股指期货

【市场要闻】

2021年中国经济“成绩单”出炉，GDP达114.4万亿元，比上年增长8.1%，两年平均增长5.1%；其中，第四季度增长4%。人均国内生产总值80976元，约合12551美元，突破1.2万美元。全年全国居民人均可支配收入35128元，扣除价格因素实际增长8.1%，与经济增长基本同步。年末全国人口141260万人，比上年末增加48万人，人口自然增长率为0.34‰。国家统计局局长宁吉喆表示，中国经济实现“十四五”良好开，目前我国通胀率、政府债务水平都是较低的，货币政策有空间，宏观调控政策工具多，有能力保持经济平稳运行。

央行超预期下调逆回购和MLF利率10bp。央行1月17日开展7000亿元1年期MLF操作和1000亿元7天期公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.85%、2.10%，均较上期下降10个基点。当日有100亿元逆回购到期和5000亿元MLF到期。

【观   点】

国际方面，美国通胀居高不下，美联储货币政策收紧步伐加快；国内方面，今年一季度货币政策有望维持宽松格局，国内经济增速放缓势头有所减弱。市场目前整体估值不高，政策持续放松预期增强，有望于今年一季度重拾升势。

钢 材

现货下跌。普方坯，唐山4360（-70），华东4530（-50）；螺纹，杭州4760（-20），北京4650（20），广州5000（-10）；热卷，上海4900（-40），天津4730（-20），广州4840（-40）；冷轧，上海5530（-20），天津5290（-20），广州5380（-10）。

利润缩小。即期生产：普方坯盈利729（-21），螺纹毛利720（9），热卷毛利697（-10），电炉毛利-106（-20）；20日生产：普方坯盈利784（-61），螺纹毛利777（-32），热卷毛利754（-51）。

基差扩大。杭州螺纹（未折磅）05合约207（91），10合约390（73）；上海热卷05合约235（67），10合约380（58）。

供给：持续增加。01.14螺纹284（4），热卷311（6），五大品种935（7）。

需求：建材成交量7.2（-2.2）万吨。

库存：累库，热卷去库。01.14螺纹社库370（26），厂库180（-6）；热卷社库219（-1），厂库80（0），五大品种整体库存1334（19）。

【总   结】

当前绝对价格中性偏高，现货利润偏高，盘面利润中性偏低，基差回归中性。现货估值偏高，盘面估值中性偏高。

本周供需双增，库存持续累库，基本面延续季节性下滑。高炉产量持续回升而电炉产量下滑较快，废钢价格的高企一定程度上缓解了高利润带来产量快速回升的压力，并造成整体库存农历同比低位的强现实，现货价格支撑较强。钢材自身驱动季节性转弱，但只要一季度供需偏紧的预期没有扭转，需求预期尚未证伪，盘面价格可能难以低于高炉成本。而冬奥会期间供应进一步受限，低累库下需要警惕需求超预期好转的可能。

当前价格处震荡上沿，进一步上涨受电炉成本以及华东现货压制，原料补库进程接近尾声，原料端进一步上涨驱动不足，年前资金博弈属性较大，整体黑色可能高位震荡，投资者谨慎参与。冬储热情较浓，货权开始分散，年前套保防范风险为主，年后择机布局多单。

铁 矿 石

现货下跌。唐山66%干基现价1100（0），日照超特粉510（-10），日照金布巴690（-17），日照PB粉808（-17），普氏现价124（-3）。

利润上涨。PB20日进口利润21（33）。

基差涨跌互现。金布巴05基差73（-1），金布巴09基差101（3）；超特05基差-17（6），超特09基差11（10）。

供应上升。1.14，澳巴19港发货量2348（113）；45港到货量，2507（-56）。

需求上涨。1.14，45港日均疏港量312（-5）；247家钢厂日耗266（+6）。

库存涨跌互现。1.14，45港库存15697（+92）；247家钢厂库存11495（+434）。

【总   结】

铁矿石期货、现货高位震荡，估值上进口利润中性，品种比价中性，20日钢厂利润中性偏高，铁矿石当下估值水平中性。供需面变化不大，钢厂高收益引导铁水复产，铁矿石港口总库存高位震荡，矿价已上涨至130美金附近，继续向上交易复产逻辑难度较大，矿石自身驱动不强将跟随成材，反弹高度注意钢材利润压制。

