股指期货

【市场要闻】

国务院印发《“十四五”国家应急体系规划》提出，鼓励有条件的地区发展各具特色的安全应急产业集聚区，加强国家安全应急产业示范基地建设；支持安全应急领域有实力的企业做强做优，培育一批在国际、国内市场具有较强竞争力的安全应急产业大型企业集团。加快航天、航空、船舶、兵器等军工技术装备向应急领域转移转化。

美联储布拉德重申希望7月前加息100个基点，称美联储的信誉岌岌可危，需要提前加息。美国利率期货显示，美联储在3月会议上加息50个基点的可能性为66%。布拉德称，联邦公开市场委员会还没有就资产负债表策略达成一致，他希望在第二季度开始被动缩表。

【观   点】

国际方面，美国通胀继续走高，美联储3月加息基本已成定局，且加息50个基点的概率大增，同时本年内加息次数也将增加，货币收紧步伐明显加快；国内方面，1月社融超预期，货币政策有望进一步宽松，同时今年财政政策支持力度将明显加大。市场目前整体估值不高，政策持续放松预期增强，预计期指短期将继续企稳。

钢 材

现货下跌。普方坯，唐山4700（-40），华东4760（-90）；螺纹，杭州4970（-20），北京4960（-20），广州5170（-20）；热卷，上海5030（-70），天津4960（-90），广州4990（-60）；冷轧，上海5680（0），天津5470（-50），广州5530（0）。

利润缩小。即期生产：普方坯盈利550（-66），螺纹毛利510（4），热卷毛利401（-45），电炉毛利-37（-20）；20日生产：普方坯盈利572（-102），螺纹毛利533（-33），热卷毛利424（-82）。

基差扩大。杭州螺纹（未折磅）05合约153（68），10合约373（99）；上海热卷05合约102（35），10合约256（40）。

供给：回落。02.11螺纹244（-12），热卷298（-11），五大品种870（-24）。

需求：建材成交量3.2（-1.6）万吨。（数据1.21日起停更，尚无最新数据）

库存：累库。02.11螺纹社库785（84），厂库325（6）；热卷社库271（30），厂库96（1），五大品种整体库存2189（160）。

【总   结】

当前绝对价格偏高，现货利润中性，盘面利润中性，基差贴水扩大，现货估值中性偏高，盘面估值中性。

本周供降需增，库存延续累库，累库速度中性偏低，强现实依旧维持。电炉成本高企已明显遏制短流程产量，叠加冬奥会等环保限产指导，铁水产量下滑明显，短期钢材供应偏紧格局仍难改善，库存偏低下供需矛盾随旺季到来可能加剧，在需求环比回升的现实下，短期价格预计偏强运行。

旺季需求水平是行情的博弈重点，地产“软着陆”下需求坍塌风险较低，但拿地总量依旧羸弱，1月房企融资水平同比较差，因此需求高度更多取决于基建的对冲力度，目前社融明显放量，需求改善预期进一步增强，并造成前期升水结构，近期受原料影响较大。

受原料下跌带动，钢材同步发生调整，但下跌中基差扩大，利润缩小，电炉产量进一步受限，估值

铁 矿 石

现货下跌。唐山66%干基现价1070（0），日照超特粉582（-28），日照金布巴786（-14），日照PB粉930（-23），普氏现价149（-1）。

利润下跌。PB20日进口利润-8（-86）。

基差涨跌互现。金布巴05基差106（13），金布巴09基差137（9）；超特05基差-10（-2），超特09基差21（-6）。

供应下滑。2.11，澳巴19港发货量2021（-96）；45港到货量，2174（-10）。

需求走弱。2.11，45港日均疏港量248（+1）；247家钢厂日耗253（-19）。

库存涨跌互现。2.11，45港库存15890（+164）；247家钢厂库存11034（-723）。

【总   结】

铁矿石当前估值中性偏高，主要表现为价格高位，进口利润中性，品种比价中性，20日钢厂利润中性偏高。驱动表现为弱现实强预期，供需面变化不大，港口库存处于历史高位，唐山限产符合预期，短期铁矿石供需双弱；中期来看，基建对冲房地产下滑力度存在不确定性，但现实钢厂高收益将引导铁水复产，且西澳疫情对矿山生产影响存在不确定性，方向上将继续跟随钢材，需要密切关注铁水实际生产情况，短期需关注政策对矿石价格的冲击。

动 力 煤

港口现货：港口最低现货折盘面1100左右，内外价差倒挂。

产地（汾渭）：目前产地除少部分煤矿还未复产外，大部分煤矿已经正常产销。由于限价政策严格，大部分煤矿价格已经调至限价要求的700元/吨附近，下游预期市场下行，需求暂缓，部分报价较高的煤矿拉运车辆减少，价格持续下行。

