股指期货

【市场要闻】

中共中央政治局就努力实现碳达峰碳中和目标进行第三十六次集体学习。国家领导人指出，要把系统观念贯穿“双碳”工作全过程，注重处理好4对关系：一是发展和减排的关系。减排不是减生产力，也不是不排放，而是要走生态优先、绿色低碳发展道路，在经济发展中促进绿色转型、在绿色转型中实现更大发展。要坚持统筹谋划，在降碳的同时确保能源安全、产业链供应链安全、粮食安全，确保群众正常生活。二是整体和局部的关系。既要增强全国一盘棋意识，加强政策措施的衔接协调，确保形成合力；又要充分考虑区域资源分布和产业分工的客观现实，研究确定各地产业结构调整方向和“双碳”行动方案，不搞齐步走、“一刀切”。三是长远目标和短期目标的关系。既要立足当下，一步一个脚印解决具体问题，积小胜为大胜；又要放眼长远，克服急功近利、急于求成的思想，把握好降碳的节奏和力度，实事求是、循序渐进、持续发力。四是政府和市场的关系。要坚持两手发力，推动有为政府和有效市场更好结合，建立健全“双碳”工作激励约束机制。

2021年我国社会消费品零售总额44.1万亿元，增长12.5%；最终消费支出对经济增长贡献率达65.4%，消费重新成为经济增长第一拉动力。商务部下一步将坚定实施扩大内需战略，提升汽车、家电、家具、餐饮等传统消费能级，加快智能、定制等新型消费发展，加快推进国际消费中心城市培育建设，补齐乡村消费短板。

2021年我国货物进出口39.1万亿元，增长21.4%，进出口规模接连迈上5万亿、6万亿美元两大台阶，前三季度出口和进口国际市场份额分别为15%和12.1%，均创历史新高。商务部表示，今年我国外贸形势十分严峻，稳增长的困难和压力前所未有，已确定2022年为“外贸巩固提升年”，将具体实施跨周期调节稳外贸行动，市场多元化行动，外贸供应链畅通行动，以及外贸创新提质行动。

【观   点】

国际方面，美国通胀居高不下，美联储货币政策收紧步伐加快；国内方面，货币政策有望进一步宽松，国内经济增速放缓势头有所减弱。市场目前整体估值不高，政策持续放松预期增强，有望于今年一季度重拾升势。

钢 材

现货维持。普方坯，唐山4480（0），华东4640（0）；螺纹，杭州4790（0），北京4710（0），广州5000（0）；热卷，上海4940（0），天津4830（0），广州4880（0）；冷轧，上海5500（-10），天津5340（0），广州5390（0）。

利润涨跌互现。即期生产：普方坯盈利419（-27），螺纹毛利314（-28），热卷毛利300（-28），电炉毛利-54（0）；20日生产：普方坯盈利829（37），螺纹毛利740（39），热卷毛利726（39）。

基差缩小。杭州螺纹（未折磅）05合约68（-57），10合约251（-43）；上海热卷05合约96（-71），10合约234（-64）。

供给：回落。01.21螺纹264（-21），热卷316（5），五大品种910（-25）。

需求：建材成交量3.2（-1.6）万吨。（数据1.21日起停更）

库存：累库。01.21螺纹社库417（47），厂库179（-2）；热卷社库220（0），厂库84（4），五大品种整体库存1396（59）。

【总   结】

当前绝对价格中性偏高，现货利润中性偏高，盘面利润中性偏高，基差较小，现货估值偏高，盘面估值中性偏高。

本周供需双降，库存持续累库，基本面延续季节性下滑，但库存高度以及累库速度均处同期低位。高炉产量持续回升而电炉产量下滑较快，废钢价格的高企已明显遏制住产量的回升，并造成整体库存农历同比低位的强现实，而冬奥会期间供应进一步受限，低累库下需要警惕需求超预期好转的可能，年后谨慎偏多。