动 力 煤

港口现货：5500大卡905（-）,5000大卡810（-）,4500大卡685（-）。产地至港口发运持续倒挂。

进口煤（汾渭）：印尼政策方面没有准确消息，目前放行节奏比预想时间长，也比预想的严格，有部分矿库存顶仓，减产。

产地（汾渭）：部分中小矿井已经出来放假通知准备近几天安排停产放假，国有大矿大多搞年产生产较稳定。部分电厂为保证冬奥会用电需求积极采购，化工、钢厂等用户需求良好，煤矿销售供不应求，价格持续上涨。部分煤矿表示近两日需求有所转弱，但整体仍维持产销平衡状态。

期货：主力5月贴水237，持仓2.83万手（夜盘+333手）。5-9价差-0.8（+1.6）。

环渤海港口：库存合计1595.3（-32），调入121.1（+3.6），调出153.1（+4.8），锚地船99（-），预到船60（-9）。

运费：沿海煤炭运价指数694.09（-18.23）。

【总   结】

动力煤逐步走入供需两弱格局中，短期在日耗偏高、库存结构性问题、印尼煤事件影响等作用下，现货下跌具有一定阻力。盘面贴水幅度较大，短期建议观望。

焦煤焦炭

最低现货价格折盘面：蒙煤仓单2650；港口焦炭折盘面3400。

焦煤期货：JM205贴水421，持仓3.82万手（夜盘+391手）；5-9价差127.5（+8.5）。

焦炭期货：J205贴水458，持仓2.94万手（夜盘-737手）；5-9价差139.5（+10.5）。

产地（汾渭）：临近春节假期，部分煤矿开始对春节放假工作做出安排市场，焦企也多以拉运前期订单为主，交投氛围开始转淡；焦炭市场暂稳运行，提涨第四轮涨价除少数小钢厂库存告急有落实外，主流钢厂暂未表态。

库存（钢联数据）：1.13当周炼焦煤总库存3590.9（周+107.1）；焦炭总库存1084.2（周+13.7）；焦炭产量108.6（周+1.9）；247家铁水产量213.69（周+5.17）。

【总   结】

双焦逐步走入供需双弱格局中，供应下降幅度较需求端更具一定确定性，关注冬奥限产力度。短期在双焦贸易商节前清库、以及终端补库接近尾声双重压力下，具备向下驱动，预计短期价格偏弱运行为主；但中长期来看，双焦绝对库存低位，在钢材未见明显向下驱动情况下，预计双焦大跌之后仍有做多价值。

能 源

【行业资讯】

1、利比亚石油产量从此前的90万桶/日回升至120万桶/日。

2、俄罗斯在乌克兰边境集结10万军队，美国担心俄罗斯准备在外交手段失败后攻击乌克兰。

3、阿联酋首都阿布扎比连续发生油罐车爆炸和机场起火事件，造成3人死亡6人受伤。也门胡塞武装声明称，当天用五枚弹道导弹和数架无人机袭击阿布扎比和迪拜机场、炼油厂和阿联酋的其他重要目标。

【原油及成品油】

昨日国际油价震荡收平，强势不减，Brent+0.07%至86.53美元/桶，WTI0%至84.27美元/桶，SC+1.48%至534.8元/桶，SC夜盘收于535.3元/桶。月差延续走强，保持Back结构，月差估值偏高。美联储表态持续偏鹰，市场预期美联储于3月开启加息，美元指数对原油估值的压力逐步增加。周期价值指标处于合理区间。

供应端的利多因素近期有所弱化，利比亚和哈萨克斯坦产量基本恢复正常，但俄乌局势依然紧张，供给端不确定性仍在。OPEC+决定2月执行40万桶/日的增产，符合市场预期，但市场质疑今年OPEC+能否完成增产额度，并担忧OPEC剩余产能将出现不足，下次会议将于2月2日召开。需求端，欧洲天然气危机仍未解决，将对油价构成支撑。市场基本接受Omicron疫情对原油需求的影响是温和的，更是对今年上半年原油需求的恢复保持相当的乐观。库存端，上周EIA原油延续去库，汽油库存累库。

