1月以来，铜价依然未能摆脱振荡格局，围绕70000元/吨整数关口上下波动，尽管在镍价强势带动下短期冲高达到72500元/吨，但很快又回归至振荡区间。前期低库存支撑将随着一季度的累库而明显减弱，短期铜价或弱势振荡。

中美政策迥异

美国通胀率继续攀升，去年12月CPI同比上涨7%，续创近40年新高，核心CPI同比上涨5.5%。美联储主席鲍威尔表示，将进一步提高利率，今年内加息4次的概率提升。随着加息预期加强，美债收益率也不断走升，10年期美债收益率盘中一度冲至1.9%的近两年高位，纳斯达克指数连续大跌。1月底美联储的货币政策会议召开在即，虽然此次加息概率不大，但从长期来看，流动性收紧是大趋势，对铜价的压力不言而喻。与美国货币收紧明显不同，国内稳增长政策发力，MLF、LPR和SLF利率纷纷下调，有利于稳定市场信心。中美政策相异，形成对冲，使得铜价上下两难。

进入累库阶段

一季度是传统的累库阶段。上周铜的社会库存增加0.24万吨，至8.9万吨，上期所铜库存增加4772吨，至35102吨，期货库存增加9749吨，至13173吨，增幅都较大，进入累库阶段；LME铜库存也有抬头的迹象，上周增加13475吨，至99775吨，现货升水3月期铜在30美元/吨左右。前期铜价能够跟随上涨，一个重要原因在于库存太低，而随着库存逐渐累积，该利多支撑也将明显减弱。后期来看，海外劳动力短缺问题叠加前期的低基数，今年的累库或较慢。

供应稳步增长

2021年12月我国铜矿砂及精矿进口量206万吨，环比减少12.76万吨，同比增加9.3%；全年累计进口量2340.4万吨，同比增加7.6%。疫情持续减弱，加上前期新投产的项目，矿端供应稳步增加。2022年全年和一季度的加工费均有抬升，短期的加工费维稳于63美元/吨左右，也说明矿端供应暂无虞。精炼铜供应上，由于铜冶炼能耗不及铝和锌，所以海外能源危机对铜市影响较弱。我国12月精炼铜产量恢复至91万吨，预计1月仍能维持高位。

图为豆粕加权走势

综上所述，海外流动性收紧是大背景，不过美联储将渐进加息已形成普遍预期，后期若没有超预期的成分，利空影响或有限，同时有国内的稳增长政策托底，也形成一部分对冲。前期库存低位的支撑，将随着一季度的累库而明显减弱，铜矿及精铜供应都在稳步恢复的过程中，春节临近下游基本放假，需求端冷清，节前铜价或振荡偏弱，由于假期时间较长，建议减仓为主。