股指期货

【市场要闻】

国务院要求，中央预算内投资、地方政府专项债券积极支持贵州符合条件基础设施、生态环保等领域项目建设，支持发展绿色金融，深入推进贵安新区绿色金融改革创新试验区建设，支持开展基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点。

美联储将基准利率维持在0%-0.25%区间不变，将超额准备金利率（IOER）维持在0.15%不变，将隔夜逆回购利率维持在0.05%不变，符合市场的普遍预期。美联储声明称，将很快适当地提高联邦基金利率；委员们一致同意此次利率决定，与此前会议一致；近几个月的劳动力增长强劲，失业率大幅下降；供需失衡导致通胀高企，通胀远高于2%的目标；缩债步伐不变，将于3月初结束；加息后才会开始缩减资产负债表，将通过再投资途径进行。

美联储主席鲍威尔发布会要点：加息空间很大，打算在3月提高利率，加息幅度未定；不排除在每一次FOMC会议上都加息，加息支持广泛；缩表将在加息后，还未就缩表的时机和速度做出决定；通胀远高于我们的长期目标，预计通胀今年内将下降；就业市场的改善是显著的，工资以多年最快速度增长；2-10年期收益率利差在趋势范围内，监测但不控制；资产价格有所上升，不认为资产价格本身对金融稳定构成重大威胁。

【观   点】

国际方面，美国通胀居高不下，美联储货币政策收紧步伐加快；国内方面，货币政策有望进一步宽松，国内经济增速放缓势头有所减弱。市场目前整体估值不高，政策持续放松预期增强，有望于今年一季度重拾升势。

钢 材

现货维持。普方坯，唐山4480（0），华东4640（0）；螺纹，杭州4790（0），北京4710（0），广州5000（0）；热卷，上海4940（0），天津4830（0），广州4880（0）；冷轧，上海5500（0），天津5340（0），广州5390（0）。

利润涨跌互现。即期生产：普方坯盈利402（-17），螺纹毛利296（-18），热卷毛利283（-18），电炉毛利-54（0）；20日生产：普方坯盈利889（32），螺纹毛利803（33），热卷毛利789（33）。

基差扩大。杭州螺纹（未折磅）05合约96（28），10合约271（20）；上海热卷05合约135（39），10合约270（36）。

供给：回落。01.21螺纹264（-21），热卷316（5），五大品种910（-25）。

需求：建材成交量3.2（-1.6）万吨。（数据1.21日起停更）

库存：累库。01.21螺纹社库417（47），厂库179（-2）；热卷社库220（0），厂库84（4），五大品种整体库存1396（59）。

【总   结】

当前绝对价格中性偏高，现货利润中性偏高，盘面利润中性偏高，基差较小，现货估值偏高，盘面估值中性偏高。

本周供需双降，库存持续累库，基本面延续季节性下滑，但库存高度以及累库速度均处同期低位。高炉产量持续回升而电炉产量下滑较快，废钢价格的高企已明显遏制住产量的回升，并造成整体库存农历同比低位的强现实，而冬奥会期间供应进一步受限，低累库下需要警惕需求超预期好转的可能，年后谨慎偏多。

黑色系在宏观预期下易涨难跌，但需要警惕近期美股原油等外盘资产走弱带来的系统性风险，当前价格处震荡上沿，进一步上涨受电炉成本以及华东现货压制，若年前便突破上方压力位，可认定盘面已过度反应预期，而原料补库进程接近尾声，原料端进一步上涨驱动不足，也需提防成本下移风险。

年前资金博弈属性较大，整体黑色可能高位震荡，投资者谨慎参与，当前钢材估值已偏高，年后看涨一致性较高，仍建议年前套保防范风险为主，年后择机布局多单。

铁 矿 石

现货涨跌互现。唐山66%干基现价1080（-10），日照超特粉583（13），日照金布巴750（10），日照PB粉895（10），普氏现价138（0）。

利润上涨。PB20日进口利润11（3）。

基差走强。金布巴05基差67（1），金布巴09基差100（4）；超特05基差-9（5），超特09基差24（8）。

供应上升。1.21，澳巴19港发货量2164（-185）；45港到货量，2204（-303）。

需求上涨。1.21，45港日均疏港量328（+16）；247家钢厂日耗271（+5）。

库存涨跌互现。1.21，45港库存15436（-261）；247家钢厂库存11711（+215）。

【总   结】

铁矿石期货、现货高位震荡，估值上进口利润中性，品种比价中性，20日钢厂利润中性偏高，铁矿石当下估值水平中性。供需面变化不大，钢厂高收益引导铁水复产，铁矿石港口总库存高位震荡，唐山限产政策并没有过多超出预期，矿价已上涨至130美金附近，继续向上交易复产逻辑难度较大，钢厂补库结束驱动弱化，但当前螺纹钢期现利润对于铁矿石价格有支撑，因此矿价将表现为跟随成材为主，需要密切关注铁水限产政策与复产实际情况。