观点：短期供给扰动的不确定性仍在，且中期产能不足的担忧加剧，而疫情和美元的利空因素被交易的程度有限，高估值+驱动向上的组合下，油价短期或保持高位宽幅震荡，Brent80上方的阻力逐步加大，不建议追多。中期价格适度下移。

【美国天然气】

NYMEX天然气重回震荡区间，NG–0.26%至4.251美元/mmBtu。美国天然气产量恢复至疫情前水平，出口达到短期瓶颈，库存位于5年均值附近，供需矛盾不显著，短期以跟涨其他能源品为主。供需平衡表显示，2022年供需宽松程度将高于往年水平，中期缺乏明确上行驱动。

观点：短期以震荡走势为主，中期维持偏空思路，建议空单继续持有，但追空需谨慎，逢大幅反弹可适当布局空单。

【欧洲天然气】

欧洲天然气延续巨幅震荡走势，NBP–7.64%至25.31美元/mmBtu。欧洲能源紧缺局面延续，欧洲电价和EUA价格仍处高位，天然气库存仍低于往年水平，将以低库存水平过冬。叠加俄乌局势仍然紧张，有可能加剧欧洲的能源危机，该驱动部分定价，但存在超预期可能。

观点：欧洲天然气的政治属性大于供需属性，博弈属性极强，不建议参与ICE天然气。

【沥青】

沥青高位回落，多头资金有所撤离。沥青现货价格出现滞涨局面。BU6月为3412元/吨(+44)，BU06夜盘收于3410元/吨，山东现货为3150元/吨(+20)，华东现货为3420元/吨(0)，BU6月-SC6月为-279.44元/吨(+40)，BU6月-FU5月为415元/吨(+5)。华东赶工需求基本结束，社会库存转为累库，且有望出现连续的淡季累库趋势。目前距离06合约交割相对遥远，市场交易上半年需求回升的预期，是否存在预期差需等待春季开工之后验证。沥青相对估值大幅修复，但仍然偏低，估值进一步上修需等待新的驱动出现。

观点：需求回升预期被相对充分交易，短期难以证实或证伪，盘面进一步上行需等待新的驱动出现或原油价格继续上涨，短期有望维持震荡走势。中期继续关注逢低做多BU2206裂解价差（或BU2206-FU2205）的机会，BU2206-FU2205回落至350附近，可重新纳入观察范围。

【LPG】

PG22024641（–142），夜盘收于4673（+32）；华南现货5700（+50），华东现货5310（+0），山东醚后5350（–150）；价差：华南基差1059（+192），华东基差769（+142），醚后基差1059（+92）；02–03月差95（–6），02–05月差–193（–77）。现货方面，昨日京博醚后价格延续跌势。区内炼厂逐渐进入节前排库节奏，整体挺价意愿较弱，下游采购积极性尚可。民用气方面，华东及华南气大面持稳。华东区内炼厂供应维持偏高水平，受国际油价及丙烷价格上涨提振，下游采购积极性有所增加，出货顺畅。

估值方面，昨日盘面价格下行，夜盘有所反弹。目前基差已回归至去年同期水平，仓单持续注册，估值中性。驱动方面，短期应关注3月合约仓单压力、国际油价及外盘价格。中期来看，国内成品油价格仍存走弱预期，民用气传统需求旺季即将结束，盘面上方压力较大。建议关注3-5反套机会，可逢高空配。

橡胶

原料价格：泰国胶水54.5泰铢/千克（-2）；泰国杯胶48.45泰铢/千克（-0.4）。

成品价格：美金泰标1840美元/吨（-20）；美金泰混1845美元/吨（-20）；全乳胶13950元/吨（-150）。

期货价格：RU主力14920元/吨（-265）；NR主力11925元/吨（-265）。

基差：泰混基差-1600元/吨（+145）；全乳胶基差-970元/吨（+115）。

利润：泰混现货加工利润89美元/吨（-8）；泰混内外价差-55元/吨（+24）。

【行业资讯】

据中国海关总署1月14日公布的数据显示，2021年12月中国进口天然及合成橡胶(含胶乳)合计63.4万吨，同比降11.1%。2021年中国进口天然及合成橡胶(含胶乳)共计676.9万吨，较2020年同期的746.8万吨下降9.4%。上周中国全钢胎开工率为59.01%，环比上涨6.98%；半钢胎样本厂家开工率为59.36%，环比下跌0.69%。

