观点：2022年上半年因为美国通胀继续升温、中国加大基建投资、以及气候变化日益获得关注的背景下商品还会有一段不错的表现。下半年，随着美联储加息次数的增多，在美元走强的背景下，商品表现可能不如上半年，最后从全年表现来看，我们给出的商品方面的强弱排序为：农产品>黄金>黑色>有色>化工。

刚刚过去的2021年，商品的机会超过了其他任何资产，上半年的再通胀交易加上下半年的碳减排导致的供给收缩，商品市场出现了前所未有的上涨行情。

商品的大涨带来的负面作用当然也显而易见，2022年宏观环境面临诸多挑战：全球增长放缓，滞胀风险继续增大，国内流动性放松，海外流动性收紧，疫情的反复无常等等。我们认为中美经济周期的错位，会导致2022年的商品进一步分化。我们对2022年商品总体持前高后低的判断，而全年的强弱排序为：农产品>贵金属>黑色>有色>化工。

2021年资本市场简单回顾

2021年的市场主线可划分为三个阶段：第一阶段为再通胀交易阶段，年初到2月中旬，货币放水与经济复苏导致资产价格共振上行，股指和大宗商品领涨。

第二阶段为德尔塔疫情扩散冲击市场，中国率先进入疫后新常态，经济增长放缓，调控性政策密集出台。而海外处于疫后复苏前半程，经济增长较快。

第三阶段为能源危机阶段，三季度下旬以来，能源短缺危机，煤炭天然气领涨商品指数，不但推高通胀水平，也直接影响生产活动。中国同时受到“能耗双控”政策影响，部分地区“限电限产”，经济下行压力增大。受到供给需求两方面冲击，海外通胀问题更为严重，主要央行加速收紧货币政策，“滞胀”风险逐渐主导市场情绪，商品出现加速上行。

单从商品市场来看，2021年波动最大的板块是黑色产业链。在绿色低碳衍生品市场迅速发展的背景下，钢铁产业链作为碳减排重点攻坚领域，得到了政策的频繁关注，政策的力量在黑色商品中表现的淋漓尽致。

2022年中美政策环境截然不同

每年国家对大的政策都有一个方向性的定性，回溯的话，从2019年开始，国家一直在防风险与稳增长之间摇摆。即一年稳增长，一年防风险。刚刚过去的2021年是改革之年，国家政策是以防风险为主的，也是调结构力度较大的一年，不仅因为它是十四五规划的第一年，而且由于基数原因，GDP保增长无忧，也就成为了2021年多个部委推进改革的时间窗口。比如，互联网监管政策，房子教育医疗改革的加码。而2022年经济下行压力开始增大，需求收缩、供给冲击和预期转弱，这三重压力明显增大。因此今年我国的政策环境应该趋于宽松，对资本市场有利。

而美国的政策环境逐渐由宽松转向收紧，首先是美联储大概率会在3月份以后加息，意味着货币政策的收紧，由此美国的十年期国债收益率上涨压力较大。资产价格对货币紧缩的敏感性将远大于经济基本面。

货币内松外紧，中国稳经济成为首要任务

美国货币政策的鹰派形象，将继续打击全球资本市场的情绪。美联储主席鲍威尔在国会听证会上，先后表达了更强硬、更激进的货币政策立场，美国国债遭遇抛售，对政策敏感的国债利率连续攀升，这直接冲击各类资产市场。鲍威尔在国会听证会上说，”尽管仍在疫情中，经济动能在迅速增强，加大了供应与需求之间的不平衡，导致高企的通货膨胀，我们知道高通胀的代价，我们会使用工具来支持经济和强劲的劳工市场，来防止高通胀扎根。”他对通胀形势的判断和未来政策的布局，变得更强硬，更激进。可见美联储已经将货币政策的焦点从就业转向了通胀。显然联储高官准确清晰地表达了更快速、更密集、更凶狠地推进货币环境正常化政策这个意向。

相比美国的收紧政策，中国近期宏观逆周期调控力度不断加大。1月20日，央行将1年期LPR报价下调10bp，5年期LPR报价下调5bp。12月全面降准和1月下调MLF利率进一步降低了各报价行的资金成本。1月18日，国家发改委表示，今年一季度面临的不确定因素较多，要把政策发力点适当向前移，做到早安排、早动手、早见效，以稳定的经济运行态势应对各种挑战。适当超前开展基础设施投资，加快推进“十四五”规划102项重大工程项目。抓紧发行已下达专项债额度，力争在一季度形成更多实物工作量。12月份房地产数据出炉后，政府稳预期的举措越来越多，对此，黑色商品特别是钢材在上半年可能依然将保持强势格局。

相比2021年，2022年的商品供需矛盾一定会有所缓解，这也意味着商品的机会将远不如2020和2021年。在美国首次加息后，全球的资产配置可能需要有一个调整的过程，对于商品来说我们给出的预测是先扬后抑，即上半年因为通胀继续升温、中国加大基建投资、以及气候变化日益获得更多关注的背景下商品还会有一段不错的表现，进入下半年，随着美联储加息次数的增多，在美元走强的背景下，商品表现可能不如上半年，最后从全年表现来看，我们给出的商品方面的强弱排序为：农产品>黄金>黑色>有色>化工。