近期，铜价出现了较大幅度的波动，尤其是近两个交易日剧烈振荡。从铜价盘面表现来看，反弹难改市场趋弱格局。笔者认为，后期铜价将延续弱势调整基调。

沪铜主力1009合约6月8日一举跌破50000元/吨整数关口，随后在6月9日虽然大幅反弹并站上50000元/吨关口以上，但盘面表现仍显示铜市趋弱格局明显。目前，欧洲债务危机潜在风险爆发率依然较高，投资者信心短期内难以充分修复。与此同时，全球经济复苏放缓已成事实，欧洲诸国财政紧缩预案更是令经济发展前景雪上加霜。这都为铜消费前景带来巨大不确定性。另外，各国宽松货币政策退出只是时间问题，超额流动性对铜价的支持将不复存在，加之美元上涨格局未变，后期铜价将延续弱势调整基调。

危机尚未彻底解除

欧洲债务危机成为5月以来全球金融市场集体下跌的重要因素。据测算，美国三大股指5月份累计下跌近8%；纽约即月原油期货5月下跌12.18美元/桶，单月跌幅达14.1%；LME3月期铜截至6月7日已经跌去19%，6000美元/吨整数关口岌岌可危。虽然近期公布的美国房屋、汽车等耐用品消费数据表现尚可，适度为市场增添了一些利多因素，但由于欧洲债务危机牵涉国家较广，相关国家危机处置措施尚处观察期，投资者避险情绪短期内将难以消除，这决定铜价当前转强并不具备信心基础。

尽管全球各国已经采取诸多补救行动，但欧洲债务危机后续风险依然巨大。一方面，欧洲债务危机横向扩散风险不容小觑。欧元区“PIIGS”5国债务警报尚未平息，欧洲小国匈牙利又卷入危机漩涡。美、英、法等重要经济体当前的债务规模也均比较堪忧，如果各国不能有效落实经济改革和削减财政开支计划，欧洲债务危机或将进一步扩大。另一方面，欧洲债务危机正纵向透支西方银行体系。欧洲央行日前公布的一份报告显示，欧元区银行因遭受金融危机带来的第二波损失，今明两年可能还会遭受1950亿欧元的资产冲销，这进一步加大了欧元区银行业前景的不确定性。对欧元区银行发展状况的担忧情绪业已推高欧元区银行间同业拆息(Euribor)水平，基准3个月Euribor6月8日报0.713%，再创2009年12月底以来的最高纪录。

经济复苏步伐放缓

虽然当前全球经济整体仍处在复苏过程中，但其增长动能较前期已有所削弱。据美国劳工部6月3日公布的修正数据，美国非农业部门劳动生产率今年第一季度按年率计算增长2.8%，增幅低于此前公布的3.6%，这也是一年来最缓慢的增长。中国4月份工业增长减速和5月PMI环比回落，说明国内经济也已经放慢扩张步伐。欧洲国家更是不容乐观，欧盟统计局公布的数据显示，因西班牙、葡萄牙和意大利的失业人数上升，欧元区4月份的失业率升至10.1%的近12年高位，失业率居高不下恐将严重拖累区域经济复苏。

经济复苏放缓将导致未来铜市需求低于预期。国际铜业研究组织（ICSG）5月20日发布消息称，今年1—2月全球精炼铜供应过剩14.8万吨，超过上年同期过剩14.4万吨的水平。当前全球铜精矿开采环节虽然持续紧张，但由于铜冶炼和加工产能恢复性扩张加快，如果下游需求增速不能有效跟进，势必恶化精铜市场供应过剩局面进而拖累铜价上行。中国房产、汽车等景气产业扩张步伐当前有所减慢，未来数月市场或经历一个去库存化小周期，后期要看美国建筑、汽车领域的复苏能否有效形成接力。欧盟作为中国第一大出口市场，在欧元大肆贬值和当地财政紧缩浪潮迭起背景下，未来我国对欧出口增速可能下降6%—7%。根据我国对外贸易产品分类，机电产品当前占据我国出口贸易一半以上份额，而电子、家电、机械等机电产品的综合耗铜比例超过30%，债务危机因此会间接削弱国内工业用铜需求。

宽松政策渐行渐远

当前全球经济复苏仍面临诸多挑战，不过后危机时代的宽松货币政策退出仍在积极贯彻当中。进入6月份以来，国内一年期央票发行利率17周来首次上涨，银行间隔夜拆借利率也呈现大幅走高趋势，这均说明国内央行年内3次提高存款准备金率并通过持续公开市场操作回收流动性的成效已经十分明显。考虑到未来数月仍有较高的通胀预期，央行收紧货币的思路应该不会发生太大改变，尽管其可能根据市场短期资金状况灵活调控货币回笼力度。得益于欧洲债务危机下美元走势强劲和国内CPI低位运行，美国联邦储备委员会表示加息将被延迟，但其5月28日宣布试用一项新工具，以回收部分为应对危机注入金融系统的流动性。加拿大央行6月1日宣布，将基准利率提高25个基点至0.5%，成为全球金融危机后7国集团（G7）中第一个加息的国家。欧洲央行首席经济学家斯塔克近日表示，7月初欧元区的银行必须归还4.42亿欧元给欧洲央行，这可能是逐步退出宽松货币政策的开端。

随着全球性量化宽松货币政策渐次退出，去年赋予铜价大幅飙涨魔力的金融属性将不复存在，后市铜价将更多取决于现实供求状况。

美元升势或成常态

从长周期角度来看，美元和铜价指数并未呈现绝对负相关走势，这是因为两者背后的价格成因并不完全一致。历史上美元和铜价共涨齐跌的情况也不鲜见。不过，在当前欧元区债务危机继续蔓延的特定背景下，投机资金撤离铜等风险商品转而购买安全美元，资产替代效应短期将强化两者之间的背离关系。6月4日，匈牙利可能重蹈希腊主权债务危机覆辙的消息重新引发市场风险厌恶情绪，由此导致汇市欧元兑美元跌破1.2关口收至1.1956新低水平，并推高美元指数向上突破88关口。与此相应，国际铜价再度迎来恐慌性暴跌。美国CFTC公布的持仓数据显示，5月以来，COMEX铜期货非商业多头持仓主要呈现递减趋势，而美元净多持仓则持续增加，这一定程度上便是投资基金调整两种资产仓位的结果。在主权债务危机没有得到妥善处置之前，市场此种格局或将得以延续。另外，由于美国经济复苏状况明显好于欧元经济体，这同样为美元强势奠定良好的经济基础。因此，笔者分析未来一段时期美元继续走强的概率依然较大，这显然构成铜市又一利空要素。