又是一年春节，在与家人团聚的同时，一本好书也是闲暇时光中不可缺少的部分。

今天小编要推荐的这本书名为《价值投资的十项核心原则》，是“华尔街人必读的22本金融佳作”之一，作者詹姆斯·蒙蒂尔，被媒体誉为特立独行的交易者、传统理论的批判者和具有创新精神的投资家。他对人类天性与金融市场的运作方式有着深刻的见解，被认为是将行为金融学应用于投资领域的主要权威。他所著的书籍，畅销华尔街，成为必读书目之一。

在《价值投资的十项核心原则》一书中，蒙蒂尔基于他在长期金融实践中积累起来的心得和经验，结合丰富的投资案例与行为心理学的知识，揭示了现代投资组合理论存在的缺陷，阐明价值投资才是唯一经过实践检验、能为投资者创造长期可持续收益的投资策略，并提炼出价值投资的十项核心原则。

《价值投资的十项核心原则》

作者：詹姆斯·蒙蒂尔

作者简介

詹姆斯·蒙蒂尔，著名基金经理，GMO资产管理公司资产配置团队成员，十年来在Thomson Extel年度最佳策略分析师调查中名列前茅。被媒体誉为特立独行的交易者、传统理论的批判者和具有创新精神的投资家。著有书籍《行为投资学手册：投资者如何避免成为自己最大的敌人》《行为金融学：洞察非理性投资心理和市场》等。

名人推荐

詹姆斯·蒙蒂尔的这本书是所有金融投资者的必读之作。蒙蒂尔粉碎了“有效市场假说”，阐述了行为金融学的重要性，解释了投资过程与投资结果的关键差别。他以清晰的洞察力和饱满的幽默感阐述了他的论点，然后用铁证如山的事实来支持它们。我建议你为你自己，也为你认识的任何关心自己资本的人买下这本书。

——塞斯·卡拉曼

Baupost基金公司总裁，《安全边际》作者

詹姆斯·蒙蒂尔将对行为金融学的深刻理解与对久经考验的价值投资原则的坚持结合在一起。他的作品可读性强，发人深省，最重要的是，他是正确的。

——爱德华·钱塞勒

《金融投机史》作者

我建议大家阅读和研究这本精彩的书。我的学生现在人手一本，这是他们的必读书目。

——马克·库珀

欧米茄顾问公司合伙人，哥伦比亚大学商学院兼职教授

蒙蒂尔是价值投资和行为金融学的领军人物，本书向你展示了标准投资思维的问题所在，并为如何改进你的流程提供了重要的见解。阅读这本书，汲取它的启示，你将离成功更近一步。

——迈克尔·J.莫布森

美盛资产管理公司首席投资策略师,《反直觉投资》作者

价值投资的十项核心原则

《价值投资的十项核心原则》一共分为六大部分，第一部分告诉我们，为什么在商学院学到的东西都是错的，第二部分讲价值投资的行为基础，第三部分是价值投资的哲学，第四部分列出了一些证据，第五部分讲价值投资的黑暗面，做空，第六部分，他用这套理论，分析了一些当前的资产表现。

