回顾盘面走势，PP探底回弹之路略显波折。主力2205合约在去年12月上旬下探至近月来最低点7751元/吨后，开启振荡上涨行情，于本周一涨至8645元/吨。此波上涨的主要驱动逻辑在于成本支撑，然而整体推涨走势并不流畅，表明存在一定潜在利空因素。

供应存预期增量

一季度PP计划新增投产较多，合计产能在173万吨。本月浙江石化二期一线及山东联泓两套装置已试车成功，53万吨的新增产能预计在2月将实际落地。考虑到2021年推迟落地的装置，一季度实际落地产能较大，供应端的新增量届时会产生一定压力。

近端数据显示，去年12月以来，生产企业开工负荷振荡下滑，因此实际供应量并未形成利空因素。截至1月21日，上游企业开工负荷在87.14%，环比下降2.04个百分点，周度检修损失量在8.45万吨，环比增加1.33万吨。从开工数据可以看出，短期供应端并无大幅放量风险。

需求季节性走弱

宏观面利好消息频出，但对化工品实际需求端影响不大，PP下游工厂节前备货高峰期已过，春节临近下游及物流进入假期，整体需求季节性走弱。截至上周五，PP下游塑编开工下跌1个百分点，至48%，BOPP开工下跌1个百分点，至65%，注塑开工负荷维持在52%。

分领域来看，BOPP目前订单良好，预计春节期间BOPP企业大面积降负的可能性较小；塑编和注塑企业则反映订单数量一般，预计假期会正常停车降负。总体而言，节前下游整体开工将季节性走弱，节后亦难有较大提振。

库存表现中性

库存表现与往年保持一致，节前降库为主，虽PP价格重心不断上移，但需求端BOPP等领域采购积极性仍存，整体去库节奏顺畅。最新数据显示，PP石化库存为18.93万吨，环比小幅去化1.32万吨；PP煤化工库存样本量在9.05万吨，环比去化0.40万吨；样本贸易商库存4.04万吨，环比去化0.17万吨。

本周过后，将正式进入春节累库阶段，从现状分析，累库幅度大概率不会超出预期，库存水平依然会维持中性水平。

低利润下成本影响放大

从基本面角度看，PP并不存在强驱动，中性的库存水平使得价格上下弹性较大。结合利润分析，油制条线和煤制条线利润均不佳，一体化装置利润绝对值处于近年来低位区间，边际产能利润亦位于盈亏平衡点。利润修复缺乏动力，主要与供需弱预期相关。

在低利润现状之下，成本影响力放大，布油早已突破上方关键压力位85美元/桶，上涨势头并未结束；动力煤亦呈企稳趋势，盘面重心上移至770元/吨上方。目前来看，在煤价不形成拖累的前提下，PP价格会继续受原油影响，反弹趋势仍将延续。

综合分析发现，PP未来最大的风险和机会都集中于成本端。从当前资金情绪来看，多头推涨意愿较强，节后大概率会维持上涨趋势。但春节期间出于避险因素，仍建议多头减持，轻仓过节，节后可关注逢低接多单的机会。