股指期货

【市场要闻】

央行重启14天逆回购维护春节前流动性，中标利率下降10个基点。央行1月24日开展1500亿元14天期逆回购操作，中标利率2.25%；当日有1000亿元逆回购到期，因此单日净投放500亿元。上次央行开展14天期逆回购操作是在2021年12月24日，中标利率为2.35%。

国务院印发《“十四五”节能减排综合工作方案》，部署开展重点行业绿色升级工程等十大重点工程。目标是到2025年，全国单位GDP能源消耗比2020年下降13.5%，能源消费总量得到合理控制，化学需氧量、氨氮、氮氧化物、挥发性有机物排放总量比2020年分别下降8%、8%、10%以上、10%以上；非化石能源占能源消费总量比重达到20%左右；新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右。

【观   点】

国际方面，美国通胀居高不下，美联储货币政策收紧步伐加快；国内方面，货币政策有望进一步宽松，国内经济增速放缓势头有所减弱。市场目前整体估值不高，政策持续放松预期增强，有望于今年一季度重拾升势。

钢 材

现货涨跌互现。普方坯，唐山4480（40），华东4640（0）；螺纹，杭州4790（0），北京4710（0），广州5000（0）；热卷，上海4940（-10），天津4830（60），广州4880（0）；冷轧，上海5510（0），天津5340（0），广州5390（0）。

利润涨跌互现。即期生产：普方坯盈利446（10），螺纹毛利342（10），热卷毛利328（0），电炉毛利-54（0）；20日生产：普方坯盈利792（-34），螺纹毛利701（-35），热卷毛利688（-45）。

基差扩大。杭州螺纹（未折磅）05合约125（46），10合约294（46）；上海热卷05合约167（39），10合约298（37）。

供给：回落。01.21螺纹264（-21），热卷316（5），五大品种910（-25）。

需求：建材成交量3.2（-1.6）万吨。（数据1.21日起停更）

库存：累库。01.21螺纹社库417（47），厂库179（-2）；热卷社库220（0），厂库84（4），五大品种整体库存1396（59）。

【总   结】

当前绝对价格中性偏高，现货利润中性偏高，盘面利润中性偏高，基差较小，现货估值偏高，盘面估值中性偏高。

本周供需双降，库存持续累库，基本面延续季节性下滑，但库存高度以及累库速度均处同期低位。高炉产量持续回升而电炉产量下滑较快，废钢价格的高企已明显遏制住产量的回升，并造成整体库存农历同比低位的强现实，而冬奥会期间供应进一步受限，低累库下需要警惕需求超预期好转的可能，年后谨慎偏多。

黑色系在宏观预期下易涨难跌，但需要警惕近期美股原油等外盘资产走弱带来的系统性风险，当前价格处震荡上沿，进一步上涨受电炉成本以及华东现货压制，若年前便突破上方压力位，可认定盘面已过度反应预期，而原料补库进程接近尾声，原料端进一步上涨驱动不足，也需提防成本下移风险。

年前资金博弈属性较大，整体黑色可能高位震荡，投资者谨慎参与，当前钢材估值已偏高，年后看涨一致性较高，仍建议年前套保防范风险为主，年后择机布局多单。

铁 矿 石

现货下跌。唐山66%干基现价1090（-10），日照超特粉546（-14），日照金布巴724（-6），日照PB粉857（-11），普氏现价134（-4）。

利润下跌。PB20日进口利润35（-17）。

基差涨跌互现。金布巴05基差75（9），金布巴09基差101（6）；超特05基差-13（0），超特09基差13（-3）。

供应上升。1.21，澳巴19港发货量2164（-185）；45港到货量，2204（-303）。

需求上涨。1.21，45港日均疏港量328（+16）；247家钢厂日耗271（+5）。

库存涨跌互现。1.21，45港库存15436（-261）；247家钢厂库存11711（+215）。

【总   结】

铁矿石期货、现货高位震荡，估值上进口利润中性，品种比价中性，20日钢厂利润中性偏高，铁矿石当下估值水平中性。供需面变化不大，钢厂高收益引导铁水复产，铁矿石港口总库存高位震荡，唐山限产政策并没有过多超出预期，矿价已上涨至130美金附近，继续向上交易复产逻辑难度较大，钢厂补库结束驱动弱化，但当前螺纹钢期现利润对于铁矿石价格有支撑，因此矿价将表现为跟随成材为主，需要密切关注铁水限产政策与复产实际情况。

