市场风险偏好逐步改善

近期，股指期货连续调整，沪深300和上证50指数逼近去年7月低位。不过，后市风险偏好的改善取决于稳增长政策落实进度和效果，股指期货的春季行情仍值得期待。

2022年伊始，股指期货开启连续下跌模式，市场期待的“开门红”未能如期兑现。就国内而言，宏观政策稳增长的效果和市场预期之间存在时间差，在政策成效得到认可之前，市场情绪不稳定。国外方面，美联储货币政策加速转向，流动性边际收紧的预期升温，美股高位波动加剧，冲击风险偏好。在以上因素的影响下，近期股指期货连续调整，沪深300和上证50指数逼近去年7月低位，股指期货是否还有春季行情成为投资者重点关注的问题。

一季度经济将平稳开局

为确保一季度经济平稳开局，年初以来，稳增长政策进一步加码。国家统计局公布的数据显示，初步核算，2021年国内生产总值为1143670亿元，同比增长8.1%，两年平均增长5.1%。全年固定资产投资同比增长4.9%，两年平均增长3.9%。分领域来看，房地产投资同比增长4.4%，基础设施投资同比增长0.4%，制造业投资同比增长13.5%。“房住不炒”的政策定位不变，房地产调控不会全面放松，最多是局部微调，房地产投资难以出现趋势性反转。2021年四季度发行的地方专项债将在今年年初形成实物工作量，今年新增地方专项债发行也将前置，有望带动基建投资增长，尤其是新基建。

随着助企纾困的政策力度进一步加大，制造业投资有望保持平稳增长。全国规模以上工业增加值同比增长9.6%，两年平均增长6.1%，高端装备制造业保持快速增长。全年社会消费品零售总额同比增长12.9%，两年平均增长3.9%，明显低于名义GDP增速。全国居民人均可支配收入同比增长9.1%，扣除价格因素实际增长8.1%，两年平均增长5.1%，与经济增长基本同步。零售销售增速明显低于居民可支配收入增速，反映消费增长乏力，随着扩大内需、促进消费等一系列政策的深入落实，消费增速有望加快恢复。

另外，2021年12月CPI同比上涨1.5%，涨幅较11月回落0.8个百分点，主要受猪肉价格降幅扩大以及蔬菜等食品价格涨幅回落的影响。PPI同比上涨10.3%，涨幅连续两个月回落，煤炭、石油和天然气开采以及黑色金属冶炼等行业价格下跌是主要原因。中期来看，生猪生产已恢复至正常水平，在国家政策的调控下，猪肉价格有望保持平稳，通胀形势整体可控。在全球经济增速放缓的背景下，随着供应链瓶颈的缓解，大宗商品有望恢复供求平衡，PPI涨幅将进一步回落。

自2021年四季度以来，大宗商品价格明显回落，国家保供稳价政策的效果持续显现。随着原材料价格向下游传导，企业成本压力将逐渐缓解，此前原材料价格上涨挤压下游制造业利润的被动局面有望扭转，有助于改善企业盈利预期。

信用扩张步伐明显加快

1月17日，央行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元公开市场逆回购操作。MLF操作和7天期逆回购操作的中标利率均下降10个基点，分别由此前的2.95%、2.2%，下调至2.85%、2.1%。

图为广义货币供应量M2和社融同比

央行公布的金融统计数据报告显示，2021年12月新增人民币贷款1.13万亿元，同比少增1234亿元，社会融资规模增量为2.37万亿元，较上年同期多增7206亿元。广义货币供应量M2同比增长9%，创2021年4月以来新高，M1同比增长3.5%，连续两个月回升。笔者认为，自2021年12月以来，央行相继进行了全面降准，下调支农、支小再贷款利率和1年期贷款市场报价利率（LPR），从量和价两个方面引导金融机构加大对市场主体的支持，进一步推动社会综合融资成本下降。M2同比增速创8个月新高，M1也呈现企稳的迹象，反映信用扩张步伐加快，社会融资需求回暖，企业对未来生产和经营的预期改善。考虑到今年政策发力适当靠前，以及年初信贷放量的历史规律，预计1月新增贷款和社融规模有望再创新高。

基金发行市场有望回暖

受市场连续调整的影响，2022年开局基金发行差点人气。最新数据显示，2022年首周，共有31只新基金进入募集期，没有一只基金宣布提前结束募集，但笔者认为，年初股市调整恰恰为新基金建仓布局创造了有利条件。根据国内惯例，元旦至春节前后往往是企业给员工发放年终奖、分红等现金收入的时间窗口，也是基金吸引居民存款的黄金时期，随着市场逐渐企稳，基金发行有望回暖。

图为沪股通和深股通北上资金累计净流入

尽管年初A股市场连续调整，但并未阻止外资流入的热情，沪深港通北上资金仍在主动净买入。截至1月17日收盘，沪深港通北上资金年内累计净流入153.55亿元，其中沪股通净流入146.41亿元，深股通净流入7.14亿元。

后市展望

2021年经济增长的目标圆满完成，但经济面临需求收缩、供给冲击和预期转弱三重压力，今年经济工作的首要任务是稳增长。央行时隔一年多再次下调MLF和逆回购利率，有助于引导金融机构贷款利率下降，进一步降低企业融资成本。随着稳增长政策的深入落实，一季度经济有望平稳开局。此外，原材料价格回落，有助于降低下游制造业生产成本，对冲盈利增速放缓的压力。尽管年初基金发行受挫，但外资仍在持续流入，随着市场企稳，基金发行有望回暖。风险偏好的改善，取决于稳增长政策落实的进度和效果，股指春季行情只会迟到不会缺席。