【总   结】

今日沪胶止涨小跌，原料与现货价格随盘面有所回落，杯胶较为坚挺。供应端，未来两周东南亚主产区降水较少，有利于割胶；越南月底进入停割期；泰国东北部和北部落叶减产，产出趋势性缩减；国内库存量有所回升但仍处于同比低位状态。需求端，国内市场下游已逐步进入休假状态，现多为贸易商间交易，后续关注到港、轮胎厂放假、节前备货等情况。

尿 素

【现货市场】

尿素及液氨回落。尿素：河南2595（日-60，周-15），东北2720（日+20，周+80），江苏2620（日-30，周-60）；液氨：安徽3825（日+0，周+125），山东3755（日-55，周-70），河南3590（日-185，周-110）。

【期货市场】

盘面回落；5/9月间价差在120元/吨附近；基差略低。期货：1月2517（日-78，周-61），5月2494（日-44，周-53）,9月2379（日-38，周-44）；基差：1月78（日+18，周+46），5月101（日-16，周+38）,9月216（日-22，周+29）；月差：1/5价差23（日-34，周-8）,5/9价差115（日-6，周-9）,9/1价差-138（日+40，周+17）。

价差，合成氨加工费回暖；产销区价差合理。合成氨加工费524（日+47，周+48）；河北-东北-100（日-20，周-10），山东-江苏-20（日+40，周-20）。

利润，尿素及复合肥利润回落；三聚氰胺利润企稳。华东水煤浆毛利1080（日-30，周-118），华东航天炉毛利1163（日-30，周-104），华东固定床毛利174（日-60，周-137）；西北气头毛利886（日+0，周+0），西南气头毛利1229（日+0，周+60）；硫基复合肥毛利138（日-11，周-18），氯基复合肥毛利257（日-10，周-32），三聚氰胺毛利653（日+120，周-139）。

供给，开工产量增加，同比偏高；气头开工季节性回升，同比偏高。截至2022/1/13，尿素企业开工率66.21%(环比+0.5%，同比+10.6%)，其中气头企业开工率47.73%(环比+24.6%，同比+1.2%)；日产量14.38万吨(环比+0.1万吨，同比+2.3万吨）。

需求，销售持平，同比偏低；复合肥备货告一段落；三聚氰胺开工偏低。尿素工厂：截至2022/1/13，预收天数5.80天(环比+0.0天，同比-2.8天)。复合肥：截至2022/1/13，开工率37%（环比-2.8%，同比-8.2%），库存63.1万吨（环比+2.2万吨，同比-0.2万吨）。人造板：1-11月地产数据：开发投资、销售面积、施工面积和竣工面积保持两年正增长，而新开工面积及土地购置面积两年负增长；11月地产数据：施工面积两年增速从-28%到-16%，土地购置面积两年增速从-28%到-26%，新开工面积两年增速从-31%到-18%，销售面积两年增速从-10%到-4%，竣工面积两年增速从-16%到+19%。三聚氰胺：截至2022/1/13，开工率70%（环比+7.5%，同比+3.9%）。

库存，工厂库存下降，同比大幅偏高；港口库存低位，同比大幅偏低。截至2022/1/13，工厂库存58万吨，（环比-5.3万吨，同比+22.0万吨）；港口库存10.5万吨，（环比-0.6万吨，同比-9.2万吨）。

【总  结】

周一现货及盘面下跌；动力煤反弹；5/9价差处于合理位置；基差略低。1月第2周尿素供应增加，销售持平，库存去化力度减弱，表需及国内表需小幅回落，下游复合肥备货告一段落，三聚氰胺厂开工高位。综上尿素当前主要利多因素在于库存去化、销售尚可、下游三聚氰胺开工率高位、国际价格强势；主要利空因素在于出口需求扰动、价格高位、企业库存高位。策略：继续持有5月空头持仓。

