宏观方面，虽然美联储加息仅是时间问题，但鉴于全球经济复苏预期，国际原油期价继续保持较强上涨态势，这就奠定了全球大宗商品价格强势的基础。基本面方面，随着美国农业部发布最新的农产品供需报告，油脂供应端格局逐渐明朗，马来西亚暴雨令棕榈油产量减少，南美双拉尼娜现象造成的干旱已经初显成效，巴西和阿根廷新作季大豆产量遭调降，加拿大春菜籽尚未播种，全球三大油料供应端修复之路曲折，供应端紧张的情况将持续至第一季度。

综合多方因素分析，短期来看，随着供需报告出台后利好出尽，油脂期价面临一定的回调压力。中长期来看，在供应端没有得到有效修复之前，油脂基本面和宏观面形成共振，油脂期价第一季度有望延续振荡偏强格局。

国际原油期价出现强势上涨

全球最大消费国美国的原油库存跌至2018年以来的最低水平，最新数据显示，截至1月6日，美国EIA原油库存连续8周走低，同时美国原油日均产量1170万桶，页岩油产量也处于低位水平。整体来看，美国原油供应偏低，库存持续减少。OPEC成员国哈萨克斯坦和利比亚的原油供应已经中断，以及IEA和EIA暗示市场供应可能比先前预期更紧张，推动了国际原油价格攀升。国际原油作为全球大宗商品定价之王，原油价格坚挺对全球大宗商品形成有效提振，植物油除了食用以外，另一个重要用途是可以作为生物柴油的生产原料，这就进一步对植物油期价形成了有效支撑。

全球大豆期末库存再度下调

美国农业部最新发布的月度供需报告，奠定了全球大豆供应端依旧紧张的局面。本次报告上调美豆产量，下调巴西和阿根廷大豆产量。巴西新季大豆产量调低到1.39亿吨，市场预期1.4162亿吨，2021年12月预估为1.44亿吨，调低超市场预期。阿根廷新季大豆产量调低至4650万吨，市场预期4811万吨，2021年12月为4950万吨，调低超市场预期。美豆单产51.4蒲式耳/英亩，2021年12月为51.3蒲式耳/英亩，略调增0.1蒲式耳/英亩，收获面积8730万英亩，略调低10万英亩，总产44.35亿蒲式耳，略调增0.1亿蒲式耳，压榨和出口基本维持不变。

由于巴西和阿根廷大豆产量的下调，令全球大豆产量调低到3.72亿吨，2021年12月是3.81亿吨，调降0.09亿吨；总需求方面调降至5.4567亿吨，2021年12月预估为5.4937亿吨，调降0.03亿吨；期末库存降至9520万吨，2021年12月期末库存是1.02亿吨，降低680万吨。由于全球大豆产量的下调，带动全球大豆总供应、出口和库存的下调，其中库存下调幅度超过需求下调幅度，带动全球大豆期末库销比降低至17.45%，2021年12月全球大豆期末库销比为18.57%，这就令油脂供应端仍处于紧张阶段。虽然天气预报显示未来半个月阿根廷大豆主产区天气好转、降水增加，但2月和3月是大豆鼓粒和灌浆的关键期，天气升水炒作仍有空间。

东南亚半岛棕榈油增幅有限

自2019年马来西亚棕榈油产量出现实质性下降以来，马来西亚棕榈油产量连续两年走低，并在2020年棕榈油产量达到6年新低1785万吨，随后一直在产量修复中。受限于欧盟以破坏热带雨林为借口限制东南亚棕榈油进口，印尼和马来西亚棕榈种植面积一直相对稳定，新油棕种植数量有限，棕榈油产量新增幅度有限，连续3年马来西亚和印尼的棕榈油合计产量一直徘徊在6130万—6320万吨之间。

马来西亚棕榈油局最新发布的报告称，2022年马来西亚棕榈油产量预计仅有1900万吨，虽然较2021年1812万吨的产量增加近5%，但实际产量仍将受到天气和劳动力问题的影响。马来西亚政府在2021年12月称，将会在2022年第一季度前完成新劳工入境，不耽误第二季度棕榈油高产期的用工需求，但就目前的疫情和双拉尼娜现象带来的过度降水来看，劳工入境和产量回升的预期充满不确定性。1月10日，马来西亚棕榈油2021年12月的供需报告出台，整体数据利多棕榈油期价。2021年12月，棕榈油产量145.09万吨，环比下降11.26%；库存158.3万吨，环比下降12.88%；出口141.4万吨，环比下降3.48%。马来西亚的棕榈油产量和库存仍处于5年历史数据中的第二低位。

全球菜籽油供应缺口仍偏大

三大油脂中菜籽油的供应缺口最大，导致菜籽油供应缺口迟迟不能修复的原因是主产国加拿大巨量减产。2021年7月，加拿大遭遇严重干旱，油菜籽产量降低至1260万吨，较上一年减少688万吨，减少幅度高达35%，本次加拿大的油菜籽减产令我国菜籽油供应修复变得异常艰难。自2015年国储菜籽油拍卖以后，我国的国储菜籽油库存处于历史低位，并且同期豆油和棕榈油的库存也处于历史低位。因此，在加拿大油菜籽产量出现有效供应增加之前，全球菜籽油的供应缺口依旧偏大。美国农业部公布的数据显示，截至2021年12月，全球菜籽油产量为2787万吨，需求为2846万吨，供需缺口高达59万吨，为近4年来的新高度。目前有机构预测，在2021年全球油菜籽高价的推升下，2022年加拿大有望增加油菜籽种植面积，预估加拿大油菜籽产量增加至2100万吨，但鉴于加拿大油菜籽属于春菜籽，目前尚未播种，加之加拿大主要油菜籽种植区域靠近美国西部常年干旱区，目前对加拿大油菜籽的产量预估为时尚早。

整体来看，伴随着供需报告利多预期的兑现，油脂盘面存在一定的回调压力，但鉴于供应端的实质性缺口仍未恢复，以及国际原油期价的良好表现，笔者预期，第一季度油脂将逐步进入胶着状态。