投资者也可以运用大商所铁矿石期货合约对冲风险。中国港口铁矿石美元海运等值期货合约以离岸人民币为每湿吨报价，根据Argus公布的PCX指数现金结算。中国港口铁矿石美元海运等值期货合约以美元为每干吨报价，以Argus公布的PCX海运等值指数现金结算。

如果查阅芝商所产品信息，不难发现其早在2010年就已推出含铁量62%的铁矿石衍生品，即CFR中国（TSI）期货合约（产品代码：TIO）。TIO针对的是海运铁矿石基准衍生品市场，但近几年该市场渐趋成熟，同时对与中国港口铁矿石价格相关的风险管理工具的需求不断上升，所以芝商所新推出上面提到的两份期货合约PAC和PAU，为市场参与者提供管理抵达青岛港的主流中品位铁矿石粉价格敞口的工具。TIO代表海运铁矿石的价格（即仍在途中运往华北地区的海上货物），PAC和PAU则反映中国港口主流铁矿石的在岸价格趋势。因此，市场参与者可考虑利用合约锁定到达货物的销售价格，并作为一种套期保值和投资工具，交易海运价格和港口价格之间的价差。