2021年天然橡胶的行情主要分为三个阶段：第一段为2月25日之前的振荡上涨行情；第二段是见顶之后长达4个月的振荡下跌行情；最后一段即下半年的振荡上行行情。2021年11月初以后，由于东南亚主产区降雨频繁，泰国部分地区连续暴雨重新引发市场对于天然橡胶供应的担忧，叠加船期问题加剧，东南亚-中国船只偏少且箱子紧缺，导致国内到港大幅不及预期，加速青岛保税区库存去化，累库拐点一再延迟，推动新一轮的上涨。但当前的橡胶基本面终归属于供过于求的大格局，当消息面炒作过后，盘面重回弱势。总体来看，2022年依旧是天然橡胶产量小幅增长的一年，但会伴随异常天气的扰动，因此要关注天气变化所带来的结构性行情。

A    天气因素叠加疫情

导致供应增长不及预期

供应受天气干扰较大

天然橡胶生产国协会(ANRPC)发布的数据显示，2021年1—11月，ANRPC成员国天然橡胶产量1041万吨，较2020年同比增加4.22%；12月初东南亚产区降雨较多，12月产量维持正常同比增速，估计全年产量同比2020年增加4%—4.5%。2021年由于受天气干扰较大，天然橡胶产量增速不及预期，年初时市场普遍预估全年产量增长幅度在8%，但随着时间推移预估值不断下调。

2021年天然橡胶减产主要是天气因素叠加疫情导致的，四季度拉尼娜现象为东南亚地区带来了更多降雨，尤其泰国南部地区多日暴雨引发洪涝灾害，影响割胶进度。疫情的影响主要体现在加工厂层面，部分加工厂因疫情出现停工情况，另外，外劳流入也受到一定程度影响。

2022年天然橡胶供应增速将再度收窄，但依然无法逆转供应过剩的格局。根据我们对新种植面积、重新种植面积的测算，2022年天然橡胶开割面积增速下降。橡胶树种下7年后开割，2022年的新增开割面积=2015新增种植面积-2021年重新翻种面积。由此可以得出结论：2022年新增开割面积在23万-15万=8万公顷，相比2021年新增开割面积减少了12万公顷。2020年是新增开割面积增速的拐点，至2022年已经连续缩减3年。需要注意的是，新增开割面积虽然在递减，实际开割面积还是在增加的，也就是说，在需求保持稳定的前提下，天然橡胶整体依然是供应过剩的格局。

从主产国的情况来看，传统生产大国如泰国、印尼、马来西亚近年来产量见顶，未来增量十分有限或逐年下降。另外一部分国家处于快速扩张时期，如越南、科特迪瓦、柬埔寨。

2022年还需关注天气、劳工的情况。2021年拉尼娜现象影响实际产量，而拉尼娜现象延续到2022年一季度的概率为90%，延续到春季3—5月的概率低于50%，即当前的拉尼娜现象还将对一季度的产量构成影响，但后期天气整体趋于温和。劳工问题将得到较好缓解。另外，随着疫苗的普及，疫情对于经济运行的影响将会越来越小。

总体来看，2022年依旧是天然橡胶产量小幅增长的一年，但异常天气会对价格产生扰动，可关注天气变化带来的结构性行情。

国内进口量大幅缩减

2021年，国内天然橡胶进口量大幅缩减，主要由海外需求分流以及非标套利需求缩减所致。2021年1—10月，天然橡胶及合成胶总进口量568万吨，同比2020年减少8.5%，由于2020年基数较高，故同比下滑幅度较大。若同往年情况相比，依旧处于历史中等偏低位置。2021年欧美各国处于疫情复苏期，工业生产复苏，分流了部分原本国内的进口值，该现象预计在2022年依然存在，但会缓解。2021年1—10月，国内天然橡胶进口量偏低还受到了船期问题的影响，而船期问题大概率不会长期持续，预计2022年会得到缓解。此外，非标套利盘需求的减少也是制约进口量的原因，2020年混合基差未回归导致套利盘亏损严重，2021年加仓较为谨慎。2021年整体上深浅色胶走价差回归逻辑，预计2022年在海外经济复苏的大环境下深色胶或继续走强，混合胶基差逐渐收窄促使套利盘加仓，由此混合胶进口将同比增加。