动 力 煤

港口现货：5500大卡1050。

期货：主力5月贴水306，持仓2.76万手（夜盘+93手）。5-9价差7（-7.4）。

环渤海港口：库存合计1480.6（-17.2），调入121.8（+6.1），调出139（+7.4），锚地船118（-7），预到船41（-18）。

运费：沿海煤炭运价指数637.78（+4.14）。

【总   结】

日耗持续向好，电厂补库需求仍在，节前现货难有大跌。盘面贴水幅度虽大，但存在期现不回归风险，节前资金减仓，盘面波动幅度较大，建议谨慎操作。关注春节期间煤矿放假情况，以及下游需求走势。

焦煤焦炭

最低现货价格折盘面：山西煤仓单2750；港口焦炭折盘面3330。

焦煤期货：JM205贴水566，持仓3.6万手（夜盘-399手）；5-9价差137（-2）。

焦炭期货：J205贴水415，持仓2.87万手（夜盘-628手）；5-9价差121.5（+10.5）。

库存（钢联数据）：1.13当周炼焦煤总库存3590.9（周+107.1）；焦炭总库存1084.2（周+13.7）；焦炭产量108.6（周+1.9）；247家铁水产量213.69（周+5.17）。

【总   结】

双焦终端补库基本完成，铁水存在回落预期，中间投机商进入休市状态，双焦现货价格均表现偏弱。盘面贴水幅度较大，不宜过分看空，关注春节期间煤矿放假情况，以及山西环保限产进展。

纸 浆

【数据更新】

现货:针叶浆稳定。银星6200(0)，北木6400(0)，月亮6250(0)，凯利普6350(0)，乌针6100(0)。阔叶浆稳定。金鱼5200(0),鹦鹉5250(0)。布阔5150(0)。

期货:主力合约下跌。05合约6046(-292)。夜盘下跌。05合约6030(-40)。价差:基差上涨。01基差130(192)，05基差154(292)，09基差178(252)。月差涨跌互现。1-5价差24(100)，5-9价差24(-40)，9-1价差-48(-60)。针阔价差稳定。银星-金鱼1000(0)。内外价差下跌。主力-银星-29.33(-284.69)。

日度持仓减少。持买单量146849(-28700)。中信期货22958(-5413)。海通期货9943(-4687)。东证期货9781(-11534)。国投安信8755(1250)。一德期货8637(3496)。华泰期货8418(-2187)。华闻期货6516(-1864)。光大期货5823(-2664)。银河期货4841(-2571)。

持卖单量145621(-15292)。中信期货19734(-2735)。申万期货13681(-1567)。光大期货12247(-2877)。海通期货8831(-1117)。银河期货6084(-1379)。永安期货6038(-1018)。华闻期货3920(-2511)。建信期货3918(2169)。

【总结】

纸浆期货周一回调，除政策利好外，港口去库为主，也对浆价提供利好。主流针叶浆现货报价稳定，阔叶浆价格也维持稳定。下游成品纸市场变化亦不大，临近春节交投也有所趋缓，需求利好短期不够明朗。港口去库为主，是一个利好因子。并且宏观上也有提振，因为上半年稳增长的政策将持续发力，所以中短期较为利好，但是短期需求的问题仍需关注，阶段性需求强弱的节奏变化很重要。短期需求关注：1.下游市场涨价情况。2.关注春节前后下游停机情况。3.关注港口库存情况。

能 源

【行业资讯】

俄罗斯、乌克兰关系剑拔弩张，地缘政治风险发酵。

【原油】

昨日国际油价V型反转，WTI盘中一度跌超3%，外盘资产普跌，VIX指数大涨。Brent–0.83%至87.17美元/桶，WTI–0.88%至84.08美元/桶，SC+1.38%至543.8元/桶，SC夜盘收于527元/桶。月差小幅走弱，为深度Back结构，月差估值偏高。美联储表态持续偏鹰，市场预期美联储于3月开启加息，美元指数对原油估值的压力逐步增加。周期价值指标处于合理区间。