纸 浆

【数据更新】

现货:针叶浆维持或下跌。银星5950(-50)，北木6350(0)，月亮6000(-50)，凯利普6350(0)，乌针5950(-50)。阔叶浆稳定。金鱼5200(0),鹦鹉5250(0)。布阔5150(0)。

期货:主力合约上涨。05合约6014(6)。夜盘下跌。05合约5972(-58)。

价差:基差涨跌互现。01基差-80(20)，05基差-64(-56)，09基差-28(-46)。月差涨跌互现。1-5价差16(-76)，5-9价差36(10)，9-1价差-52(66)。针阔价差下跌。银星-金鱼750(-50)。内外价差上涨。主力-银星-51.75(9.13)。

日度持仓减少。持买单量142550(-4299)。一德期货9713(1076)。国投安信7673(-1082)。东证期货7630(-2151)。光大期货3510(-2313)。持卖单量140049(-5162)。国泰君安18965(-2337)。海通期货10238(1407)。光大期货9614(-2633)。华闻期货5112(1192)。东证期货5103(-2108)。

【总结】

纸浆期货主力合约周三窄幅回落。由于春节前提保，交投寡淡。下游成品纸市场变化亦不大，临近春节交投也有所趋缓，需求利好短期不够明朗。港口去库为主，宏观上也有提振，因为上半年稳增长的政策将持续发力，所以中短期较为利好，但是短期需求的问题仍需关注，阶段性需求强弱的节奏变化很重要。短期需求关注：1.下游市场需求和涨价情况。2.关注春节前后下游停机情况。3.关注港口库存情况。

能 源

【行业资讯】

1、EIA数据：截至1月21日当周，美国原油库存+240万桶（预期–72.8），库欣库存–180万桶，汽油库存+130万桶（预期+250），馏分油库存–280万桶（预期–130）。美国原油产量–10至1160万桶/日。

2、消息人士，OPEC+有望于2月2日会议上维持3月增产40万桶/日。

【原油】

昨日国际油价再度大幅上行，Brent一度摸高90美元/桶。Brent+0.53%至88.55美元/桶，SC+0.99%至539.1元/桶，SC夜盘收于547.5元/桶。月差走强，为深度Back结构，原油现实偏强，月差估值偏高。美联储表态持续偏鹰，市场预期美联储于3月开启加息，美元指数对原油估值的压力逐步增加。周期价值指标处于合理区间。

俄乌局势存在升级可能，地缘政治风险持续发酵。OPEC12月增产不及预期，市场质疑今年OPEC+能否完成增产额度，并担忧OPEC剩余产能将出现不足，OPEC+下次会议将于2月2日召开。需求端，欧洲天然气危机仍未解决，将对油价构成支撑。市场基本接受Omicron疫情对原油需求的影响是温和的，更是对上半年需求恢复保持相当的乐观。库存端，本周EIA原油超预期累库，汽油累库，柴油去库。

观点：短期供给扰动的不确定性仍在，且中期产能不足的担忧加剧，高估值+驱动向上的组合下，短期或保持震荡偏强走势，不建议追多，但目前不具备大跌条件。中期价格中枢适度下移。

【美国天然气】

NYMEX天然气冲高回落，维持区间震荡走势，近期以跟随能源板块为主，NG+3.09%至4美元/mmBtu。美国天然气产量恢复至疫情前水平，出口达到短期瓶颈，库存位于5年均值附近，供需矛盾不显著，短期以跟涨其他能源品为主。供需平衡表显示，2022年供需宽松程度将高于往年水平，中期缺乏明确上行驱动。

观点：短期以震荡走势为主，中期维持偏空思路，建议空单继续持有，追空需谨慎，逢大幅反弹可适当布局空单。

【欧洲天然气】

欧洲天然气延续巨幅震荡走势，NBP–2.01%至29.63美元/mmBtu。俄乌局势存在升级可能，地缘政治风险持续发酵，可能加剧欧洲的能源危机，该驱动存在超预期可能。欧洲能源紧缺局面延续，欧洲电价和EUA价格仍处高位，天然气库存仍低于往年水平，欧洲将以低库存水平过冬。

