“这一年太不容易了，我的客户被追保追的哇哇哭（植物油的现货贸易同样是杠杆交易，保证金多为10%），我的销售经理陪着哭一个小时”——植物油现货行业某资深人士的年末总结

即便对植物油去库存的预期坚定不移，投资和研判的体验也是极差的。

在过去的一年，棕榈油期货合约日内波动超过300点的例子不胜枚举。高波动率带来的不单单是期货投资和研判的焦虑，这份焦虑也深刻地笼罩在整个产业。

难度一：高波动率下的风控

“这一年太不容易了，我的客户被追保追的哇哇哭（植物油的现货贸易同样是杠杆交易，保证金多为10%），我的销售经理陪着哭一个小时”——植物油现货行业某资深人士的年末总结，在大幅拉升的过程中不合时宜的先卖后买便造成了巨额的亏损。

难度二：过去一年所有的弱预期都兑现为更强的现实

除了高波动，植物油的交易难度还在于相对畸形的月间价差上，棕榈油2205-2301合约之间差了1300多点，近月现货基差高达1200-1400元每吨，现货的基差头寸转月操作难度可想而知。值得特别指出的是，这类强现实和弱预期的特征竟然持续了1年之久，这是个很反常的事情。直观的体现为，在过去一年中，棕榈油的远月合约在换月成主力之后，非但会快速补涨，还能创下本轮行情以来的新高。

在这样的行情节奏中，最丰厚的利润竟然来自于不断的卖出近月同时买入远月的滚头寸操作。这让过去习惯于市场纠偏和逻辑高频切换的交易主体非常不适应。

我们看来，棕榈油市场确实是弱预期，但现实却非常强，而且体现为越来越强。造成市场只争朝夕：形成不断多近空远的接力，提前把基本面反转的预期打进月间价差，这样让近月的多头趋势更加有恃无恐。

在每一次预期照进现实的基本面翻牌的过程中，都体现为强现实的加码。2022年年初的马来西亚库存，从半年前预期的200-210万吨，兑现为158万吨的超强现实，棕榈油上行到了5600林吉特的历史新高。

难度三：行情的矛盾在海外，国内需求定价权寥落

中国的棕榈油份额远远不及全球棕榈油在油脂消费中的比重，全球的豆棕价差尚未均值回归，国内豆棕价差的恢复没理由领先于全球，这也侧面说明了植物油在交易供应。

高涨的植物油跟中国的需求疲软是撕裂的，但市场根本来不及交易需求，因为供应的现实过于突出。造成棕榈油供应问题的不仅是天灾还有人祸，这时的供应又是非常缺乏弹性的，产区不仅淹水，还缺人。

未来一定产量会恢复，但是市场却很难预判这样的未来什么时候来，至少很多产业已经等了1年多，空头也不断在过去一年频繁止损。

关于未来的思考：

关于供应的阶段性跟踪，我们建议继续锚定2-3月的时间窗口，检验外劳进入之前，产量是否有好转，同时重视在全球豆棕价差大幅收缩之后的马来棕榈油出口。

船运调查机构ITS、SGS、Amspec预计马来西亚1月棕榈油出口量分别为1176416吨、1140790吨及1105407吨，分别较上月同期下降25.60%、27.08%及25.91%。

印尼原本在1月底强制要求国内棕榈油出口商将出口计划的20%供应国内，但可能由于国内阻力较大，今天市场上开始交易该计划搁置的预期。

此外，未来植物油市场面临的重要冲击或来自于全球油粕比多头的离场，主要的冲击来自于上周南美大豆产量进一步下修800万吨。（巴西-600万吨，阿根廷-200万吨）我们复盘在每一轮全球大豆的超预期减产的进程中，得益于蛋白豆粕的可替代性受限，豆粕将阶段显著强于豆油，油粕比在这个阶段也多呈现承压下行的局面。目前2.78左右的05油粕比价或进一步下行至2.6水平。在这个背景下，植物油牛市或再现坎坷，预期有一轮回调。

油料市场还有两个利多的因素，一个是菜籽的强现实,另一个是生柴的强预期。减产到1200多万吨的加菜籽未来的低库存局面会彻底暴露，可以以加拿大菜籽油的出口数量和加拿大菜籽的月度压榨作为线索，而且今年的加菜籽的出油率还很低；生柴的预期没有结束，美豆市场正经历几乎前所未有的高额压榨利润，21-22年压榨数据放21.9亿蒲，开机率95%,已经到了天花板。未来在高利润的刺激下，压榨是有希望较现在跃迁到23.5-24亿蒲的，这个压榨数据一旦兑现，美豆油粕比还会重新拉开，但也非常依赖于新季美豆的种植扩张。

美豆的下一个博弈是2022年的种植面积，巴西较预期近2000万吨减产让美豆的种植面积容错空间小了，而全球玉米和小麦市场的现实缺口也对2022年度的美国耕地分蛋糕虎视眈眈，现在看8900万英亩的新季大豆种植面积很可能是高估了，若在南美减产的背景下，美豆进一步紧张，蛋白粕的上涨或加速油粕比下修，甚至带来植物油单边的估值压力。