俄乌局势存在升级可能，地缘政治风险持续发酵，引发市场恐慌。OPEC12月增产不及预期，其中尼日利亚产量再度下滑，市场质疑今年OPEC+能否完成增产额度，并担忧OPEC剩余产能将出现不足，OPEC+下次会议将于2月2日召开。需求端，欧洲天然气危机仍未解决，将对油价构成支撑。市场基本接受Omicron疫情对原油需求的影响是温和的，更是对今年上半年原油需求的恢复保持相当的乐观。库存端，本周EIA原油超预期累库，汽油库存累库。

观点：短期供给扰动的不确定性仍在，且中期产能不足的担忧加剧，而疫情和美元的利空因素被交易的程度有限，高估值+驱动向上的组合下，油价短期或保持高位宽幅震荡。国际投行纷纷提高油价预测，但Brent80上方的阻力逐步加大，不建议追多，但也不具备大跌条件。中期价格适度下移。

【美国天然气】

NYMEX天然气延续区间震荡，自身基本面并未有明显变化，近期上涨更多跟随能源板块，NG+1.84%至3.82美元/mmBtu。美国天然气产量恢复至疫情前水平，出口达到短期瓶颈，库存位于5年均值附近，供需矛盾不显著，短期以跟涨其他能源品为主。供需平衡表显示，2022年供需宽松程度将高于往年水平，中期缺乏明确上行驱动。

观点：短期以震荡走势为主，中期维持偏空思路，建议空单继续持有，追空需谨慎，逢大幅反弹可适当布局空单。

【欧洲天然气】

受俄乌局势紧张影响，欧洲天然气再度暴涨，延续巨幅震荡走势，NBP+16.49%至30.04美元/mmBtu。欧洲能源紧缺局面延续，欧洲电价和EUA价格仍处高位，天然气库存仍低于往年水平，欧洲将以低库存水平过冬。俄乌局势存在升级可能，地缘政治风险持续发酵，可能加剧欧洲的能源危机，该驱动存在超预期可能。

观点：俄乌局势存在超预期可能，欧洲天然气的政治属性大于供需属性，不建议参与ICE天然气。

【沥青】

沥青盘面跟随油价回调，以跟随原油走势为主，基差部分修复，但升水幅度仍大。BU6月为3572元/吨(–22)，BU6月夜盘收于3510元/吨，山东现货为3250元/吨(0)，华东现货为3670元/吨(+50)，BU6月-SC6月为-259.12元/吨(–78)，BU6月-FU5月为420元/吨(–48)。华东赶工需求结束，社会库存转为季节性累库。目前距离06合约交割相对遥远，市场交易需求回升的预期，需等待春季开工之后验证预期差。

观点：BU相对估值较低。需求回升预期交易较为充分，短期难以证实或证伪，盘面进一步上行需等待新的驱动出现或原油价格继续上涨，另外，盘面升水较多或引发节前套保需求。BU短期有望维持震荡走势，可逢回调作为能源板块中的多配品种。价差方面，继续关注逢低做多BU2206裂解价差（或BU2206-FU2205）的机会。

【LPG】

PG22034515（–224），夜盘收于4406（–109）；华南现货5800（+0），华东现货5460（+0），山东醚后6125（–75）；价差：华南基差1285（+305），华东基差1045（+305），醚后基差1960（+230）；03–04月差–560（–59），03–05月差–395（–91）。现货方面，昨日京博醚后价格高位下调，区内炼厂外放量有所增加，供应偏紧得以缓解。下游接货意愿下降，观望情绪浓厚。民用气方面，华东及华南气低端价格大面持稳，上游库存低位运行无压力，下游节前备货逐渐进入尾声，购销氛围尚可。

估值方面，昨日盘面价格大跌，夜盘延续跌势。基差大幅走阔，现货价格季节性高位，仓单量增加，估值中性。驱动方面，短期来看民用气节前备货接近尾声、3月合约仓单压力仍在，继续关注国际油价及外盘价格。中期来看，民用气传统需求旺季即将结束，化工需求亦未见明显转好预期，盘面上方压力较大。