黑色系在宏观预期下易涨难跌，但需要警惕近期美股原油等外盘资产走弱带来的系统性风险，当前价格处震荡上沿，进一步上涨受电炉成本以及华东现货压制，若年前便突破上方压力位，可认定盘面已过度反应预期，而原料补库进程接近尾声，原料端进一步上涨驱动不足，也需提防成本下移风险。

年前资金博弈属性较大，整体黑色可能高位震荡，投资者谨慎参与，当前钢材估值已偏高，年后看涨一致性较高，仍建议年前套保防范风险为主，年后择机布局多单。

铁 矿 石

现货上涨。唐山66%干基现价1090（0），日照超特粉570（24），日照金布巴740（16），日照PB粉885（28），普氏现价138（4）。

利润下跌。PB20日进口利润8（-26）。

基差涨跌互现。金布巴05基差66（-9），金布巴09基差96（-5）；超特05基差-13（-1），超特09基差16（3）。

供应上升。1.21，澳巴19港发货量2164（-185）；45港到货量，2204（-303）。

需求上涨。1.21，45港日均疏港量328（+16）；247家钢厂日耗271（+5）。

库存涨跌互现。1.21，45港库存15436（-261）；247家钢厂库存11711（+215）。

【总   结】

铁矿石期货、现货高位震荡，估值上进口利润中性，品种比价中性，20日钢厂利润中性偏高，铁矿石当下估值水平中性。供需面变化不大，钢厂高收益引导铁水复产，铁矿石港口总库存高位震荡，唐山限产政策并没有过多超出预期，矿价已上涨至130美金附近，继续向上交易复产逻辑难度较大，钢厂补库结束驱动弱化，但当前螺纹钢期现利润对于铁矿石价格有支撑，因此矿价将表现为跟随成材为主，需要密切关注铁水限产政策与复产实际情况。

动 力 煤

港口现货：5500大卡1050。

产地（汾渭）：临近春节地方矿井陆续安排放假，供应减少，下游采购仍较积极，电厂、贸易户等需求良好，煤矿拉运车辆较多，价格延续稳中上涨走势。大部分国有矿搞年产不放假，销售以铁路直达煤发运为主。

期货：主力5月贴水272，持仓2.85万手（夜盘+579手）。5-9价差9.4（+2.4）。

环渤海港口：库存合计1460.2（-20.4），调入116.4（-5.4），调出136.8（-2.2），锚地船118（-），预到船46（+7）。

运费：沿海煤炭运价指数653.18（+15.4）。

【总   结】

内陆电厂日耗持续向好，电厂补库需求仍在，节前现货难有大跌。盘面贴水幅度虽大，但存在期现不回归风险，节前资金减仓，盘面波动幅度较大，建议谨慎操作。关注春节期间煤矿放假情况，以及下游需求走势。

焦煤焦炭

最低现货价格折盘面：山西煤仓单2750；港口焦炭折盘面3330。

焦煤期货：JM205贴水565，持仓3.46万手（夜盘-1125手）；5-9价差135.5（-1.5）。

焦炭期货：J205贴水404，持仓2.75万手（夜盘-583手）；5-9价差128（+6.5）。

产地（汾渭）：随着下游焦企备货基本结束以及部分民营煤矿逐步放假，市场供需两弱，目前市场主流煤矿报价暂稳，部分线上竞拍成交价格不同程度下调，其中临汾安泽地区主焦原煤（S0.5G85回收30）成交价下跌102.5元/吨至1097.5元/吨。

库存（钢联数据）：1.13当周炼焦煤总库存3590.9（周+107.1）；焦炭总库存1084.2（周+13.7）；焦炭产量108.6（周+1.9）；247家铁水产量213.69（周+5.17）。

【总   结】

双焦终端补库基本完成，铁水存在回落预期，中间投机商进入休市状态，双焦现货价格表现偏弱。盘面贴水幅度较大，不宜过分看空，关注春节期间煤矿放假情况，以及山西环保限产进展。