观点：俄乌局势存在超预期可能，欧洲天然气的政治属性大于供需属性，不建议参与欧洲天然气的投资。

【沥青】

沥青盘面再度大涨，短期以跟随原油为主。BU6月为3598元/吨(+52)，BU6月夜盘收于3620元/吨，山东现货为3250元/吨(0)，华东现货为3670元/吨(0)，BU6月-SC6月为-217.28元/吨(+17)，BU6月-FU5月为433元/吨(–4)。BU在能源板块中的相对估值较低，基差部分修复，但升水仍大，或引发节前套保需求。临近春节，终端需求结束，社会库存转为季节性累库。上半年需求回升的预期交易较为充分，短期难以证实或证伪，需等待春季开工之后验证预期差。

观点：短期有望维持震荡走势，以跟随原油为主，中期可逢回调作为能源板块中的多配品种。价差方面，继续关注逢低做多BU2206裂解价差（或BU2206-FU2205）的机会。

【LPG】

PG22034423（+13），夜盘收于4467（+44）；华南现货5800（+0），华东现货5360（+0），山东醚后5935（+0）；价差：华南基差1377（–13），华东基差1037（–13），醚后基差1862（–13）；03–04月差–590（+6），03–05月差–412（+16）。现货方面，昨日京博醚后价格持稳，临近春节，下游烷基化企业开始降负减产，接货意愿有限，交投氛围一般。民用气方面，华东及华南气价格大面持稳。春节将至，下游节前补货基本结束，整体氛围供需两淡。

估值方面，昨日盘面价格低位震荡，夜盘小幅上行。基差维持高位，现货价格季节性高位，仓单量偏大，估值中性。驱动方面，临近春节国内现货市场陆续放假，外盘丙烷短期或震荡为主，高基差下盘面不确定性有所增加。中期来看，民用气传统需求旺季即将结束，化工需求亦未见明显转好预期，盘面上行压力仍然较大。

观点：逢高可作为能源板块空配品种。价差方面，PG3–5反套走阔至–400下方，不确定性增加，建议动态止盈。

橡胶

原料价格：泰国胶水53泰铢/千克（+0）；泰国杯胶48.15泰铢/千克（+0.15）。

成品价格：美金泰标1805美元/吨（+0）；美金泰混1810美元/吨（+0）；全乳胶13500元/吨（+0）。

期货价格：RU主力14360元/吨（+50）；NR主力11580元/吨（+10）。

基差：泰混基差-1280元/吨（-50）；全乳胶基差-860元/吨（-50）。

利润：泰混现货加工利润52美元/吨（-6）；泰混内外价差11元/吨（+0）。

【行业资讯】

泰国林查班港到中国主港运费高位维稳，马来西亚槟城港到中国主港运费普遍维稳为主，船运费整体中长期趋势存在下调可能。上周中国全钢胎开工率为59.01%，环比上涨6.98%；半钢胎样本厂家开工率为59.36%，环比下跌0.69%。

【总   结】

今日沪胶持稳，现货市场也逐步进入休假状态。供应端，原料价格较为坚挺，杯胶小幅上涨；越南逐渐步入停割期；泰国东北部和北部落叶减产，产出趋势性缩减；国内库存量有所回升但仍处于同比低位状态。需求端，本周国内市场下游已有部分工厂进入休假状态，需求表现趋弱，市场交投整体表现欠佳。

尿 素

【现货市场】

尿素及液氨持平。尿素：河南2625（日+0，周+10），东北2720（日+0，周+0），江苏2640（日+0，周+10）；液氨：安徽3725（日+0，周-100），山东3755（日+0，周+15），河南3600（日+0，周+50）。

【期货市场】

盘面上涨；5/9月间价差在150元/吨附近；基差略低。期货：1月2386（日+24，周+26），5月2614（日+40，周+37）,9月2465（日+28，周+24）；基差：1月239（日-24，周-16），5月11（日-40，周-27）,9月160（日-28，周-14）；月差：1/5价差-228（日-16，周-11）,5/9价差149（日+12，周+13）,9/1价差79（日+4，周-2）。

价差，合成氨加工费持平；产销区价差合理。合成氨加工费548（日+0，周-19）；河北-东北-70（日+0，周+10），山东-江苏-10（日+20，周+10）。

利润，尿素、复合肥及三聚氰胺利润企稳。华东水煤浆毛利1036（日+0，周-7），华东航天炉毛利1137（日+0，周+3），华东固定床毛利189（日+0，周-2）；西北气头毛利886（日+0，周+0），西南气头毛利1269（日+0，周+40）；硫基复合肥毛利121（日+0，周-16），氯基复合肥毛利248（日+0，周-8），三聚氰胺毛利1440（日+0，周+427）。