观点：逢高可作为能源板块空配品种。价差方面，PG3–5反套走阔至–400下方，盈亏比有所减弱，不确定性增加，建议动态止盈。

橡胶

原料价格：泰国胶水54.5泰铢/千克（-1.5）；泰国杯胶48.45泰铢/千克（-0.55）。

成品价格：美金泰标1805美元/吨（-20）；美金泰混1810美元/吨（-20）；全乳胶13500元/吨（-250）。

期货价格：RU主力14340元/吨（-275）；NR主力11575元/吨（-210）。

基差：泰混基差-1260元/吨（+115）；全乳胶基差-840元/吨（+25）。

利润：泰混现货加工利润44美元/吨（-3）；泰混内外价差-10元/吨（-17）。

【行业资讯】

泰国林查班港到中国主港运费高位维稳，马来西亚槟城港到中国主港运费普遍维稳为主。上周中国全钢胎开工率为59.01%，环比上涨6.98%；半钢胎样本厂家开工率为59.36%，环比下跌0.69%。

【总   结】

今日沪胶宽幅走低，现货跟跌。供应端，未来两周东南亚主产区降水较少，有利于割胶；越南已开始减产，月底进入停割期；泰国东北部和北部落叶减产，产出趋势性缩减；国内库存量有所回升但仍处于同比低位状态。需求端，本周国内市场下游工厂逐渐进入休假状态，放假且天数延长，复工时间存在不确定性，市场交投整体表现欠佳。

尿 素

【现货市场】

尿素及液氨持平。尿素：河南2625（日+0，周+30），东北2720（日+0，周+0），江苏2640（日-20，周+20）；液氨：安徽3775（日+0，周-50），山东3750（日+0，周-5），河南3575（日+25，周-15）。

【期货市场】

盘面回落；5/9月间价差在130元/吨附近；基差略低。期货：1月2360（日-27，周-157），5月2594（日-17，周+100）,9月2459（日+1，周+80）；基差：1月265（日+27，周+187），5月31（日+17，周-70）,9月166（日-1，周-50）；月差：1/5价差-234（日-10，周-257）,5/9价差135（日-18，周+20）,9/1价差99（日+28，周+237）。

价差，合成氨加工费回落；产销区价差合理。合成氨加工费563（日-14，周+39）；河北-东北-70（日+0，周+30），山东-江苏-10（日+30，周+10）。

利润，尿素利润回落；复合肥及三聚氰胺利润企稳。华东水煤浆毛利1045（日-10，周+5），华东航天炉毛利1143（日-10，周+15），华东固定床毛利193（日+0，周+19）；西北气头毛利886（日+0，周+0），西南气头毛利1229（日+0，周+0）；硫基复合肥毛利121（日+1，周-17），氯基复合肥毛利248（日+1，周-9），三聚氰胺毛利1443（日+430，周+733）。

供给，开工产量增加，同比偏高；气头开工季节性回升，同比偏高。截至2022/1/20，尿素企业开工率69.42%(环比+3.2%，同比+15.0%)，其中气头企业开工率53.47%(环比+5.7%，同比+32.5%)；日产量15.07万吨(环比+0.7万吨，同比+3.2万吨）。

需求，销售回暖，同比偏低；复合肥备货告一段落；三聚氰胺开工高位。尿素工厂：截至2022/1/20，预收天数7.10天(环比+1.3天，同比-2.2天)。复合肥：截至2022/1/20，开工率37%（环比-0.7%，同比-8.0%），库存66万吨（环比+2.9万吨，同比+2.6万吨）。人造板：1-12月地产数据：开发投资、销售面积、施工面积和竣工面积保持两年正增长，而新开工面积及土地购置面积两年负增长；12月地产数据：施工面积两年增速从-16%到-17%，土地购置面积两年增速从-26%到-20%，新开工面积两年增速从-18%到-27%，销售面积两年增速从-4%到-6%，竣工面积两年增速从+19%到+2%。三聚氰胺：截至2022/1/20，开工率79%（环比+9.0%，同比+21.1%）。

库存，工厂库存下降，同比大幅偏高；港口库存低位，同比大幅偏低。截至2022/1/20，工厂库存49.5万吨，（环比-8.5万吨，同比+18.8万吨）；港口库存10万吨，（环比-0.5万吨，同比-10.4万吨）。