2021年，国内产区天然橡胶总产量ANRPC给出的预测为83万吨，2020年为69.27万吨。2021年全乳总产量预估在22万—24万吨，同比2020年增长，主要有三方面原因：一是2021年国内云南、海南产区情况较为稳定，尤其是海南产区开割后胶水放量极快，原料充裕。二是2021年浓乳胶分流原料的问题较2020年大幅缓解。2020年，由于疫情因素，作为防疫物资，医用手套原料的浓缩乳胶需求大幅增长，胶水进浓乳厂价格大幅升水全乳厂，导致2020年海南多条全乳产线关停，交割品全乳胶减产，而2021年该问题得到缓解。三是全乳胶在2021年有较好的加工利润，利润驱动下工厂增产全乳胶。

2022年，预计浓乳分流原料的情况存在可能较小，全乳胶生产原料充裕。结合ANRPC历年给出的国内产量情况来看，近年来国内产量依旧处在逐渐小幅增长趋势中（除2020年出现特殊情况），故预计2022年国内产量保持稳定增长。

B    全球经济进一步复苏将带动轮胎需求增长

2021年需求外强内弱

2021年，天然橡胶需求整体呈现外强内弱格局，轮胎出口表现亮眼，但内需替换配套纷纷走弱。2021年1—10月，轮胎出口累计达4.8692亿条，同比增长16.97%，且居于近5年出口高位。在海运费高企，船只、箱子紧缺的情况下，出口有这样的成绩大大超出市场预期。2021年，由于海外疫情扩散，对多国工业生产形成阻碍，进而部分海外订单流向国内轮胎厂，造成2021年轮胎厂出口的繁荣景象。

内需表现则较为低迷，重卡在2021年一季度有超常的表现，二季度开始走弱，全年呈现高开低走的格局。原因主要有以下几个方面：首先，重型柴油车国六排放法规从2021年7月1日起全面强制实施，企业认为必须要全力争夺开门红和上半年市场，各家企业终端促销及渠道铺货的力度都非常大。其次，国三柴油中重型货车保有量仍然巨大，预计还有近百万辆，因此，在各地政策的推动下，2021年1月国三柴油货车仍处于提前淘汰更新的通道。最后，中短途及支线治超趋于常态化，推动用户购买合规标载重卡，这个利好因素在2021年一季度仍在发挥作用，但过度透支后二季度销量逐月下滑，从累计同比高增长转为累计增幅不断收窄，再到累计同比转负，1—10月重卡累计销售同比下滑5.46%。

汽车市场2021年因缺芯问题表现不尽如人意，1—10月累计销量增长为7.96%，考虑到2020年低基数的关系，同比2019年基本持平。汽车2021年的消费依赖于新能源汽车大幅增长的拉动，传统汽油车的表现则出现下滑。

替换市场表现不温不火，从货运量和货运周转量情况来看，同比2020年低基数有较为明显增长，2021年1—10月货运量同比2020年增长17.78%，但同比2019年则减少5.09%。2021年受各地疫情的影响，跨省市的物流运输受到一定阻碍，疫情同样也影响了人员流动。此外，2021年房地产行业的低迷也对货运情况造成影响，进而减少轮胎替换频率。

轮胎消费量和GDP有着较强的相关性，预计2022年在海内外经济进一步复苏的背景下，轮胎整体需求将稳步增长。根据IMF《世界经济展望》，2021年全球经济增速为5.9%，2022年全球经济增速预计为4.9%，发达经济体2021年和2022年分别增长 5.2%和4.5%，新兴市场和发展中经济体2021年和2022年分别增长6.4%和5.1%。预计2022年随着疫苗接种越来越高的覆盖率，经济将得到较好恢复，从而拉动轮胎的整体需求。

