2022年1月17日，国家统计局公布2021年我国GDP增长8.1%(复合5.1%)，Q4同比增长4%(复合5.2%)。

我们认为，四季度疫情冲击减弱，服务业、消费修复的逻辑已开始体现，2022年有望更进一步；四季度以来，有利于稳的政策不断出台，政策效果在2022年有望集中体现；2021年GDP仍存低基数效应。综上，2022年GDP有望实现5.9%的增长，超出市场预期，过了几个月“经济下行压力大”就会成为“昨天的故事”。

一、 疫情主线：服务业、消费重回复苏轨道，四季度GDP复合增速已改善

2021Q4我国GDP同比复合增长5.2%，相比Q3 4.9%的复合增速回升0.3 pct，边际好转。从大类产业的增长来看，Q4第三产业复合增速回升(回升0.8 pct)是经济好转的主要驱动力，而一、二产业复合增速相比Q3是放缓的(均下降0.2 pct)。从细分行业的增长来看，Q4服务业行业复合增速有普遍性修复，批发零售业(回升0.8 pct)、交运、仓储和邮政业(回升0.9 pct)、住宿和餐饮业(回升3.5 pct)、租赁和商务服务业(回升4.6 pct)、其他行业(回升1.0 pct)等复合增速改善明显。

服务业的修复体现疫情对我国经济的冲击正在减弱。四季度的疫情新增确诊数量虽有反弹，但无论从重症确诊数量、政府和居民对新一轮疫情的敏感度，其影响已弱于三季度德尔塔变异毒株首次入境时的影响，从餐饮消费数据即可见一斑，8月餐饮消费复合增速大幅下滑5.8%，而四季度已明显改善。

展望2022年，服务业、消费有望进入再复苏周期，驱动经济进一步修复。2021年初，我国疫苗接种量仅450万剂次，百人接种量0.31剂次。2022年从目前看，我国疫苗接种量达到仅29.4亿剂次，百人接种量203.4剂次，完全接种人数12.2亿人，疫情防控条件大幅改善。服务业占我国GDP的比例约55%，消费占我国需求结构的比例约55%，这二者也成为疫后经济波动的主要来源，疫情冲击逐步减弱，服务业、消费有望进入再复苏周期，驱动经济进一步修复。

二、 政策主线：不利于稳的政策不出台，有利于稳的政策多出台

三季度经济明显走弱，除德尔塔变异毒株首次入境冲击较大的被动因素外，局部合理的主动调控政策叠加造成负面效应，出现合成谬误，也拖累的短期经济增长。

中央经济工作会议已经明确，今年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。中央财经委员会办公室副主任韩文秀表示，担负起稳定宏观经济的责任，这不仅是经济问题，更是政治问题。

财政部副部长许宏才在加强和完善地方政府专项债券管理国务院政策例行吹风会上表示，“下一步，财政部将持续加强和完善专项债券管理，更好发挥专项债券拉动有效投资的作用，保障国家重大区域发展战略和重大规划落地实施，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，迎接党的二十大胜利召开”。

中国人民银行副行长刘国强在2021年金融统计数据新闻发布会上表示，2022年人民银行将更加主动有为，更加积极进取，注重靠前发力，在经济下行压力根本缓解之前，不利于稳的政策不出台，有利于稳的政策多出台，做到以进促稳。当前重点的目标是稳，政策的要求是发力。

从中央到主要部门，短期目标均聚焦于稳增长，宏观政策、产业政策均在向稳增长的方向推进。财政在今年专项债大量结余下，新下发1.46万亿专项债，并要求“早准快”。央行12月再次全面降准0.5个百分点，释放长期资金约1.2万亿元；召开金融机构货币信贷形势

分析座谈会，引导金融机构跨周期做好年底和下年初信贷安排；下调支农支小再贷款利率0.25个百分点，1年期LPR下行0.05个百分点；1月同时下调MLF和逆回购利率。1月10日的国务院常务会议部署加快推进“十四五”规划《纲要》和专项规划确定的重大项目，扩大有效投资，提出对列入规划、条件具备的项目要简化相关手续，特别是前期已论证多年的重大水利项目要推动抓紧实施。中央经济工作会议提出正确认识和把握碳达峰碳中和，碳冲锋和运动式减碳问题对生产的约束有望减少。

展望2022年，政策重心从防风险、调结构、促升级的中长期跨周期调节思路向短期稳增长思路转变，基建投资将有发力，地产投资也有望在政策回暖下触底回升，制造业投资仍将保持较高增速。央行认为“恒大等个别房地产企业风险显性化，受此影响，房地产各类主体避险情绪上升，金融机构也出现了短期的应激反应”，“在各方共同努力下，近期房地产销售、购地、融资等行为已逐步回归常态，市场预期稳步改善。从数据上看，2021年末，全国房地产贷款余额52.2万亿元，同比增长7.9%，增速比9月末提高了0.3个百分点”，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展的要求下，各地地产政策仍有放松空间，我们对2022年地产投资不悲观，城镇化率持续提升仍将在较长时间内使地产行业处在“白银时代”。制造业投资在利润率和产能利用率偏高、财税和货币政策持续向制造业倾斜、新基建和双碳领域驱动新一轮投资综合影响下，增速仍将保持较高增长。

三、 低基数效应仍有重要影响

2021年在疫情冲击和宏观政策偏紧两大主线影响下，我国经济运行偏弱，但GDP同比增速仍高达8.1%，实际上就是2020年(2.2%)的低基数效应。

2022年实际上仍存在低基数效应。一是2019年之前我国GDP增速在6%及以上。二是根据央行《“十四五”期间我国潜在产出和增长动力的测算研究》，若经济正常运行，2020-2021年我国GDP潜在增速分别为6%、5.7%，则两年平均增速为5.8%。当前我国2021年两年平均仅增长5.1%，实际上相比潜在水平是明显偏低的，仍有低基数效应，也仍有向潜在胡水平靠拢的空间。按我们测算的2022年GDP同比增长5.9%来看，三年GDP平均增速为5.4%，并没有高估(经济正常运行下潜在的三年平均增速应有5.7%)，相比潜在水平仍有缺口。当然，复合增速相比2021年提高则是疫情、政策两大主线均回暖所带动。

风险提示：疫情反弹，外部环境不确定性加大。