多空因素交织

春节前，大连玉米期货结束近3个月的高位振荡区间，突破上行，主力合约刷新近半年来高点。去年我国玉米增产，供应压力增加，而需求端生猪存栏量减少，玉米消费减少。同时，小麦价格高企，外围市场走强又对玉米价格带来提振。多空因素交织，春节后玉米期货有望维持高位振荡走势。

A产量增加 上市步伐偏慢

前两年玉米价格不断上扬，种植效益较好，农民种植玉米积极性较高。数据显示，2021年我国玉米播种面积扩大，加之天气条件适宜，单产尚可，玉米产量明显增加。据农业农村部1月预估，2021/2022年度我国玉米播种面积为4332.4万公顷，比上年度增加206万公顷，增幅为4.99%；单产为6291公斤/公顷，比上年度下降26公斤/公顷；总产量为2.7255亿吨，比上年度增加1188万吨。

由于看涨后市，2020/2021年度玉米上市后，相关市场主体积极入市收购，使得玉米价格稳步走高，同时收购进度偏快。但2021年春节后，由于进口玉米集中到货，小麦、稻谷替代玉米饲料消费量增加，加之生猪价格大幅下跌，玉米需求急剧减少，引发玉米价格大幅下滑，导致收购、囤积玉米的收购主体陷入严重亏损境地，后期不得不低价抛售。鉴于去年的惨痛教训，本年度各类收购主体较为理性，没有一味追涨，且放慢了收购步伐，因此大量的玉米货源至今仍存留在农民手中。据监测，截至1月底，东北地区农民累计售粮进度为54%，低于去年同期70%的水平。分省份来看，黑龙江为53%，去年同期为68%；吉林50%，去年同期58%；辽宁64%，去年同期79%；内蒙古54%，去年同期75%。华北地区农民累计售粮进度为51%，低于去年同期67%的水平。分省份来看，河北为45%，去年同期为64%；山东51%，去年同期66%；河南57%，去年同期69%。

春节后，随着天气转暖，东北地区玉米存储难度加大，售粮迫切性增强。与此同时，新季播种即将展开，农民急需采购种子、化肥等农资，必将抛售手中玉米，短期内玉米上市量将大幅增加，而经销商担心囤货风险，收购积极性不高，因此玉米现货价格很难上涨。春节前，随着农民售粮意愿增强，玉米现货价格已经稳中有跌。据监测，截至1月底，全国玉米均价为2676元/吨，较上月底下跌6元/吨。其中，东北地区为2517元/吨，月环比涨2元/吨，华北地区2701元/吨，月环比下跌15元/吨；内陆销区为2886元/吨，月环比跌18元/吨，沿海销区为2791元吨，跌8元/吨。

图为历年来我国玉米产量

B养殖不旺 玉米需求不振

国内玉米需求主要包括饲料生产和玉米深加工。从饲料需求端来看，随着存栏量增加，国内生猪价格自去年3月开始大幅下滑，养殖利润急剧萎缩，行业一度陷入大面积亏损。在此情形下，养殖户大幅缩减养殖规模，生猪存栏量和能繁母猪存栏量近几个月持续下滑，猪饲料产量不断减少。春节后的一段时间是猪肉消费淡季，猪肉价格或继续下跌，生猪养殖亏损势头延续，这将抑制相关企业的扩栏积极性。另外，春节前是猪肉消费旺季，也是肥猪集中出栏期，而节后存栏生猪体重相对较低，采食量不大，对饲料需求远不如节前。据监测，截至2021年12月，纳入调查的样本企业能繁母猪存栏量已经连续6个月下滑。

生猪存栏量在2021年恢复至常年水平，生猪饲料生产一度成为饲料增产中贡献最大的一部分。后期，随着生猪存栏量见顶，2022年生猪饲料产量同比可能减少，这在2021年年底已经有所体现。据中国饲料工业协会统计，2021年1—11月，全国工业饲料总产量26817万吨，同比增长13.8%。其中，猪饲料产量11740万吨，同比增长44.9%。猪饲料产量最高，增幅最大。而随着生猪存栏量下降以及生猪存栏结构的阶段性变化，加之节后肥猪占比下降，猪饲料在一季度月环比、同比减少将是大概率事件。据农业农村部1月预估，2021/2022年度玉米饲料消费量为1.86亿吨，较上月预估减少100万吨。

