供需双弱&边际变化主导钢材期价或承压下行

操作建议：

投资者可以逢高沽空为主，关注周线级别螺纹前高4500元/吨附近压力，热卷前高4600元/吨附近压力；同时，分别关注周线级别螺纹、热卷半年线4200元/吨及4300元/吨附近支撑是否有效，若跌破可跟随，注意止盈止损。

核心观点：

1、宏观层面：

（1）央行四季度例会指出要加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合，稳健的货币政策要灵活适度，发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，加大对实体经济支持力度，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。房地产方面，要维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。政策仍以稳为主，房地产增量难现，钢材终端需求改善或有限。

（2）2021年12月份，制造业采购经理指数和非制造业商务活动指数分别为50.3%和52.7%，比11月上升0.2和0.4个百分点；综合PMI产出指数为52.2%，与11月持平，三大指数均位于扩张区间。表明我国经济总体保持恢复态势，景气水平平稳回升。从代表供需的分项来看，生产指数为51.4%，虽比11月下降0.6个百分点，但高于临界点，表明制造业生产保持扩张；新订单指数为49.7%，比11月上升0.3个百分点，表明制造业市场需求继续改善。钢材供需边际修复，但终端需求仍旧疲弱，供应端也因政策因素面临压力。

（3）2021年12月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.8%，5年期以上LPR为4.65%。其中，1年期LPR为20个月来首度调整，下降5bp报3.8%。在MLF利率保持不变的情况下，1年LPR小幅下调5BP、5年LPR不动，基本符合市场预期。经济需求收缩下，降实体融资成本，激发市场主体活力和需求，是金融“稳增长”的重要途径。近期央行也在多个场合强调，要促进企业综合融资成本稳中有降，连续两次降准等也积累了一定成本下降动能。1年下降、5年不动，同时也符合地产调控、政策调结构的需要，即房地产政策仍以稳为主，增量难现，钢材终端需求仍然承压。

2、供应端，钢企高炉毛利继续回落，电炉亏损扩大，且采暖季错峰限产、冬奥限产以及今年粗钢平控预期在1月仍施压供应，尽管螺纹产能利用率和螺纹周产量小幅增加，但1月份钢材供应压力在上述背景下仍未完全解除。

3、需求端，螺纹周消费量明显回落，建材成交也在2021年最后一天回落至14万吨，虽然中央经济工作会议、央行以及发改委政策利好钢材终端需求，但需要注意目前房地产稳增长政策主要是纠偏此前过严的监管政策错杀的一分部刚性需求，房地产政策总体仍将以稳为主，调控大方向不会改变，且我国房地产大周期随着人口结构的变化和近年来经济快速发展或已基本见顶，同时，今年一季度专项债发行力度加大对钢材终端需求的提振可能受到1月底2月初春节以及近期疫情反复等因素扰动，因而1月钢材终端需求实际改善或有限。

4、库存方面，螺纹厂库随着供给边际回暖以及需求不济稍有回升，而社库去化速度则因终端需求疲弱而放缓。目前来看，螺纹和热卷总库存处于近年来的底位，在钢材供需双弱，尤其是终端需求仍然疲弱的背景下，不排除1月钢材库存会出现累库，利空钢材期价。

5、1月来看，虽然钢材供应边际回暖但整体仍或承压，而此前市场对终端需求偏暖预期的情绪释放后，由于终端需求在房地产政策仍以稳为主、近期全国寒潮雨雪、元旦春节假期和疫情反复等因素扰动下实际改善情况仍然有限，钢材期价在终端需求仍趋疲弱背景下仍或承压弱势运行。

核心数据追踪：

1、现货价格：

图1：螺纹汇总均价单位：元/吨