供给，开工产量增加，同比偏高；气头开工季节性回升，同比偏高。截至2022/1/20，尿素企业开工率69.42%(环比+3.2%，同比+15.0%)，其中气头企业开工率53.47%(环比+5.7%，同比+32.5%)；日产量15.07万吨(环比+0.7万吨，同比+3.2万吨）。

需求，销售回暖，同比偏低；复合肥备货告一段落；三聚氰胺开工高位。尿素工厂：截至2022/1/20，预收天数7.10天(环比+1.3天，同比-2.2天)。复合肥：截至2022/1/20，开工率37%（环比-0.7%，同比-8.0%），库存66万吨（环比+2.9万吨，同比+2.6万吨）。人造板：1-12月地产数据：开发投资、销售面积、施工面积和竣工面积保持两年正增长，而新开工面积及土地购置面积两年负增长；12月地产数据：施工面积两年增速从-16%到-17%，土地购置面积两年增速从-26%到-20%，新开工面积两年增速从-18%到-27%，销售面积两年增速从-4%到-6%，竣工面积两年增速从+19%到+2%。三聚氰胺：截至2022/1/20，开工率79%（环比+9.0%，同比+21.1%）。

库存，工厂库存下降，同比大幅偏高；港口库存低位，同比大幅偏低。截至2022/1/20，工厂库存49.5万吨，（环比-8.5万吨，同比+18.8万吨）；港口库存10万吨，（环比-0.5万吨，同比-10.4万吨）。

【总  结】

周三现货持平，盘面小涨；动力煤反弹；5/9价差处于合理位置；基差略低。1月第3周尿素供需格局较好，供应增加销售走强，库存仍在去化，表需及国内表需再度走高，下游复合肥备货告一段落，而三聚氰胺厂开工高位。综上尿素当前主要利多因素在于库存去化、销售尚可、下游三聚氰胺开工率高位、国际价格高位；主要利空因素在于出口需求扰动、价格高位、企业库存高位。策略：继续持有5月空头持仓。

豆类油脂

【数据更新】

1月26日，CBOT大豆3月合约收于1438.25美分/蒲，+31.75美分，+2.26%。美豆油3月合约收于63.87美分/磅，+1.39美分，+2.22%。美豆粕3月合约收于399.9美元/短吨，+8.1美元，+2.07%。国际原油WTI3月合约收于87.15美元/桶，+1.98美元，+2.32%；

1月26日，DCE豆粕2205收于3260元/吨，+12元，+0.37%，夜盘+71元，+2.18%。DCE豆油2205收于9388元/吨，+66元，+0.71%，夜盘+172元，+1.83%。DCE棕榈油2205收于9574元/吨，+142元，+1.51%，夜盘+168元，+1.75%。

【行业资讯】美联储1月议息会议鲍威尔表示支持3月提高利率

美联储在最新政策声明中称加息将“很快”到来，随后会启动缩表。主席鲍威尔支持3月提高利率，且不排除今后每次会议升息的可能性；

A股周三走出V型反转，官媒集体喊话力挺A股，表示要挺起A股脊梁，不宜对下跌反应过度。

【总  结】

在外围因素给商品带来压力导致植物油跟跌后，植物油再次跟随马棕和美豆企稳上行；中期来看外围因素与国内进口利润倒挂和期现基差高位相矛盾，依旧有望走出高波动局面；远期来看，最近市场对美联储首次加息时间的预期提前至3月，对美联储加息次数的预期在增加，关注美联储加息预期对国际植物油运行趋势长期构成的下行压力；

国内豆粕近期主要跟随美豆走势，同时植物油涨跌也对蛋白有显著影响。建议在关注南美天气和早播大豆上市时间的同时，也要关注油粕之间跷跷板效应对豆粕的节奏影响

棉花

【数据更新】

ICE棉花期货周三走升，市场等待最新一期美棉销售报告。ICE3月棉花期货上涨1.41美分，结算价报每磅122.33美分。

郑棉周三震荡：主力05合约涨10点至21680，持仓减3千余手。前二十主力持仓变动上，多增1千余手，空减2千余手，其中变动较大的有：多头方华泰增1千余手，东证减1千余手。夜盘跌25点至21655元/吨，持仓减2千余手。远月09合约涨25点至20700，持仓变化不大。夜盘跌30点，持仓基本不变。

【行业资讯】

新棉加工：截至1月25日，2021年度棉花加工数据如下：新疆累计加工516.7万吨，较去年同期的544.76万吨减少5.15%。25日当天新疆皮棉加工0.64万吨，去年同期日加工量1.43万吨。