纸 浆

【数据更新】

现货:针叶浆下跌。银星6000(-200)，北木6350(-50)，月亮6050(-200)，凯利普6350(0)，乌针6000(-100)。阔叶浆稳定。金鱼5200(0),鹦鹉5250(0)。布阔5150(0)。

期货:主力合约上涨。05合约6008(-38)。夜盘下跌。05合约5978(-122)。价差:基差下跌。01基差-100(-230)，05基差-8(-162)，09基差18(-160)。月差涨跌互现。1-5价差92(68)，5-9价差26(2)，9-1价差-118(-70)。针阔价差下跌。银星-金鱼800(-200)。内外价差下跌。主力-银星-60.88(-31.55)。

日度持仓减少。持买单量142550(-4299)。一德期货9713(1076)。国投安信7673(-1082)。东证期货7630(-2151)。光大期货3510(-2313)。持卖单量140049(-5162)。国泰君安18965(-2337)。海通期货10238(1407)。光大期货9614(-2633)。华闻期货5112(1192)。东证期货5103(-2108)。

【总结】

纸浆期货周二震荡，窄幅回落。由于春节前提保，交投寡淡。下游成品纸市场变化亦不大，临近春节交投也有所趋缓，需求利好短期不够明朗。港口去库为主，宏观上也有提振，因为上半年稳增长的政策将持续发力，所以中短期较为利好，但是短期需求的问题仍需关注，阶段性需求强弱的节奏变化很重要。短期需求关注：1.下游市场需求和涨价情况。2.关注春节前后下游停机情况。3.关注港口库存情况。

能 源

【行业资讯】

1、API数据：截至1月21日当周，美国原油库存–87.2万桶，汽油库存+240万桶，馏分油库存–220万桶。

2、美国释放1340万桶原油战略储备。

【原油】

昨日国际油价再度大幅上行。Brent+1.04%至88.08美元/桶，WTI+1.51%至85.35美元/桶，SC–1.84%至533.8元/桶，SC夜盘收于535.2元/桶。月差走强，为深度Back结构，月差估值偏高。美联储表态持续偏鹰，市场预期美联储于3月开启加息，美元指数对原油估值的压力逐步增加。周期价值指标处于合理区间。

俄乌局势存在升级可能，地缘政治风险持续发酵，引发市场恐慌。OPEC12月增产不及预期，其中尼日利亚产量再度下滑，市场质疑今年OPEC+能否完成增产额度，并担忧OPEC剩余产能将出现不足，OPEC+下次会议将于2月2日召开。需求端，欧洲天然气危机仍未解决，将对油价构成支撑。市场基本接受Omicron疫情对原油需求的影响是温和的，更是对上半年需求恢复保持相当的乐观。库存端，本周API原油去库，成品油累库。

观点：短期供给扰动的不确定性仍在，且中期产能不足的担忧加剧，而疫情和美元的利空因素被交易的程度有限，高估值+驱动向上的组合下，油价短期或保持高位宽幅震荡，不建议追多，但目前也不具备大跌条件。中期价格中枢适度下移。

【美国天然气】

NYMEX天然气延续区间震荡，自身基本面并未有明显变化，近期涨跌部分跟随能源板块，NG+1.57%至3.88美元/mmBtu。美国天然气产量恢复至疫情前水平，出口达到短期瓶颈，库存位于5年均值附近，供需矛盾不显著，短期以跟涨其他能源品为主。供需平衡表显示，2022年供需宽松程度将高于往年水平，中期缺乏明确上行驱动。

观点：短期以震荡走势为主，中期维持偏空思路，建议空单继续持有，追空需谨慎，逢大幅反弹可适当布局空单。

【欧洲天然气】

欧洲天然气延续巨幅震荡走势，，NBP+0.67%至30.24美元/mmBtu。俄乌局势存在升级可能，地缘政治风险持续发酵，可能加剧欧洲的能源危机，该驱动存在超预期可能。欧洲能源紧缺局面延续，欧洲电价和EUA价格仍处高位，天然气库存仍低于往年水平，欧洲将以低库存水平过冬。