【总  结】

周一现货持平，盘面回落；动力煤下跌；5/9价差处于合理位置；基差略低。1月第3周尿素供需格局较好，供应增加销售走强，库存仍在去化，表需及国内表需再度走高，下游复合肥备货告一段落，而三聚氰胺厂开工高位。综上尿素当前主要利多因素在于库存去化、销售尚可、下游三聚氰胺开工率高位、国际价格高位；主要利空因素在于出口需求扰动、价格高位、企业库存高位。策略：继续持有5月空头持仓。

豆类油脂

【数据更新】临近春节，在外围因素趋弱带动下，假期避险情绪升温商品普跌

1月24日，CBOT大豆3月合约收于1402.75美分/蒲，-12.25美分，-0.87%。美豆油3月合约收于61.90美分/磅，-0.96美分，-1.53%。美豆粕3月合约收于394.2美元/短吨，+0.1美元，+0.03%。国际原油WTI3月合约盘中下探至81.90美元/桶，最终收于84.08美元/桶，-0.75美元，-0.88%；

1月24日，DCE豆粕2205收于3253元/吨，-17元，-0.52%，夜盘-29元，-0.89%。DCE豆油2205收于9436元/吨，-114元，-1.19%，夜盘-102元，-1.08%。DCE棕榈油2205收于9470元/吨，-56元，-0.59%，夜盘-110元，-1.16%。

【行业资讯】关注美联储1月议息会议

彭博调查显示，经济学家预计美联储将在本周政策会议上暗示3月份启动三年多来的首次加息并在随后不久开始收缩资产负债表；

俄乌局势持续紧张，五角大楼下令美军待命驰援北约。地缘政治风险和货币紧缩前景一度引发美股重挫，直至尾盘才收复失地；

昨日白盘期市多数商品下跌，夜盘开启后，跌势进一步蔓延。截至夜盘收盘，沪镍主力合约重挫近7%，LPG主力合约大跌6%，不锈钢主力合约下跌近4%，玻璃、沪锡、乙二醇、沥青主力合约跌超3%，高硫燃料油、低硫燃料油、甲醇、纸浆、SC原油、PTA、豆油、棕榈油、国际铜、PVC、动力煤主力合约跌超2%。

【总  结】

临近春节，在外围因素趋弱带动下，假期避险情绪升温商品普跌，植物油板块跟随整体商品形势高位回落；中期来看外围因素与国内进口利润倒挂和期现基差高位相矛盾，依旧有望走出高波动局面；远期来看，最近市场对美联储首次加息时间的预期提前至3月，对美联储加息次数的预期在增加，关注美联储加息预期对国际植物油运行趋势长期构成的下行压力；

进口豆盘面压榨利润持续不佳，美豆显著亏损，巴西豆近月船期盘面利润小亏。国内豆粕近期主要跟随美豆走势，同时植物油涨跌也对蛋白有显著影响。建议在关注南美天气和早播大豆上市时间的同时，也要关注油粕之间跷跷板效应对豆粕的节奏影响。

棉花

【数据更新】

ICE棉花期货周一跌至近一周低点，因美元走强打压，同时围绕乌克兰问题的地缘政治紧张局势拖累美股重挫，也拖累棉价。ICE3月棉花期货下跌0.37美分，结算价报每磅120.38美分。

郑棉周一继续回落：主力05合约跌50点至21610，持仓减约8千手。前二十主力持仓变动上，多减6千余手，空减5千余手。其中变动较大的是多头方国泰君安减2千余手，银河、中信建投各减1千余手。空头方中国国际、中信建投各减1千余手。夜盘涨35点至21645元/吨，持仓增7千余手。远月09合约跌50点至20655，持仓增2千余手。夜盘反弹30点，持仓基本不变。

【行业资讯】

新棉加工：截至1月23日，2021年度棉花加工数据如下：新疆累计加工515.46万吨，较去年同期的541.76万吨减少4.85%。23日当天新疆皮棉加工0.66万吨，去年同期日加工量1.57万吨。