豆类油脂

【数据更新】

周一芝加哥期货交易所因适逢马丁路德金纪念日休市；

1月17日，DCE豆粕2205主力收于3170元/吨，-16元，-0.50%，夜盘-7元，-0.22%。DCE豆油主力5月收于9124元/吨，-40元，-0.44%，夜盘+64元，+0.70%。DCE棕榈油主力5月收于9040元/吨，-22元，-0.24%，夜盘+110元，+1.22%。

【行业资讯】

我国海关总署数据显示：12月中国进口大豆886.6万吨，1-12月累计进口9,651.8万吨，同比降低3.8%；12月中国进口植物油81.9万吨，1-12月累计进口1,039.2万吨，同比降低3.7%。

1月17日，人民银行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当天开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元公开市场逆回购操作。中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点，分别为2.85%、2.10%。“降息”后，7天逆回购利率降至2.1%，1年期MLF利率降至2.85%，这是自2020年3月调降7天逆回购利率和4月调降1年期MLF利率后的首次降低政策利率。

【总  结】

最近市场对美联储首次加息时间的预期提前至3月，对美联储加息次数的预期在增加，关注美联储加息预期对国际植物油运行趋势长期构成的下行压力。就国内植物油而言，棕榈油进口利润依旧显著倒挂，棕榈油、豆油期现基差依旧高位，在外盘植物油运行趋势不发生显著转变情况下，对国内植物油价格构成显著支撑。1月10日的MPOB报告相对利好，1月USDA月度供需报告利好豆系，近期国际原油价格显著走强，均对植物油盘面带来短期提振。

进口豆盘面压榨利润持续不佳，美豆显著亏损，巴西豆近月船期盘面利润小亏。美豆连续反弹后上周有所回落对国内豆粕构成压力，但因国内豆粕此前跟随美豆反弹的幅度和力度均较美豆乏力，因此跌幅相对受限。建议在关注南美天气和早播大豆上市时间的同时，也要关注油粕之间跷跷板效应对豆粕的节奏影响。

棉花

【数据更新】

ICE棉花期货周一休市。

郑棉周一跟随外盘（周五夜盘）强势，夜盘回跌：主力05合约涨235点至21570，持仓减1万1千余手。前二十主力持仓变动上，多增2千余手，空增6千余手。其中变动较大的是多头方华泰增1千余手，而银河、国投安信各减1千余手。空头方中粮和华融融达分别增2千和1千余手。夜盘跌300点至21270元/吨，持仓减1万1千余手。近月01合约为最后一个交易日，收于22500。夜盘新合约开到19480，收于19180。远月09合约涨315点至20570，持仓增3千余手。前二十主力持仓变动上，多空各增2千余手，其中新湖、中信各增多1千余手，新湖和中信建投各增空1千余手。

【行业资讯】

新棉加工：截至1月16日2021年度棉花加工数据如下：新疆累计加工509.41万吨，较去年同期的530.28万吨减少3.94%。16日当天新疆皮棉加工1.19万吨，去年同期日加工量1.9万吨。。

现货：中国棉花价格指数22477元/吨，涨17元/吨。今日国内棉花现货市场皮棉现货报价稳中略涨,多数企业报价与上周末相差不大。今日新疆中高等级资源对应CF205合约基差价在2000-2600元/吨,新疆含杂略高弱3128/4128/29级资源对应CF205合约基差价在1400-1700元/吨。今日国内棉花企业多数报价平稳,销售依然积极，部分棉商积极推出一些含杂略高的3、4级皮棉，因基差多在1600元/吨上下，成交略好，高等级优质资源价格依旧坚挺。当前纺织下游订单略有回暖，纱线库存略有下降，部分纺织企业打算小幅提涨纱线价格，但对棉花原料采购依然相对谨慎，打算年后视情况再进行补库。当前新疆3128/29级皮棉根据指标强弱销售价在22600-22900元/吨。