下面就来看看本书的精彩书摘以及作者提炼出的价值投资的十项核心原则。

十项原则

原则一：价值至上。价值投资是我遇到的唯一一种以“安全第一”为原则的方法。通过将安全边际置于投资过程的核心，价值投资方法将为增长预期付出过高代价的风险降至最低。

原则二：逆向投资。约翰·邓普顿爵士指出，“除非你采取与众不同的行动，否则不可能取得卓越的业绩”。

原则三： 要有耐心。从等待时机出现，到逃脱价值型基金经理过早卖出的诅咒，耐心在许多层面上都是价值投资方法不可或缺的一部分。

原则四： 不受束缚。尽管资产分类和贴标签在当下很流行，但我并不认为这样做会有助于投资。当然，应该不受束缚地利用起任何可能出现的价值投资机会。

原则五：不要预测。我们必须找到一种更好的投资方式，而不是依赖我们存在严重缺陷的预测能力。

原则六：注重周期。正如霍华德·马克斯所说，虽然我们无法进行预测，但我们可以未雨绸缪。关于经济、信贷和情绪的周期的认识对于投资大有裨益。

原则七：重视历史。投资中最危险的一句话就是“这次不同”。对历史和背景的了解有助于避免重蹈覆辙。

原则八：保持怀疑。我心目中的一位英雄曾说，“盲从令人丧命”。 学会质疑别人对你说的话，培养批判性思维能力对保持长胜和安身立命都至关重要。

原则九： 自上而下，自下而上。去年的一个关键教训是，自上而下和自下而上的观点同等重要，我们不能仅用一种观点去说明一切。

原则十：像对待自己一样对待你的客户。当然，对任何投资的终极考验都是：如果用我自己的钱，我还会愿意这样进行投资吗？

精彩书摘

1、取得良好结果的最佳方法是有合理的投资过程，因为这样可以使成功的概率最大化。正如本杰明·格雷厄姆所说：“我记得……桥牌专家所强调的是出对牌，而不是赢牌。因为，从长远来看，如果你出对了牌，你就会赢钱；如果你出错了牌，你就会输钱。”

2、风险的三要素，即估值风险、商业或收益风险以及资产负债表风险，很好地总结了投资者应该关注的各个方面。

3、我们不应该总是忙于收集无穷无尽的信息，而应该花更多的精力去找出真正重要的因素，并专注于此。

4、约翰·邓普顿爵士曾说：“你应当在最成功的时候反思自己的投资方法，而不是在犯下了最严重的错误之后。”铭记这句话会让我们受益匪浅。

5、对增长和魅力的追求必然会导致那些枯燥、低增长、前景不明、迄今为止令人失望的投资对象被低估。

6、真正的投资风险不是用某只股票在某一给定时期相对于总体市场价格下跌的百分比来衡量，而是用经济形势变化或经营状况恶化所致的质量和盈利能力下降的危险来衡量。

7、最重要的是，我们很难预测自己在压力下的表现。避免共情鸿沟的最佳方法是，以冷静、理性的头脑（在可能受到情绪影响的时点之前）去进行行为决策，然后对该决策进行事先承诺。当情绪爆发时，行为已经发生，不会被你干涉。

8、从历史上看，当市场处于底部或回升过程中时，交易量往往很少；而当市场开始走稳、经济开始复苏时，来自其他买家的竞争会变得更为激烈。此外，价格从底部反弹的速度可能是极其迅速的。因此，投资者应该在熊市的剧痛中投入资金，并且清楚地意识到，情况终会好转，但在此之前，它很可能会变得更糟。

9、你将学会把风险看作是永久性资本损失，而并非随机波动。

10、MPT所推崇的资本资产定价模型（capital asset pricing model，后文简称CAPM）引导投资者尝试分离阿尔法和贝塔，而不是专注于最大化税后实际总收益（投资的真正目的）。

11、一个深度的价值投资机会必须满足以下标准：

（1）动态收益率大于AAA级债券平均收益率的两倍；

（2） 按5年移动平均收益计算，市盈率不高于峰值市盈率的40%；

（3）股息收益率不低于AAA级债券收益率的三分之二；

（4）价格不高于有形资产账面价值的三分之二；

（5）价格不高于流动资产净值的三分之二；

（6）债务总额小于有形资产账面价值的三分之二；

（7）流动比率大于2；

（8）债务总额小于（或等于）净流动资产的两倍；

（9）10年复合收益增长率至少达到7%；

（10）在过去10年，年化收益率下降幅度大于等于5%的年份不超过两年。

12、约翰爵士会在对内在价值进行冷静的分析之后提交远低于市场价格的买入委托，然后只需要等待交易达成。

13、本杰明·格雷厄姆为我们提供了两种计算内在价值的方法。一种基于资产价值，另一种则基于盈利能力（正常化每股收益）。这两种方法实现起来都相对容易，而且不存在DCF固有的问题。

14、当分析师们进行预测时，他们似乎过于看重公司过去的成长表现，并且没有考虑到在资本主义体系的核心中，超额利润会随时间推移而受到竞争的侵蚀。大量数据表明，盈利能力（资产回报率）具有很强的均值回归特性。资产回报率往往会恢复到年化40%左右的市场平均水平。

