2021年11月至2022年1月，国内接连降低存款准备金、下调MLF、逆回购中标利率、下调LPR利率等，受此影响国内利率重心不断下移，而国债等固定收益资产的优势开始显现，国债期货受此带动持续走强。春节长假之后，海外各大央行收紧流动性的预期不断升温，海外债券收益率上升，价格下降，这对国内债市也形成了一定的冲击，造成国内债券价格大幅回调。

经济存在下行压力

国家统计局公布的数据显示，1月份国内制造业PMI为50.1，较去年12月下降0.2个百分点；服务业PMI为50.3，较去年12月下降1.7个百分点。虽然制造业PMI和服务业PMI仍然在荣枯线上方，显示国内制造业和服务业仍然处于扩张的状态之中，但是上述两个数据呈现持续下降的态势，并且临近荣枯线，这说明国内经济存在下行压力。国家统计局及海关总署公布的数据显示，2021年国内固定资产投资累计完成额为544547亿元，同比上升4.9%，该数值在疫情暴发之前一直维持在5%—6%的水平；2021年12月，国内社会消费品零售总额为41268.9%，同比上升1.7%，该数值在疫情暴发之前长期维持在8%左右；2021年12月，国内进出口总额、出口总额、进口总额、贸易顺差分别为5865.34亿美元、3404.99亿美元、2460.35亿美元、944.63亿美元，较2020年同期分别上升20.3%、20.9%、19.5%、24.64%，增速维持在正常水平。从投资、消费、进出口三驾马车的表现来看，由于国外疫情较为严重，造成海外订单回流，国内的进出口表现相对稳定，对经济产生一定的支撑；投资和消费则表现较差，特别是国内消费方面，受公共卫生事件的影响，国内消费增速明显放缓。整体来看，国内经济增速存在下行压力，这使得市场的风险偏好下降，对包括国债在内的固收资产配置需求上升。不仅如此，在目前的经济格局之下，货币宽松格局不会改变，这进一步奠定了国债整体的牛市基础。

短期利空因素较多

近期国债利空因素较多，对国债价格形成压制。其一，随着春节资金需求高峰顺利结束，市场进入资金需求相对稳定的时期，考虑到去年12月至今年1月，央行政策较为密集，短期内央行再次推出力度较大的政策的概率大大降低。其二，美国、欧元区央行加息预期不断升温，英国英格兰银行甚至已经进入加息周期，这使得美国10年期国债收益率持续上升，近期已经临近2%的水平。海外债券市场收益率持续上升对国内债券市场形成冲击。其三，3月5日全国两会将召开，短期市场对政策的预期开始升温，股票市场节后持续反弹，股债跷跷板现象开始出现。其四，专项债在一季度集中发行，市场债券供应增加，对国债形成进一步的冲击。短期来看，国债的利空因素较多，这种影响将持续至3月份，这使得国债短期面临较大的回调压力。

后市预测

国内经济承压，市场整体的风险偏好下降，国内货币趋于宽松，这使得国债上涨的趋势不会改变。但是，春节之前政策较为密集，透支了节后货币政策空间，与此同时海外债券价格下挫、国内股市上涨、专项债集中发行都对国内债券价格形成冲击，因此我们认为国债期货短期仍将延续回调走势。