过去几周，高盛股票策略分析师团队与客户进行了广泛的交流，共同探讨2022年中国股市前景。新年伊始，高盛将主要议题、近期市场走势和最新观点总结如下。

1. 中国股票市场是否值得投资？高盛的答案是肯定的。不计ADR市场，国内A股占其余中国公司股票总市值近80%，而A股外资持股比例仅为4.5%。国内市场开放、改革势头强劲，可能使得A股市场对于国际投资者而言更具投资价值、更加可及。2021年创纪录的北向资金流入和全球共同基金高配A股在一定程度上也反映了这一点。

图表: 北向资金净买入额在2021年创下历史新高，表明国际投资者持续关注配置A股市场

2. GDP增速趋于平缓意味着股市投资低回报？并非如此。从历史经验来看，GDP增长减速与股票回报的相关性较低。

3. 盈利增长若处于低位，股市能否仍实现良好表现？可以，尤其是在股市经历“大幅”回调之后，以及股市周期进入“希望”阶段、市盈率扩张推动股市强劲上涨之时。

4. 哪些因素可能推动估值重估？政策放松、时政大事、和监管调整。中国在2022年可能成为全球少数采取宽松政策的国家，因而有助于压缩估值隐含的较高风险溢价。

5. 行业监管政策前景？从强度来看，高盛认为行业监管政策重大调整阶段已经过去。高盛根据其指标判断，市场价格已经体现了对政策调整变化的考虑。VIE架构及海外上市等领域的政策明确性也明显提升。

6. 估值是否真的具有吸引力？是的。指数估值（12倍）处于近年低位，而且相对全球股票存在显著折让。预期回报率在当前的市盈率水平通常较强，与高盛宏观市盈率模型的结果一致。

7. 涉房信贷问题是否会拖累股市整体表现？不大可能。尽管部分高杠杆开发商的流动性问题可能持续，但向更广泛经济和金融市场的负面宏观溢出效应应已基本得到控制。同时，资产从房地产市场（60万亿美元）向股票市场（A股规模13万亿美元）的重新配置可能在2022年加速。高盛估算，中国居民在2022年将持有11万亿元人民币的净可投资资金，其中3万亿元可能配置在股票市场。

8. 新冠清零政策是否会放松？在2022年底之前不会，这意味着消费品股的复苏之路崎岖，但其它领域存在交易机会。

9. 选择A股还是H股？高盛同时看好A股和H股：A股是一个规模庞大、流动性强、持续成长但（国际投资者）配置不足的资产类别。高盛认为A股对于全球股票投资者而言是个不容忽视的战略性投资资产类别。高盛认为H股提供了具有吸引力的战术上行机会。2022年，高盛仍高配A股和H股。

10. 买入落后股（互联网）还是领先股（政策受益股）？这并不是个非此即彼的决策，成长型股和“共同富裕”是高盛主要的投资题材。