期货：主力5月贴水317，持仓2.2万手（夜盘-413手）。5-9价差-0.2（-25.6）。

环渤海港口：库存合计1474（+61），调入123（-10），调出90（-16），锚地船106（-12），预到船40（-2）。

运费（2.11）：沿海煤炭运价指数727.32（-12.77）。

【总   结】

短期政策仍为主导因素，目前来看力度较强，若按照港口限价900计算，盘面贴水幅度较大。供需层面煤价无向下驱动，需求向好、中间环节库存偏低、产量增加空间有限，预计盘面下方空间有限，关注是否有进一步增产动作。

焦煤焦炭

最低现货价格折盘面：山西煤仓单2300；焦炭厂库折盘面2950。

焦煤期货：JM205升水96，持仓4万手（夜盘-625手）；5-9价差139.5（+6.5）。

焦炭期货：J205升水170，持仓3.11万手（夜盘-1093手）；5-9价差118.5（-17）。

比值：5月焦炭焦煤比值1.3（-0.02）。

产地（汾渭）：炼焦煤市场整体偏弱运行，目前下游仍多以观望为主，煤矿出货压力较大，价格仍以下跌为主；焦炭市场落实两轮降价后暂稳运行。

库存（钢联数据）：2.10当周炼焦煤总库存3305.7（周-263.7）；焦炭总库存1146.4（周-4.5）；焦炭产量103.4（周-4.3），铁水206.04（-13.31）。

【总   结】

估值来看，盘面焦化具有利润，焦煤估值低于焦炭；驱动来看，焦炭无风险套利使得期现大规模进场，焦炭现货止跌企稳。终端需求未能证伪之前，黑色难有大幅下跌行情，钢厂复产之前存在补库原料需求，双焦库存均处于偏低水平，维持偏多思路，其中焦煤优于焦炭。

纸 浆

现货:针叶浆维持或上涨。银星6400(0)，北木6500(0)，月亮6450(50)，凯利普6500(50)，乌针6350(0)。阔叶浆稳定。金鱼5400(0),鹦鹉5400(0)。布阔5250(0)。

期货:主力合约上涨。05合约6446(102)。夜盘下跌。05合约6302(-144)。

价差:基差下跌。01基差74(-46)，05基差-46(-102)，09基差48(-84)。月差涨跌互现。1-5价差-120(-56)，5-9价差94(18)，9-1价差26(38)。针阔价差稳定。银星-金鱼1000(0)。内外价差上涨。主力-银星344.28(101.43)。

日度持仓增加。持买单量131877(5673)。申万期货11935(1473)。东证期货7879(1441)。海通期货6638(1522)。银河期货5702(1297)。华闻期货4063(-1125)。持卖单量126840(3057)。中信期货19418(1399)。申万期货12154(1165)。东证期货3577(-2528)。

【总结】

纸浆现货绝对价格偏高，期货合约价格偏高，主力合约基差升水，近月back结构。针阔价差稳定，内外价差扩大，整体估值中性偏高。

周一原料纸浆高位震荡。目前纸浆终端需求未有明显好转，成品纸涨价落实不一，部分港口出现累库。国际方面因芬兰罢工事件持续发酵，消息面偏紧消息持续。因此当前浆价维持高位震荡走势。

能 源

【行业资讯】

1、乌克兰驻英国大使澄清关于放弃加入北约的评论，并表示准备做出让步以避免战争。

2、伊朗单方面宣布伊核协议接近达成。

【原油】

昨日国际油价呈现V型走势，最终收涨，Brent+0.64%至95.71美元/桶，WTI+0.94%至94.78美元/桶，SC+5.62%至576.8元/桶，SC夜盘收于572.1元/桶。WTI和Brent月差维持深度Back结构，北海、中东期现货结构均延续强势，月差估值极高。全球进入紧缩周期，美元指数对原油估值的压力逐步增加。周期价值指标处于超涨区间。

俄乌局势剑拔弩张，地缘风险引发供给端的不确定性，风险溢价体现在当前的油价中，但仍存超预期可能。OPEC1、2月增产均落后于目标，中期产能不足的担忧延续；而OPEC+仅维持原定的3月增产40万桶/日，并未额外增产。伊核谈判继续取得进展，达成最终协议仍需时间，市场对伊核协议进展保持谨慎关注，“放出伊朗”也是美国能够打压油价的最有效方法。需求端，全球汽柴油裂解均处于高位，且欧美燃料库存处于低位水平，欧洲天然气紧缺局面延续，天然气价格持续高位将对能源价格构成支撑。库存端，上周EIA原油库存超预期去库，成品油去库。