观点：俄乌局势存在超预期可能，欧洲天然气的政治属性大于供需属性，不建议参与欧洲天然气的投资。

【沥青】

沥青盘面震荡调整，短期走势以跟随原油为主。BU6月为3546元/吨(–26)，BU6月夜盘收于3528元/吨，山东现货为3250元/吨(0)，华东现货为3670元/吨(0)，BU6月-SC6月为-234.72元/吨(+24)，BU6月-FU5月为437元/吨(+17)。BU在能源板块中的相对估值较低，但基差部分修复，但升水仍然较大，或引发节前套保需求。临近春节，终端需求结束，社会库存转为季节性累库。上半年需求回升的预期交易较为充分，短期难以证实或证伪，需等待春季开工之后验证预期差。

观点：短期有望维持震荡走势，盘面进一步上行需等待新的驱动出现或原油价格继续上涨，中期可逢回调作为能源板块中的多配品种。价差方面，继续关注逢低做多BU2206裂解价差（或BU2206-FU2205）的机会。

【LPG】

PG22034410（–105.0），夜盘收于4404（–6）；华南现货5800（0），华东现货5360（–100），山东醚后5935.0（190）；价差：华南基差1390（+105），华东基差1050（+5），醚后基差1875（–85）；03-04月差-596（–36），03-05月差–428（–33）。现货方面，昨日京博醚后价格继续下跌，春节临近，区内物流逐步受限，下游烷基化企业多观望为主，炼厂排库压力增加。民用气方面，华东及华南气低端价总体持稳，局部下行。炼厂维持低库存运行，港口亦无卸货压力，下游节前补货基本结束，交投氛围偏淡。

估值方面，昨日盘面价格继续下跌，夜盘震荡。基差维持高位，现货价格季节性高位，仓单量偏大，估值中性。驱动方面，短期来看民用气节前备货接近尾声、3月合约仓单压力仍在，整体利空盘面，但需关注国际油价及外盘价格。中期来看，民用气传统需求旺季即将结束，化工需求亦未见明显转好预期，盘面上方压力较大。

观点：逢高可作为能源板块空配品种。价差方面，PG3–5反套走阔至–400下方，建议启动动态止盈。

橡胶

原料价格：泰国胶水53泰铢/千克（-1.5）；泰国杯胶47.95泰铢/千克（-0.5）。

成品价格：美金泰标1805美元/吨（+0）；美金泰混1810美元/吨（+0）；全乳胶13500元/吨（+0）。

期货价格：RU主力14310元/吨（-30）；NR主力11570元/吨（-5）。

基差：泰混基差-1230元/吨（+30）；全乳胶基差-810元/吨（+30）。

利润：泰混现货加工利润62美元/吨（+15）；泰混内外价差6元/吨（+0）。

【行业资讯】

泰国林查班港到中国主港运费高位维稳，马来西亚槟城港到中国主港运费普遍维稳为主，船运费整体中长期趋势存在下调可能。上周中国全钢胎开工率为59.01%，环比上涨6.98%；半钢胎样本厂家开工率为59.36%，环比下跌0.69%。

【总   结】

今日沪胶小幅波动，套利盘加仓导致大幅回调后维持震荡，基本面无太大变化。供应端，未来两周东南亚主产区降水较少，有利于割胶，原料价格较为坚挺；越南逐渐步入停割期；泰国东北部和北部落叶减产，产出趋势性缩减；国内库存量有所回升但仍处于同比低位状态。需求端，本周国内市场下游已有部分工厂进入休假状态，需求表现趋弱，市场交投整体表现欠佳。

