本周是春节后首周，海外内因素共同导致债券市场做多心态陷入纠结。一方面，美联储及其他海外央行鹰派态度比较明确，美债收益率不断攀升使得海外利空矛盾正在累积；另一方面，节前在央行全面降息背景下国内债券收益率下行至低位，本周处于经济和政策真空期，期债价格缺乏连续向上突破的动力，短期内收益率进入窄幅波动的概率较大。

技术上，二债、五债、十债主力合约的20日动态中枢趋于稳定，分别参考101.228、102.065、100.955，短期在其上方与高点下方高位振荡的概率较大。对债市而言，节前“宽货币”充分演绎，节后市场更加关注“宽信用”落地进度，关键变量之一是1月信贷投放的实际效果，将决定前期债市投资者对“宽信用”偏悲观的预期能否证实或证伪。因此，2月中旬公布的1月金融数据非常重要，大概率会成为利率行情的“助燃剂”。

海外方面，今年以来极端天气、产油国增产瓶颈和地缘政治紧张等因素给原油供应带来更大不确定性，推动国际油价持续上涨，目前已创下近7年以来的新高，WTI原油价格年内涨幅超过16%，严峻的通胀形势给海外央行带来的压力不断加剧。北京时间周四晚间将公布美国1月CPI数据，市场普遍预计同比增幅将进入“7时代”，或将创下40年来的最高水平。

春节假期期间，2月4日公布的美国1月非农就业数据超预期，且2021年11月和12月数据大幅上修，指向美国就业市场表现强劲，时薪同比回升也预示年初美国通胀仍有较大压力，这进一步增强了美联储收紧货币的预期；2月3日欧央行议息会议表示短期通胀风险上行，同时对经济前景展望乐观，较市场预期更加“鹰派”，市场对欧央行在年内加息的预期升温；英国央行2月议息会议宣布加息25BP，这是自新冠疫情暴发以来的第二次加息，也是自2004年以来的首次连续加息。

海外货币政策收紧节奏加快，推动全球债券收益率出现飙升。十年期美债收益率重上1.9%，最高飚至1.968%，刷新2019年12月以来高位，年内破2%几乎是板上钉钉；与此同时，欧洲市场的债券收益率也是“涨声一片”，五年期德债终结负利率，十年期德债收益率重返0轴上方；二年期英债收益率一度跳升至1.33%，超过10年以来的最高水平，十年期英债收益率升破1.40%，创3年新高。

全球债券收益率攀升，将提高国内债市投资者对其的关注度，但具体影响机制复杂，既有对国内货币政策掣肘的疑虑，也有避险情绪的驱动。短期来看，国内货币政策“以我为主”，海外紧缩的货币政策对我国货币政策约束较弱，但从长远角度来说，美债收益率未来上行空间尚难预料，中美10年国债利差已收窄至近3年新低，需要关注后续可能对国内债市产生的影响。

国内方面，稳增长的逻辑演绎需要数据佐证，能否实现宽货币向宽信用的传导，直接影响经济悲观预期的修复，一季度的信贷开门红将成为关键，关注1月信贷和社融数据表现。此外，关注全国两会这一“重头戏”，根据历年来的A股走势，全国两会召开前夕，均会有一波上涨行情，被称为“两会行情”，警惕股债跷跷板效应对债市的短期影响。

资金流动性方面，月初流动性影响大不，虽然公开市场持续净回笼，但市场资金供给十分充裕，短期资金面大概率维持宽松，对于债市的增量意义不大，主要关注资金价格在节日因素消退后的“新中枢”，以及短端价格相对于资金中枢的合理定价位置，前期是否存在超调或者是否需要修复。

综合来看，目前利率拐点信号尚未出现，短期底部徘徊的概率偏高，建议避免追涨，更不宜做空，节奏上偏短周期操作，同时密切关注稳增长和房地产需求端政策、地方债供给和基建投资情况、央行降准降息等进一步宽松预期能否兑现、美联储收紧等信号。