2022年1月原油表现异常强势，逆季节性上涨，WTI原油涨幅高达16.8%，我国SC原油1月涨幅也有7.5%。而国际油价在春节期间继续强势上攻，较节前涨幅5%左右，细分来看假期前半段油价处在多空相持的拉锯中，随着2月3日美国表示将向波兰和罗马尼亚增派近3000名士兵，围绕乌克兰问题北约跟俄罗斯之间的摩擦进一步升温，而利比亚也再次出现供应受阻局面，OPEC+最近几个月的产量报告显示，包括非洲地区成员国无法生产商定的石油产量，OPEC+在未来将无法生产承诺的石油产量。这推升了市场对供应紧张的担忧情绪，油价周四周五打破僵局向上突破再次大幅走高，尤其是美国WTI原油表现更加强势，时隔七年首度突破90美元关口，其原因在于除令人紧张的地缘局势之外，一次寒潮席卷美国影响近一亿人口，也影响了二叠纪地区原油生产和运输，投资者愈发担心持续的寒冷天气可能会影响德克萨斯州的油气供应，增加用作取暖燃料的能源产品需求，从而加剧全球原油市场的紧张局面。WTI原油在春节期间也进一步缩小了与布伦特原油之间的价差。

毫无疑问2022年开年第一个月油价的表现是远超想象的，地缘风险溢价成为油价上行的一个重要动力。目前包括高盛、大小摩根、瑞银等国际投行均已经大幅上调至100美元甚至更高价格，并且普遍认为今年油价重心将继续上移。其核心逻辑是地缘冲突引发供应不足以及通胀压力可能让油价失控；不过包括花旗、康菲等则认为高油价会让供应过剩压力显现，下半年油价重心将回落。原油市场供需局面的演变仍将是油价高度敏感的因素，接下来市场还需要关注美联储应对通胀的措施以及市场对此反应。基金持仓显示对当前价格应对谨慎，更多是在交易月差和跨区价差机会。

库存低位为油价强势基本盘

虽然频繁出现的地缘事件是今年推涨油价的主要动力，但这种表象的背后让油价强势的最根本原因是目前原油市场供应压力不大，经过一年半的去库之后2020年累计的过剩库存已经成本消化，目前全球原油库存处于多年来的地位，根据目前全球范围内最高频的库存数据美国EIA库存数据可以看到原油库存数据处于7年来低位，成品油库存中汽油累库明显，这说明高油价明显对需求有抑制，全口径来看美国油品也呈现了累库迹象，这也说明原油市场正在从供应明显短缺开始转向平衡，不过整体油品库存处于低位，这让市场并不太担忧库存压力。而最新一期的数据显示美国原油产量从去年年底1180万桶/日降到了1150万桶/日，这也缓解了美国原油增产带来的压力。自今年1月下旬以来暴风雪席卷美国，寒冷天气对德州的油气供应产生负面影响。由于冻结的井口限制了天然气的流动，俄克拉荷马州、德克萨斯州狭长地带和阿肯色州周三的天然气供应较周二下降了22%。这一度推动美国天然气期货飙涨17%，持续到周六的寒潮也影响了二叠纪地区原油生产和运输，这也推动了油价的进一步走强。

而OPEC+方面非常享受当前的油价，2月月度会议上OPEC+很快达成了3月份继续按计划执行了每个月增产40万桶/日的选项，此次会议进行时间非常短，可以说几乎无争议通过，沙特能源大臣阿卜杜勒阿齐兹亲王在会议上表示，“我们正在践行奥林匹克精神，因此打破了之前的纪录，16分钟内就结束了此次会议。”不过这段时间市场注意到了包括非洲成员国尼日利亚、安哥拉等无力匹配增产计划，因寒冷冬季因素俄罗斯等12月也未能完成增产认为等情况，而利比亚近2个月内连续不断出现供应受挫的情况，而有能力增产的沙特等中东国家则对增产持续保持谨慎，不愿加大增产力度，在周三会议之前，OPEC+联合技术委员会表示，预计2022年石油供应仍将高于需求，略高出130万桶/日，这明显偏离市场其他机构的评估，投资者高度怀疑沙特等国家有意控制产量，这让市场担心OPEC可能无法完成增产计划，从而制造供应紧俏局面，让油价维持强势。虽然IEA批评能源资源国明明有能力缓解供应紧张局面，但是当前阶段供应比预期更为紧张，需求在疫情之下仍具韧性，叠加地缘局势趋紧氛围，供应形势变得更加脆弱。由于经济合作暨发展组织（OECD）成员国的商业石油和燃料库存处于七年最低水平，任何供应的减少都可能使2022年油市出现波动。

不过市场也并非均是利多油价的消息，2月4日随着恢复2015年伊朗核协议的谈判进入关键阶段，就有消息传出拜登政府决定解除部分针对伊朗的相关制裁，这让投资者又重新考量伊朗原油回归的可能性，据称目前伊朗仍有130万桶闲置产能等待回归市场，之前伊朗学生通讯社援引伊朗国家石油公司负责任MohsenKhojastehmehr的话称，石油生产没有面临任何问题，可以在当前伊朗日历年底（2022年3月20日）前达到2018年美国重新对其实施制裁前的水平。而随着油价行至高位对供需的负反馈也会越来越明显，在2020年还无利可图的美国页岩油行业已经迅速变得利润丰厚，今年有望实现创纪录的现金流。康菲石油表示，交易员应该担心美国今年和2023年强劲的石油产量增长，这可能让过去十年供应激增的一幕重演。这家总部位于休斯敦的石油巨头上调了对美国今年石油供应增长的预测，此前埃克森美孚和雪佛龙公司都意外宣布大幅度提高二叠纪盆地产量。康菲首席执行官Ryan Lance在周四的电话会议上表示，今年的产量料将增加高达每天90万桶。这比美国能源信息管理局的预测高出三分之一以上。

国际投行集体唱多与基金持仓的谨慎

2022年以来频繁出现的地缘风险事件将油价推向了远超预期的高位，布伦特原油已经触及93.7美元，接下来95美元，甚至100美元都已经成为近在眼前的目标。这让各大投行纷纷调高了目标价格，并判断下半年受地缘因素以及通胀推动，油价将继续走高。可以说目前市场将供应担忧情绪炒作到了极致，虽然目前原油市场库存继续大幅下滑可能性不大，短缺局面已经明显缓解，但在没有出现明显的供应压力之前，显然资金会充分利用原油市场还没有出现过剩局面之前这段时间地缘、天气等因素对供应的干扰带来的炒作题材推升油价。

不过与乐观的投行形成明显对比，近期基金净多持仓再次陷入停滞，对于过高的油价，已经限制了资金的配置兴趣，这与投行积极看涨油价反差明显，显然相对基于地缘因素等炒作题材带来的100美元等目标价格，专业机构更加关注当前油价的潜在利空风险，以及当前位置继续买入风险收益比的合理性。

总体评估来看目前大宗商品市场仍处于风险偏好较高阶段，当前全球原油库存正处在7年多来低位，在没有实质性利空因素之前，市场焦点还是集中在对供应侧稳定性的担忧上，因此地缘、恶劣天气等影响供应的因素很容易激发市场看涨热情，随着油价迈过90美元，突破100美元整数关口的可能性越来越大，因此投资者还是需要注意不要急于猜顶，不过投资者还是要注意随着油价行至高位对供需的负反馈也会越来越明显，基于全年展望供应增长盖过需求仍然是大概率事件，而高油价可能推动这种局面更快出现，因此基于炒作的拉升还是要保持警惕。