“What we know about the global financial crisis is that we don& #39;t know very much （对于全球金融危机我们能确定的，就是我们所知甚少）.”——Paul Samuelson （保罗•萨缪尔森）

2022年伊始，持续了多年的美股牛市迎来调整，纳斯达克指数累计下跌14%，欧洲等发达国家股市也普遍下跌，2022年第一只黑天鹅可能正在悄然酝酿。

当前，全球市场存在三种不确定性因素：一是美国高通胀失控，美联储加速紧缩将放大资本市场的波动性；二是紧缩恐慌、新变种毒株蔓延以及地缘矛盾升温等三重风险共振，将加剧新兴市场经济衰退与金融危机爆发的风险；三是太阳黑子活动极小年带来的经济诅咒。三种因素相互联动或将引致全球宏观政策进一步超预期调整，使得全球市场预期产生新的变化，从而增加全球金融系统内部的复杂性与不确定性，终将提高黑天鹅事件发生的概率。

美国高通胀失控

基于决策树模型的实证结果，随着时间推移能源价格上升将对通胀预期产生显著影响，而通胀预期上行会进一步影响制造业活动。

当前，美国非农时薪以及制造业薪资环比增速持续上行，制造业价格水平抬升将直接传导至耐用品价格，而耐用品价格上升则进一步推动通胀预期上行，从而通过工资水平影响服务业整体价格水平，最终导致整体消费物价水平上升。尽管多数学者及业界经济学家认为，随着疫情影响减弱，能源供给增加将降低贸易成本，使得通胀水平下行。但我们认为， 美国通胀中枢水平将在疫情后很长一段时间内整体抬升，即使疫情在今年内逐步受控，美国劳动力市场中期仍将面临短缺。

当前，美国劳动人口（16岁以上）约1.58亿，未参加劳动力市场的人口约为1.02亿。首先，扣除未参与劳动力市场中65岁以上的人口（约5500万人）、在校学生（接近2000万人）以及家庭主妇（300万人），则剩余约2400万人。其次，受本次疫情影响，预估有500-550万年龄在55岁至65岁的人口选择永久性退出劳动力市场，则剩余1850万人口，而其中最终愿意全职工作的人口大致约700-800万。中长期来看，美国老龄化逐年加剧，美国劳动力市场较疫情前将保持更长期的紧缺状态。

若美联储未能有效控制通胀，使得市场形成一致的中长期高通胀预期，则不排除短期内美联储将采取更为激进的手段抑制高通胀压力，未来通胀变化很可能将呈现高波动的特征。即整体通胀中枢抬升，通胀上下波动幅度加大，通胀上行受到美国劳动力市场状况支撑，通胀向下则有由宏观政策推动。长时间的高波动通胀将进一步弱化金融市场稳定性，放大资本市场波动性。

新兴市场三重风险共振

新兴市场国家将迎来三重风险相互交织，经济发展与金融稳定面临严峻考验。一是紧缩政策引发恐慌。一旦美国启动加息缩表，大多新兴市场国家将面临比上一轮加息更为严峻的经济挑战。近期，巴西财政部长保罗•格德斯痛批西方央行对通胀存在严重误判，加快加息通道将促使全球经济中期面临更加严重的衰退威胁。面对美联储加息缩表加速，部分新兴市场或发展中国家开始接受使用加密货币，加密货币（去中心化）与主流货币（中心化）之间的对立或将更加明显，进一步加深了资本市场矛盾。土耳其出现了大规模民众兑换加密货币以规避本国货币暴跌的情况。巴西里约热内卢也决定划拨1%的市政资金用于投资比特币并打造加密货币产业中心。

二是新变种毒株蔓延。虽然欧美主要国家第五轮疫情扩散已经开始见顶回落，但新兴市场如俄罗斯、巴西、印度、墨西哥、土耳其以及东南亚等主要国家在未来3-4个月仍将面临疫情持续蔓延带来的困扰。因Omicron变种毒株的高传染性与低疫苗保护效率，疫情封锁措施恐将再次收紧，生产要素无法顺畅流动，供应链修复可能会受到抑制，将带来经济下行的风险。

三是地缘政治动荡。由于大多新兴市场国家货币及财政政策的空间不足，不同新兴市场在未来或将采取超常规政策手段以维护本国市场稳定，而超常规政策的落地执行很可能会进一步激化与西方国家的矛盾。例如，俄罗斯可能会对伊朗、乌克兰以及哈萨克斯坦等国采取更加积极的战略行动，尤其是与伊朗等国在能源领域的深度合作，以获取对能源供应更为广泛的控制权，增强自身经济韧性，而这或将激化俄罗斯与欧美国家的进一步对立。

太阳黑子活动极小年的经济诅咒

汤加火山喷发首日释放的二氧化硫约为6.2万吨，这些含硫气体通过与水的化学反应可生产数万吨的高反射粒子，当这些粒子冲破对流层到达平流层后，可阻碍地球对阳光的吸收，从而降低地球温度。

汤加火山喷发指数VEI暂定为5级，虽低于火山喷发会导致全球气温显著下降的6级，但此次火山爆发一方面将造成海水倒流、北半球寒流南下，影响亚太地区主要农业国（如澳大利亚，新西兰等）；另一方面会影响海表温度，西太平洋海表温度下降可能导致下半年厄尔尼诺现象发生的概率增加，东南亚和中国北方出现干旱的情况也会随之增加。

此外，本次汤加火山爆发并非单一事件。近年来，火山喷发、蝗灾横行、双拉尼娜现象、南美大旱、北欧季风消失、撒哈拉沙漠降雪、中国北方降雨增多等诸多异常天气的多米诺效应，反映了地球气候周期正在经历显著变化。

图1：太阳黑子运动周期

数据来源：NASA，我们的整理

从太阳黑子运动周期的角度来看， 2022年或将面临太阳黑子活动减弱带来的威胁。太阳黑子数量周期约为11年左右，当太阳活动活跃时，地球气温升高，降雨量增多，太阳黑子进入最活跃旺盛的年份，称作“太阳黑子极大年”；反之，太阳黑子活动最微弱的年份称作“太阳黑子极小年” （如图1）。

当前，我们正在经历“太阳黑子极小年”。一方面，太阳黑子数量的变化会影响地球气温，使得人类活动对于能源需求发生变化，最终导致能源价格波动。另一方面，太阳黑子活动对人类生理和心理或将产生影响。由于太阳黑子具有极强的磁性，黑子数量的变化与磁极倒转存在显著关联性，而磁极变化会影响人体电磁平衡，导致人们的生理、心理状态发生变化，从而影响人们对于经济活动的信心、投资偏好、消费效用以及决策行为。虽然磁极弱化如何影响人类认知、决策和行为在科学界尚未有定论，但自20世纪下半叶以来，太阳黑子极小年与金融危机爆发的时间段高度重合（表1）。

表1：太阳黑子运动与金融危机

数据来源：我们的整理

在上述三种不确定性风险的相互作用中，2022年全球资本市场黑天鹅或在悄然酝酿（图2）：伴随美国中期高通胀预期逐步形成，美联储启动加息缩表势在必行；而美联储加速启动紧缩周期将增加新兴市场经济衰退与金融危机爆发的可能性；叠加气候异常与疫情反弹交错蔓延，新兴市场与发达国家之间在地缘和资本两个层面的矛盾恐将进一步激化。若矛盾持续激化可能会加剧全球资本市场动荡，进而增加黑天鹅事件发生的概率。

图2: 2022黑天鹅事件的演绎猜想

数据来源：我们的整理