现货：中国棉花价格指数22642元/吨，跌3元/吨。据称，内地部分纺织企业抓住年前机会进行补库采购，但成交量有限。目前，双27新疆棉到厂价约23400元/吨左右。年关将近，不少纺织厂已经放假近半个月，另外也有一部分纺织厂计划在本周内放假，因此，这就导致纺织厂买棉能力不一。还有个别纺织企业以储备棉库存为主，节前暂时没有补库计划。

【总  结】

国际棉价继续跌后反弹，且高点也已创新高，短期受宏观影响回落。产业面上，月度供需报告维持去库存格局（最新出了一月供需报告亦然）以及美棉周度销售一直表现良好，给出支撑。印度棉因上市进度慢及纺织需求好而出现大涨，和美棉上涨互相加强。目前已打开新的上涨空间，后期关注基金持仓、ONCALL的动态变化以及美棉销售和装运进度（尤其中国购买）、印度上市情况及价格走势变化等（包括进口税等来自政策等变化）。另外也需注意宏观面影响，商品整体氛围带动也是棉价近期走势波动的原因。

国内棉价近期也是持续跌后反弹。基本面上，支撑主要来自基差偏高后的修复驱动及纺企的被动补库。目前和外棉出现联动，同时技术走势偏好也带动跟随者对上涨有所增强。随着1月合约交割并和现货接轨，5月合约继续修复基差。但中期看，需求偏弱及轧花厂高成本位置带来的压制则更具确定性，因此上方压力渐显。

白 糖

现货:白糖涨跌互现。南宁5720(-5),昆明5605(10)。加工糖维持或下跌。辽宁5890(-20),河北5970(-10)，山东6080(0),福建6010(0),广东5740(0)。国际原糖现货价格18.67(-0.11)。

期货:国内维持或下跌。01合约5954(0),05合约5805(-2)，09合约5854(-4)。夜盘下跌。05合约5751(-54),09合约5806(-48),01合约5903(-51)。外盘下跌。纽约3月18.81(-0.08),伦敦3月504.2(-0.2)。

价差:基差走弱。01基差-234(-5),05基差-85(-3)，09基差-134(-1)。月间差涨跌互现。1-5价差149(2),5-9价差-49(2)，9-1价差-100(-4)。配额外进口利润修复。巴西配额外现货-106.7(22.9),泰国配额外现货-50.4(6.9)。

日度持仓增加。持买仓量234402(695)。兴证期货8841(1172)。持卖仓量320959(-1181)。中信期货46127(1789)。东证期货17564(-1679)。

日度成交量减少。成交量（手）329728(-97129)

【行业资讯】

巴西1月前三周日均出口量为6.91万吨，较上年1月全月的日均出口量10.01万吨下滑31%。前三周累计出口量为103.71万吨。

【总结】

原糖周一小幅回调。国际原糖当前基本面：1.关注北半球压榨情况。北半球当前压榨高峰，短期供应有压力，中长期产需有缺口。2.关注原油走势。因巴西上调国内能源价格，因此22/23年榨季开启后根据乙醇库存及能源价格，制糖比可能相应有所调整。3.关注原白糖价差。原白糖价差当前处于炼厂成本线附近，这将是影响炼厂补库需求的关键指标。

国内方面，12月进口量有所下滑，且进口均价较高，对国内糖价带来一定支撑。国内白糖当前基本面：1.关注进口成本，这可能成为国内糖的上行天花板。2.关注国内产销及工业库存，这是影响国内价格最根本的因素。3.关注国内糖厂销售是否有利润。基于国内及全球21/22年度的供需有缺口现实，糖厂生产成本可以看做是糖价的底部支撑。

生 猪

现货市场，1月24日河南外三元生猪均价为14.12元/公斤（-1.16），全国均价13.81（-0.5）。

期货市场，1月24日总持仓119789(+5378)，成交量35801(+18256）。LH2203收于13505元/吨（-345），LH2205收于14515元/吨（-385）。LH2209收于16800元/吨（-365）。

【总结】

现货价格全面下滑，临近春节需求提振有限，节前供应仍处偏高水平，节后需求也将减弱，近月合约料仍存压，继续关注出栏节奏以及消费变化，此外也需关注节前盘面资金动向。