从后市来看，如果后续需求偏好，那么PTA利润仍有增长空间。如果需求被证伪，那么PTA或面临大幅回调的风险。

今年以来，市场对PTA的观点偏向乐观，一方面是因为上下游投产进度的错配使得上半年PTA供需格局良好；另一方面是海外终端补库带来的需求好转预期，也是支撑PTA价格上行的重要原因。春节过后，成本端国际油价持续走强，叠加供应端多套装置检修，以及需求回暖的预期影响，在多重利好因素作用下，PTA期现价格表现强劲。本文旨在通过对基本面静态以及未来预期的判断，来解读PTA现存的风险和机遇。

油价风险增加

春节期间，受极端天气以及地缘政治局势紧张等因素的影响，国际油价不断走强，布伦特原油价格突破90美元/桶。从后市来看，伊核谈判重启以及乌克兰局势成为市场关注的焦点，并且目前海外多国新冠肺炎确诊病例仍处在高位，美国制造业指数也已经连续3个月下滑，原油想要突破100美元/桶难度颇大。总之，市场不确定性风险较多，加之供需可能转向累库，原油继续走强的难度增加，或迎来回调的风险。

新增产能落地

今年PTA新增产能不少，但大多集中在第三、第四季度以后，计划上半年投产的逸盛新材料装置于年前成功投产，2月以后正式计入PTA产能中，并维持五成左右的负荷。随着新材料装置落地，也意味着短期内PTA再无新产能的冲击，并且新材料装置体量虽大，但投产以后逸盛旗下多套装置进入降负检修。短期来看，新装置投产并未对产量产生太大影响，现货基差也并未因此而走弱。

去库预期仍在

供应端，虽然PTA短期内已经没有新产能的投产预期，但下游聚酯行业仍然保持正常的投产节奏，预计月均投产在50万吨以上，产能保持稳定增长。从开工来看，春节后多数下游企业仍在复工的过程中，聚酯开工也在缓慢提负，预计在元宵前后下游开工能提升到87%以上，保持对原料的刚需。同时，海外终端库存水平仍处在历史同期偏低位置，未来随着疫情缓解，终端补库的需求仍然较大，这会带动聚酯开工的提升。从中长期的角度来看，仍然对未来需求保有乐观的判断。

根据供需平衡表分析，预计PTA在第二季度以后开始进入长期去库的进程中，在新装置投产以前都将持续去库，唯一的担忧在于疫情反复后，下游需求表现超预期的疲软可能拖累原料价格。

风险因素评估

从现实情况来看，PTA在这个时间节上已经逐渐丧失了作为多配的性价比，春节前，PTA2205合约和2209合约价差靠近无风险套利的低位，PTA自身加工费和上游PX的加工差都处在偏低位置，当时PTA的正套以及作为多配的性价比都较高。而从现在来看，基本面的情况没有太大改变，PTA仍在季节性淡季的累库周期中，对未来的去库预期也仍在，但利润和价格已经有了较大涨幅。虽然PTA自身利润仍然不高，但PX加工费大幅走扩使得PTA产业链利润大幅走强，月差结构也发生了逆转，此时在成本端国际油价上行阻力较大的时候，PTA已然逐渐丧失多配的性价比，对需求的依赖性增加。如果后续需求偏好，那么PTA利润仍有增长空间，如果需求被证伪，那么PTA或面临大幅回调的风险。

总之，后市需要重点关注成本端油价走势以及下游需求的恢复情况。操作上，由于成本端趋势不明朗且自身产业链利润不低，单边风险较大，正套头寸是更加具有投资性价比的选择，下方的安全边际在于无风险套利的价差，止盈主要关注下游需求恢复情况，如果需求能够有所起色，预计上行空间较大。