节后双焦现货价格确实存在一定下行压力，但在焦化利润较为低迷且焦煤成本支撑偏强的情况下，回调空间将受到限制，随着后期钢厂复产推进，双焦价格有望回暖。对于节后操作策略，继续追空的风险报酬比不高，等待现货适度回调修复贴水之后，逢低做多双焦或许是更合适的选择。

进入2022年，双焦成为黑色系当中走势最弱的品种，截至1月25日收盘，焦炭主力合约本月小涨0.97%，焦煤主力合约下跌0.79%，而同期螺纹、热轧、铁矿主力合约涨幅分别达到12.72%、9.43%及9.82%。双焦与黑色系其他品种的分化在下半月更加明显，在1月20日央行下调最新一期LPR报价后，成材、铁矿石均创下了本轮反弹的新高，双焦则是延续前期跌势。同样作为炉料，近期铁矿、双焦供应端均没有出现超预期变动，且需求端都随着高炉复产边际不断改善，铁矿与双焦近期走势的显著分化引发了较多市场参与者的共同疑问：是否意味某个品种的价格被高估或者错杀了？

笔者认为双焦与铁矿石价格表现的差异并不是市场犯错，在宏观利多情绪助推之下，铁矿石跟随成材表现较强不难理解，而双焦不涨反跌也是市场正确、及时的定价结果。一方面，双焦期货价格历来“喜欢”抢跑，双焦价格走弱或提前反映了节后现货价格回落的预期。具体来说，1月中旬焦炭现货第四轮提涨未果，且节前补库接近完成，市场对于节后焦炭现货价格拐点出现的预期较强；焦煤方面，节前产地煤矿陆续放假停产，同时，下游焦化、钢厂大力补库带动焦煤现货价格拉升至高位，而节后煤矿复产以及下游进入主动去库阶段，焦煤高价亦会有下跌压力。另一方面，去年10月份交易所大幅提高保证金比例及严格限制开仓之后，目前双焦期货仍未恢复元气，成交活跃度明显下降。在这种情况之下，虽有宏观政策及钢厂复产等利多驱动，市场似乎更倾向于去交易更加活跃、交易成本更低的铁矿，也在一定程度使得铁矿石表现强于双焦。

在春节长假前基本面已不大可能发生较大变动，市场交易的重心也转移到了节后的供需推演上。从往年经验来看，长假后双焦供需均会有所恢复，但下游钢厂由于在长假期间原料累库，会进入到库存消化阶段，现货价格在该阶段下调的可能性较大。对这一轮价格下调的幅度笔者认为不会太大。随着采暖季限产临近尾声，钢厂复产力度加大或再次提振双焦价格。

从产业上下游利润水平来看，当前长流程钢厂螺纹、热轧的利润在400—600元/吨，而全国焦化企业平均利润已不足200元/吨，不具备焦煤资源优势地区的部分焦企接近亏损。在此背景下，除非节后钢材价格大幅下挫、利润急剧收缩，否则，钢厂将焦化利润打压至全面亏损状态的可能性不大，或者说即使亏损，持续时间也不会太久。对于节后钢价，在国内一系列稳增长政策组合拳出台之后，预期已有明显好转，钢价大幅调整只有可能在年后旺季需求不及预期的情况下发生，需求回升短期内难以证伪将支撑钢价。

另外，从成本支撑来看，节后国内前期停产煤矿也将逐步恢复生产，但进口供应瓶颈短期内难以打开，澳煤进口仍没有放松迹象，蒙古国单方面增加通关的意向虽然较强，但因其国内新冠疫情再度暴发，近期每日新增确诊病例维持在3000例左右，且有再创新高的可能，防疫形势严峻导致近期甘其毛都口岸每日通关不足100辆，持续低位徘徊。因此，年后国内炼焦煤资源供应上难见到明显宽松，而结构上优质资源偏紧的局面仍将持续，焦煤价格松动空间小将对于焦炭现货价格形成有力支撑。

图为2018—2022年甘其毛都口岸每日焦煤通关数量（单位：辆）

综上所述，笔者认为节后双焦现货价格确实存在一定下行压力，但在焦化利润较为低迷且焦煤成本支撑偏强的情况下，回调空间将受到限制，随着后期钢厂复产推进，双焦价格有望回暖。期货价格率先走低之后，大幅贴水现货价格，可以说已经比较充分地反映了现货市场走弱预期。对于节后操作策略，继续追空的风险报酬比不高，等待现货适度回调修复贴水之后，逢低做多双焦或许是更合适的选择。