汽车市场将逐渐转好

2021年缺芯问题对于汽车的产量存在较大影响，中国汽车产业芯片缺货率为15%—20%、受疫情影响，马来西亚芯片封测工厂出现大范围停工，让转产、稳产中的车规级芯片供应链雪上加霜。芯片短缺问题对我国汽车产业的影响在2021年5、6月达到顶峰，2021年三季度开始逐步缓解。不过，随着马来西亚疫情的反复，芯片短缺问题进一步加剧。2021年8月，中国汽车行业缺芯率达到80%，9月底开始慢慢好转。有行业人士表示，2022年汽车行业芯片短缺会有一定缓解，缺芯率将从当前的50%恢复到2020年年底的20%。

目前缺芯问题得到一定缓解，但依然影响汽车厂商。受益于行业需求持续释放，叠加年底旺季和补贴退坡导致的反向促单，2021年12月新能源汽车迎来全年订单峰值。电池和芯片等供应链瓶颈仍是制约交付量的主要因素，但行业前景被持续看好，叠加新能源交付量稳健增长，预计传统燃油车将继续下滑。

2022年重卡新车销售或维持低迷。当前市场存量重卡新车较多，2019年开始的国三车集体淘汰、更新换代的红利到2021年上半年已经结束，且国五排放标准也已在2021年7月1日改为国六标准，国五新车在2021年上半年大量释放，下半年销售即转为低迷，暂时还看不到2022年重卡新车销售高速增长的有力驱动，预计2021年销量整体维稳为主，同比2021年的低基数有小幅增长。

替换市场将稳定增长

2021年因疫情、环保政策等因素的影响，货运量整体收缩，物流景气度下降。货运市场一度面临车多货少、运费降低的尴尬局面。预计2022年随着疫情转好，货运量将恢复至2019年同期的正常水平。近几年国内货运量一直保持逐年稳定增长，除去2020—2021年，从经济发展的角度来看，货运量和经济复苏密切相关，随着疫情对经济活动的影响逐渐弱化，货运量将保持稳定增长。

C    一季度会维持季节性累库但幅度不会太大

图为青岛保税区库存（单位：吨）

青岛保税区库存自2020年9月触及高点80万吨以来，一直处于持续缓慢去库的趋势中，2021年二季度去库速度加快，目前保税区一般贸易库存+保税库存合计36.02万吨，去库成果较为可观。当前库存水平已经大幅低于2021年同期，也低于近5年同期。此轮去库主要由于进口量减少，促进保税区库存持续去化。

图为RU-NR价差（单位：元/吨）

2021年12月库存迎来拐点，2022年一季度会维持季节性累库，但累库幅度不会太大， 大概率介于2019—2018年平均水平，保税区库存上限在50万—60万吨。同样，需求端的复苏也将支撑库存去化。

图为全乳-20号胶现货价差（单位：元/吨）

D    可关注异常天气变化所带来的结构性行情

单边策略

2021年天然橡胶的下跌行情主要由弱需求驱动，上涨行情主要由供应端天气扰动驱动。2022年需求端整体将呈现稳定增长的局面。内需配套方面，随着芯片问题的解决，2022年将迎来销量修复性上涨，新能源汽车销量大幅上升，而燃油车市场或面临继续下滑的局面。外需方面，随着疫情对经济的冲击逐渐弱化，工业复苏将带动轮胎需求的增长，预计2022年轮胎外需出口将继续保持较为可观的数据。供应方面，不确定因素较多，一季度可能受到天气扰动，资金或关注此类炒作题材。下半年暂未看到异常天气出现的可能，还需持续跟踪。

总体来看，2022年依旧是天然橡胶产量小幅增长的一年，但会伴随异常天气的扰动，因此要关注天气变化所带来的结构性行情。2022年整体基本面的情况会略好于2021年，疫情对需求的影响逐步削弱，其中不乏会有新能源汽车等亮点出现，整体表需情况将优于2021年。在此基础上，预计2022年天然橡胶的整体价格重心将上移，RU主力空间在13000—18000元/吨，价格重心落于14000—16000元/吨。

套利策略

预计2022年天然橡胶继续延续深强浅弱格局不变，后市RU和NR的价差有再度收窄可能。全乳胶2022年增产预期明确，深色胶基本面在2022年持续走强，20号胶对应海外经济复苏的基本面，欧美轮胎厂2022年对于高价标胶接受度较高。后市深强浅弱的逻辑不变，建议逢高做空两者价差，目标点位3200—3300元/吨。