图为近3年来国内能繁母猪存栏量

另一方面，玉米深加工业产能过剩，行业内卷严重，开工率主要取决于加工利润的高低。2021年，由于玉米价格高企，下游产品需求不振，价格很难跟随玉米价格同步上涨，导致玉米深加工利润微薄，甚至亏损，玉米深加工业开工率持续维持偏低水平。今年春节前新玉米集中上市，玉米现货价格一度下跌，深加工企业趁机集中收购，建立一定低价库存，使得开工率比上年同期略有走高。据监测，1月，全国主要122家玉米深加工企业（含淀粉、酒精及氨基酸企业）共消费玉米471万吨，较上月减少11万吨，同比增加56万吨。其中，淀粉企业共消费玉米259.5万吨，较上月减少13.3万吨；酒精企业共消费玉米145.7万吨，较上月增加3.7万吨；氨基酸企业共消费玉米76.6万吨；较上月减少1.7万吨。据农业农村部1月预估，2021/2022年度我国玉米深加工业玉米消费量将为8000万吨，较前一月预估减少200万吨，和2020/2021年度持平。

图为近4年来国内玉米淀粉厂开工率

另外，前期深加工企业积极备货，玉米库存水平偏高，后期采购积极性下降。据监测，截至1月底，纳入调查的96家主要玉米深加工企业的玉米库存总量为569.7万吨，月环比增加126.3万吨，增幅为22.2%，略高于去年同期水平。

C周边提振 玉米被动跟涨

虽然自身供需面并不支持玉米期现价格上涨，但作为农产品板块中的一员，玉米很难摆脱周边市场的影响。前两年由于玉米价格大幅高于小麦，使得小麦被用作能量饲料替代玉米，小麦的饲料消费量大幅增加，国内小麦库存明显下降。去年国内小麦收获上市期间遭受了连续的阴雨天气，小麦质量严重受损，可食用小麦数量降低。去年四季度以来，随着小麦消费旺季到来，小麦价格迅速上涨，至年底稳居1.4元/斤的近几年高位，且远远高于玉米，小麦、玉米价格倒挂局面逆转。因此，2022年小麦用于饲料生产以替代玉米的可能性不大，这为玉米饲料消费腾出一定空间。

据预计，2021年大概有2000万吨小麦用作饲料消费替代玉米，2022年将会有很大一部分能量饲料市场空间重新被玉米占据。据监测，2022年1月全国小麦市场均价2846元/吨，较2021年12月的2827元/吨上涨19元/吨，涨幅0.67%，较2021年1月均价2537元/吨上涨309元/吨，涨幅12.18%。另外，同为粮食作物，一直以来，小麦和玉米有着较为稳定的比价，随着小麦价格大幅走高，市场对玉米价格也有一定的看涨预期。

图为近5年来国内小麦现货平均价格

另外，俄乌关系紧张会提振国际粮食价格，提高我国玉米进口成本，甚至影响我国玉米进口。近两年，随着国内玉米价格上涨，进口玉米数量增多，在国内玉米消费中占比不断增加，国际市场玉米价格和国内联系增强。乌克兰是我国玉米主要进口国之一。2020年随着国内玉米价格一路上涨，进口玉米竞争力增强，进口量首次突破进口配额，达到1129万吨。2021年进口玉米量再创历史新高，达到2836万吨，较2020年增加151%。其中，2020年进口乌克兰玉米数量为630万吨，占比达到57%；2021年增加到732万吨，占比有所下降，为27%，但仍在进口来源国中位居第二，仅次于从美国进口的数量。而俄乌关系紧张，甚至有爆发冲突的风险，可能使得玉米进口受阻。

图为近10年来我国玉米进口量

除地缘政治风险外，南美大豆、玉米产区持续干旱，导致大豆、玉米产量大幅低于预期，美豆、玉米期价大幅走高，春节后将刺激内盘相关品种价格上涨，从而带动同为粮油板块的玉米期价走强。

总之，多空角力下，玉米期价有望维持高位振荡。