现货：中国棉花价格指数22707元/吨，涨55元/吨。今日国内棉花现货市场皮棉现货报价平稳为主,多数企业报价较昨日变化不大。今日新疆3-4级白棉（单28、双28、双29）根据含杂等指标强弱对应CF205合约基差价在1800-2500元/吨,双30高等级资源基差对应CF205合约价差2500-3000元/吨左右。今日期货市场全线上涨,皮棉现货市场平稳,春节假期临近，不少棉、纺织企业已经逐步开启放假模式,棉企继续以销售一口价资源为主。当前春节前节日气氛浓厚，正常开工的纺织企业采购较少，市场多有价无市。截止当前，新疆双28/29资源销售价在27000-23150元/吨。

【总  结】

国际棉价继续跌后反弹，且高点也已创新高，短期受宏观影响有所回落。产业面上，月度供需报告维持去库存格局（最新出了一月供需报告亦然）以及美棉周度销售一直表现良好，给出支撑。印度棉因上市进度慢及纺织需求好而出现大涨，和美棉上涨互相加强。目前已打开新的上涨空间，后期关注基金持仓、ONCALL的动态变化以及美棉销售和装运进度（尤其中国购买）、印度上市情况及价格走势变化等（包括进口税等来自政策等变化）。另外也需注意宏观面影响，商品整体氛围带动也是棉价近期走势波动的原因。

国内棉价近期也是持续跌后反弹。基本面上，支撑主要来自基差偏高后的修复驱动及纺企的被动补库。目前和外棉出现联动，同时技术走势偏好也带动跟随者对上涨有所增强。随着1月合约交割并和现货接轨，5月合约继续修复基差，而年后补库行情和节前提保也支持了价格坚挺。但中期看，需求偏弱及轧花厂高成本位置带来的压制则更具确定性，因此上方压力渐显。

白 糖

现货:白糖维持或下跌。南宁5690(0),昆明5595(-10)。加工糖大体维持。辽宁5880(10),河北5970(0)，山东6080(0),福建6010(0),广东5720(-20)。国际原糖现货价格18.52(-0.09)。

期货:国内下跌。01合约5876(-38),05合约5722(-39)，09合约5774(-37)。夜盘下跌。05合约5712(-10),09合约5766(-8),01合约5864(-12)。外盘下跌。纽约3月18.48(-0.27),伦敦3月500.5(-2.5)。

价差:基差走强。01基差-186(38),05基差-32(39)，09基差-84(37)。月间差涨跌互现。1-5价差154(1),5-9价差-52(-2)，9-1价差-102(1)。配额外进口利润修复。巴西配额外现货-9.8(74.9),泰国配额外现货46.8(75.1)。

日度持仓增加。持买仓量242223(8281)。中粮期货45635(3970)。宏源期货10563(1056)。持卖仓量328465(9440)。中粮期货84808(-4819)。中信期货55184(4324)。中投天琪21538(2292)。银河期货18126(2316)。东证期货16309(1801)。国泰君安14737(3006)。华融融达期货8856(-2269)。兴证期货6132(1439)。

日度成交量增加。成交量（手）349210(-38558)。

【总结】

原糖周三继续回调。原油因国际形势再次大涨，原糖暂失跟随动能。国际原糖当前基本面：1.关注北半球压榨情况。北半球当前压榨高峰，短期供应有压力，中长期产需有缺口。2.关注原油走势。因巴西上调国内能源价格，因此22/23年榨季开启后根据乙醇库存及能源价格，制糖比可能相应有所调整。3.关注原白糖价差。原白糖价差当前处于炼厂成本线附近，这将是影响炼厂补库需求的关键指标。

国内方面，数日连续下跌，受节前提保影响。12月进口量有所下滑，且进口均价较高，对国内糖价带来一定支撑。国内白糖当前基本面：1.关注进口成本，这可能成为国内糖的上行天花板。2.关注国内产销及工业库存，这是影响国内价格最根本的因素。3.关注国内糖厂销售是否有利润。基于国内及全球21/22年度的供需有缺口现实，糖厂生产成本可以看做是糖价的底部支撑

生 猪

现货市场，1月26日河南外三元生猪均价为14.19元/公斤（+0.03），全国均价13.59（-0.13）。

期货市场，1月26日总持仓119017(+557)，成交量20127(-2894）。LH2203收于13465元/吨（-70），LH2205收于14400元/吨（-45）。LH2209收于16610元/吨（-50）。

【总结】

春节临近，终端需求量增加，屠宰企业开工率整体提升。但节前供应仍处偏高水平，节后需求也将减弱，近月合约料仍存压，继续关注出栏节奏以及消费变化，此外也需关注节前盘面资金动向。