【总  结】

国际棉价继续跌后反弹，已至近期运行高位区间上沿，高点也已创新高。产业面上，月度供需报告维持去库存格局（上周最新出了一月供需报告亦然）以及美棉周度销售一直表现良好，给出支撑。印度棉因上市进度慢及纺织需求好而出现大涨，和美棉上涨互相加强。目前已打开新的上涨空间，后期关注基金持仓、ONCALL的动态变化以及美棉销售和装运进度（尤其中国购买）、印度上市情况及价格走势变化等（包括进口税等来自政策等变化）。另外也需注意宏观面影响。

国内棉价近期也是持续跌后反弹。基本面上，支撑主要来自基差偏高后的修复驱动及纺企的被动补库。目前和外棉在出现联动，同时技术走势偏好也带动跟随者对上涨有所增强。随着1月合约和新疆棉最低售价开始接近，5月合约受年后下游补库预期开始修复和1月价差。但中期看，需求偏弱及轧花厂高成本位置带来的压制则更具确定性，因此上方压力渐显。

白 糖

现货:白糖上涨。南宁5705(25),昆明5590(10)。加工糖维持或上涨。辽宁5880(0),河北5920(0)，山东6080(0),福建5960(0),广东5710(10)。国际原糖现货价格17.88(-0.22)。

期货:国内上涨。01合约5875(125),05合约5827(4)，09合约5875(10)。夜盘涨跌互现。05合约5806(-69),09合约5855(28),01合约5944(69)。外盘上涨。纽约3月18.33(0.22),伦敦3月508.1(5.8)。

价差:基差涨跌互现。01基差-170(-100),05基差-122(21)，09基差-170(15)。月间差涨跌互现。1-5价差48(121),5-9价差-48(-6)，9-1价差0(-115)。配额外进口利润下跌。巴西配额外现货28.5(-61.5),泰国配额外现货36.7(-61.7)。

日度持仓减少。持买仓量235450(-9346)。中粮期货39327(-1080)。宏源期货11974(-1564)。中信期货9570(-1900)。国投安信期货5697(-1946)。持卖仓量328569(-867)。中信期货48264(-2205)。华泰期货20282(-3475)。东证期货19147(1605)。国泰君安12358(1195)。银河期货11740(-1496),日度成交量增加。成交量（手）412254(48435)。

【行业资讯】

1.云南又添加两家开榨糖厂，同比增加一家。截止1月17日，云南累计有35家糖厂开榨，同比增加1家，日产能12.08万吨/日，同比减少0.72万吨。云南新糖报价为5580-5600元/吨。

【总结】

国际原糖因马丁路德金日休市。基本面保持不变。当前全球压榨高峰期，泰国和印度产量分别较上年同期速度加快，短期供应压力利空糖价。基金看不到趋势纷纷离场，致使糖价承压。国内方面，2301合约已于17日上市。糖协公布的1月全国供需平衡预测缺口再度放大，全国工业库存较上年同期有所减少。长期利好糖价。需待时机，一触即发。

生 猪

现货市场，1月17日河南外三元生猪均价为13.98元/公斤（-0.1），全国均价13.78(-0.01)。

期货市场，1月17日总持仓117477(+1503)，成交量23898(+3070）。LH2203收于13790元/吨（+30），LH2205收于14885元/吨（-60）。LH2209收于17165元/吨（-90）。

消息：17日统计局公布数据显示，2021年全国生猪出栏超6.7亿头，比上一年增长27.4%；猪肉产量5296万吨，增长28.8%；2021年末，生猪存栏、能繁殖母猪存栏比上年末分别增长10.5%、4.0%。

【总结】

北方现货价格稳中有涨，终端消费向好带动部分区域屠企宰量增加，集团场正常出栏，散户出栏积极性有所下降，市场供需博弈，南方市场以稳为主，消费疲软。整体来看，节前市场供应仍显充足，消费提振有限。近月合约料仍存压，节前散户出栏节奏决定远月预期，继续关注出栏节奏以及消费变化。当前猪价仍处下行周期中，节奏以及空间仍旧受到疫情、政策、养殖端短期情绪变化、季节性消费、冻肉等因素影响。