豆类油脂

【数据更新】临近春节，在外围因素趋弱带动下，假期避险情绪升温商品普跌

1月25日，CBOT大豆3月合约收于1406.50美分/蒲，+3.75美分，+0.27%。美豆油3月合约收于62.48美分/磅，+0.58美分，+0.94%。美豆粕3月合约收于391.8美元/短吨，-2.4美元，-0.61%。国际原油WTI3月合约收于85.17美元/桶，+1.09美元，+1.30%；

1月25日，DCE豆粕2205收于3248元/吨，-5元，-0.15%，夜盘-1元，-0.03%。DCE豆油2205收于9322元/吨，-114元，-1.21%，夜盘持平。DCE棕榈油2205收于9432元/吨，-38元，-040%，夜盘-16元，-0.17%。

【行业资讯】关注美联储1月议息会议

美联储将于当地时间周三下午公布货币政策声明，多数经济学家预计美联储将暗示3月份启动三年多来的首次加息，并在此后不久开始收缩资产负债表；

昨日亚洲股市大幅收跌：日经225指数跌1.66%，盘中一度失守27000点，创去年8月以来新低；韩国股市跌2.56%；沪指跌2.58%报3433.06点，深成指跌2.83%报13683.89点，创业板指跌2.67%报2974.96点。

【总  结】

临近春节，美加息预期及乌克兰局势令假期避险情绪升温商品普跌，植物油板块跟随整体商品形势高位回落；中期来看外围因素与国内进口利润倒挂和期现基差高位相矛盾，依旧有望走出高波动局面；远期来看，最近市场对美联储首次加息时间的预期提前至3月，对美联储加息次数的预期在增加，关注美联储加息预期对国际植物油运行趋势长期构成的下行压力；

进口豆盘面压榨利润持续不佳，美豆显著亏损，巴西豆近月船期盘面利润小亏。国内豆粕近期主要跟随美豆走势，同时植物油涨跌也对蛋白有显著影响。建议在关注南美天气和早播大豆上市时间的同时，也要关注油粕之间跷跷板效应对豆粕的节奏影响。

棉花

【数据更新】

ICE棉花期货周二持稳，受需求坚挺及原油反弹提振，但美元反走强限制涨幅。ICE3月棉花期货上涨0.54美分或0.4%，结算价报每磅120.92美分。

郑棉周二小幅走高：主力05合约涨60点至21670，持仓增6千余手。前二十主力持仓变动上，多增1千余手，空增3千余手，其中变动较大的有：多头方华泰、东证分别增2千和1千余手。新湖减千余手。夜盘涨56点至21725元/吨，持仓增5千余手。远月09合约涨20点至20675，持仓变化不大。夜盘反弹65点，持仓基本不变。

【行业资讯】

2022年1月，中国棉花协会对全国11个省市和新疆自治区共2273个定点农户进行了2022年首次植棉意向调查。调查结果显示：2022年全国植棉意向面积为4310.03万亩，同比减少0.4%，其中西北内陆植棉意向增长0.9%，黄河流域和长江流域意向分别减少16.5%和2.1%。

新棉加工：截至1月24日，2021年度棉花加工数据如下：新疆累计加工516.06万吨，较去年同期的543.32万吨减少5.02%。24日当天新疆皮棉加工0.6万吨，去年同期日加工量1.57万吨。

现货：中国棉花价格指数22652元/吨，涨10元/吨。据称，内地部分纺织企业抓住年前机会进行补库采购，但成交量有限。目前，双27新疆棉到厂价约23400元/吨左右。年关将近，不少纺织厂已经放假近半个月，另外也有一部分纺织厂计划在本周内放假，因此，这就导致纺织厂买棉能力不一。还有个别纺织企业以储备棉库存为主，节前暂时没有补库计划。