15、总体而言，作为一个物种，我们有可信度偏见。我们倾向于依据自己是否赞成某个论点而不是它能否在逻辑上从前提推论出来，去判断一个论点的正确性。

16、最近的研究表明，保持职业风险最小化才是机构投资者的决定性特征。为此，他们甚至不会去尝试跑赢基准！

17、正如格雷厄姆所说：“投资者的主要问题——甚至可以说最大的敌人——可能就是他自己了。”

18、在投资业绩欠佳的时期，压力往往会迫使人们去改变过程。然而，好过程也有可能产生坏结果，就像坏过程也会产生好结果一样。约翰·邓普顿爵士曾说：“你应当在最成功的时候反思自己的投资方法，而不是在犯下了最严重的错误之后。”本杰明·格雷厄姆也曾说过：“价值方法在本质上是很稳妥的……请遵循这个原则，并且坚持下去，不要动摇。”谨记这些警句会让我们受益匪浅。

19、公司的崩溃方式有：不挣钱，烧钱，负债过高，玩俄罗斯轮盘赌，管理层都是白痴，有一个糟糕的董事会，失败的多元化经营，股票回购价格过高，违反一般公认会计原则（GAAP）。

20、低效能经理的七个习惯

（1）他们把自己和其公司视为周围环境的主宰者，而不是对环境的发展做出反应。

（2）他们认为自己和公司是一体的，个人利益和公司利益之间没有明确的界限。

（3）他们似乎知道所有问题的答案，并且在处理具有挑战性的问题时往往雷厉风行，看得人头晕目眩。

（4）他们一定要确保所有人都百分之百地拥护自己，并且会毫不留情地铲除异己。

（5）他们是完美的公司代言人，并且常常把大部分精力投入到管理和发展公司的形象上。

（6）他们把令人生畏的困难看作是可以被消除或克服的暂时性障碍。

（7）他们总是毫不犹豫地重新启用最初让他们和其公司取得成功的战略和战术。

21、什么样的股票才适合做空呢？我们提出了“邪恶”特征的三种因素——高市销率、恶化的基本面（表现为皮氏F分数较低）和糟糕的资本约束（表现为总资产增长率较高）。

22、正如约翰·邓普顿爵士所说，“除非你做一些与众不同的事，否则不可能有卓越的表现”。

23、市场的性质是高度概率性的，不确定性是投资行为的核心，所以没有任何一种策略会一直奏效。

24、心理学和实验证据有力地表明，投资者有行动偏好的倾向。毕竟，他们从事的是“积极”管理，但如果他们记住不行动其实也是一种决定的话，有可能做得更好。

25、正如保罗·萨缪尔森所说：“投资本该是枯燥的，它不该是令人兴奋的。投资应该更像是看着油漆变干或凝望青草生长。如果你想要刺激，那么请带着800美元去拉斯维加斯吧。”

26、我们倾向于以可信度而不是逻辑性来判断事物——这是当可信度很强势时逻辑就被抛在一边的明确证据。

27、铭记价值投资传奇人物基恩-马里·艾维拉德的至理名言往往会令我们受益：“有时候，重要的不是不利情况发生的概率有多低，而是一旦这种情况发生了，后果会如何。”

28、就股票类别而言，处于价值型股票的状态可能带来以下结果：

（1）随着市场对低估值的纠正，股价也会随之上涨。

（2）股票可能会保持低估值水平， 但股息会变高，从而产生收益。

（3）股票可能永远都不会有起色（又名价值陷阱）。

29、我们总是习惯于去寻找能支撑我们观点的信息（确认偏误），这是最常见的错误之一。

30、我认为任何一个单一的要素都不足以用来定义“廉价”，所以我采用了由5个指标组成的多重价值因素——市盈率（P/E）、市净率（P/B）、市现率（价格/现金流）、市销率（价格/销售额）和息税前利润/市值（EBIT/EV） ——来定义“廉价”。

七禾研究中心综合整理自网络

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