24日印度S-6现货报价再度大幅下调至75250卢比/坎地，较前一日跌650卢比，折美元129.3美分/磅。

【总  结】

国际棉价继续跌后反弹，且高点也已创新高，短期受宏观影响有所回落。产业面上，月度供需报告维持去库存格局（最新出了一月供需报告亦然）以及美棉周度销售一直表现良好，给出支撑。印度棉因上市进度慢及纺织需求好而出现大涨，和美棉上涨互相加强。目前已打开新的上涨空间，后期关注基金持仓、ONCALL的动态变化以及美棉销售和装运进度（尤其中国购买）、印度上市情况及价格走势变化等（包括进口税等来自政策等变化）。另外也需注意宏观面影响，商品整体氛围带动也是棉价近期走势波动的原因。

国内棉价近期也是持续跌后反弹。基本面上，支撑主要来自基差偏高后的修复驱动及纺企的被动补库。目前和外棉出现联动，同时技术走势偏好也带动跟随者对上涨有所增强。随着1月合约交割并和现货接轨，5月合约继续修复基差。但中期看，需求偏弱及轧花厂高成本位置带来的压制则更具确定性，因此上方压力渐显。

白 糖

现货:白糖维持或下跌。南宁5690(-30),昆明5605(0)。加工糖下跌。辽宁5870(-20),河北5970(0)，山东6080(0),福建6010(0),广东5740(0)。国际原糖现货价格18.61(-0.06)。

期货:国内下跌。01合约5914(-40),05合约5761(-44)，09合约5811(-43)。夜盘下跌。05合约5740(-21),09合约5791(-20),01合约5889(-25)。外盘下跌。纽约3月18.75(-0.06),伦敦3月503(-1.2)。

价差:基差走强。01基差-224(10),05基差-71(14)，09基差-121(13)。月间差涨跌互现。1-5价差153(4),5-9价差-50(-1)，9-1价差-103(-3)。配额外进口利润修复。巴西配额外现货-84.6(22.1),泰国配额外现货-28.2(22.1)。

日度持仓增加。持买仓量233942(717)。中粮期货41665(1328),华泰期货33837(-1702)。东证期货10526(2742)。国泰君安8749(-1327)。方正中期5976(-1238)。持卖仓量319305(2979)。中粮期货89627(-3284)。中信期货50860(4733)。银河期货15810(2438)。东证期货14508(-3056)。国泰君安11731(1233)。海通期货10768(1943)。华金期货6619(-1601)。东兴期货4198(-1509)。招商期货4150(1401)。

日度成交量增加。成交量（手）396962(87991)。

【总结】

原糖周二继续回调。国际原糖当前基本面：1.关注北半球压榨情况。北半球当前压榨高峰，短期供应有压力，中长期产需有缺口。2.关注原油走势。因巴西上调国内能源价格，因此22/23年榨季开启后根据乙醇库存及能源价格，制糖比可能相应有所调整。3.关注原白糖价差。原白糖价差当前处于炼厂成本线附近，这将是影响炼厂补库需求的关键指标。

国内方面，12月进口量有所下滑，且进口均价较高，对国内糖价带来一定支撑。国内白糖当前基本面：1.关注进口成本，这可能成为国内糖的上行天花板。2.关注国内产销及工业库存，这是影响国内价格最根本的因素。3.关注国内糖厂销售是否有利润。基于国内及全球21/22年度的供需有缺口现实，糖厂生产成本可以看做是糖价的底部支撑。

生 猪

现货市场，1月25日河南外三元生猪均价为14.16元/公斤（+0.04），全国均价13.72（-0.09）。

期货市场，1月25日总持仓118460(-1329)，成交量23021(-12780）。LH2203收于13535元/吨（+30），LH2205收于14445元/吨（-70）。LH2209收于16660元/吨（-140）。

【总结】

现货价格北强南弱，北方部分区域屠企宰量趋稳，部分养殖端存抗价情绪，但临近春节屠宰场将陆续放假，节前供应仍处偏高水平，节后需求也将减弱，近月合约料仍存压，继续关注出栏节奏以及消费变化，此外也需关注节前盘面资金动向。