观点：供给端的矛盾仍在，且中期产能不足的担忧持续，“高估值+驱动向上”的组合下，油价短期或维持震荡走势，暂不具备大跌条件，但也不建议追多。短期需要警惕地缘政治风险带来的短期溢价出现回落。

【美国天然气】

NYMEX天然气经历连续快速下跌后，昨日大幅反弹，NG+4.72%至4.15美元/mmBtu。中期视角，美国天然气产量恢复至疫情前水平，库存位于5年均值附近，供需矛盾不显著。供需平衡表显示，2022年供需宽松程度将高于往年水平，中期缺乏明确上行驱动。

观点：寒潮带来的短期溢价基本消退，NYMEX天然气重回前期的震荡区间，中期维持偏空思路。考虑到原油带动能源板块集体上涨，NYMEX天然气存在跟涨可能，空单需做好动态止盈。

【欧洲天然气】

欧洲天然气延续宽幅震荡走势，NBP+2.66%至26.06美元/mmBtu。欧洲能源紧缺局面延续，俄乌局势剑拔弩张，存在供应中断的风险，可能加剧欧洲能源危机。欧洲电价小幅回落，EUA价格走强，两者均处高位；天然气维持低库存状态，俄罗斯对欧洲的天然气管道供应处于低位水平。

观点：俄乌局势仍存在不确定性，欧洲天然气的政治属性大于供需属性，不建议参与欧洲天然气。

【沥青】

沥青盘面为震荡走势，继续跟随原油价格波动，现货涨幅再度落后于盘面涨幅。BU6月为3662元/吨(+80)，BU6月夜盘收于3660元/吨，山东现货为3420元/吨(+20)，华东现货为3820元/吨(+100)，山东6月基差为-242元/吨(–60)，华东6月基差为158元/吨(+20)，BU9月-SC9月为-385元/吨(–67)。估值方面，盘面升水山东现货幅度扩大，沥青利润处于相对低位，但受到成品油裂解走强的压制，沥青利润或难有起色。驱动方面，当前市场仍为供需两弱格局，厂库社库均转为季节性累库。市场对于上半年需求回升保持乐观预期，短期难以证实或证伪，需等待全面开工后验证。

观点：以跟随原油为主，盘面升水较大、利润偏低，估值为合理水平，中期逢回调作为能源板块中的多配品种。价差方面，继续关注BU2206裂解价差（或BU2206-FU2205）回落后的做多机会。

【LPG】

PG22035030（+56），夜盘收于4931（–99）；华南现货5650（–150），华东现货5500（–50），山东醚后5730（+130）；价差：华南基差620（–206），华东基差570（–106），醚后基差1050（–56）；03–04月差–570（–57），03–05月差–367（–58）。现货方面，昨日山东醚后气价格上涨，区内部分烷基化企业开始备货，购销氛围良好。民用气方面，华东及华南气价格普跌。区内供应基本恢复至节前水平，低位出货尚可，高位出货清淡。

估值方面，昨日盘面冲高回落，夜盘下跌。基差位于合理区间，仓单持续流出，现货季节性高位，整体估值偏高。驱动方面，民用气下游节后补库基本结束，同时供应正逐步恢复，国际油价及外盘丙烷高位震荡，短期驱动有所转弱。中期来看，民用气需求旺季即将结束，化工需求未出现好转预期，中期驱动偏弱。

观点：逢高可作为能源板块空配品种，但不建议单边做空。价差方面，PG3–5再度走反套至–400附近，随着3月合约临近交割月，PG3–5反套的不确定性增加。

橡胶

原料价格：泰国胶水64泰铢/千克（+2）；泰国杯胶50泰铢/千克（+0.3）。

成品价格：美金泰标1825美元/吨（+5）；美金泰混1835美元/吨（+5）；人民币混合13250元/吨（+50）；全乳胶13850元/吨（+0）。

期货价格：RU主力14615元/吨（+130）；NR主力11950元/吨（+180）。

基差：泰混-RU基差-1365元/吨（-80）；泰标-NR基差-329元/吨（-148）。

利润：泰混现货加工利润64美元/吨（-4）；泰混内外价差-74元/吨（+14）。

【行业资讯】

央行公布的1月社融数据创历史新高，信用扩张周期已到来；但周五美国CPI数据高于市场预期带来美联储加快加息节奏预期。部分原定于2月20日后复工的山东东营、潍坊、菏泽、临沂等地市轮胎企业已于13日开始陆续安排复工复产。

【总   结】

沪胶日内小涨，泰国原料、成品价格同比高位，国内交投氛围一般。基本面总体来看是供需双弱格局，当前受宏观等影响因素震荡。供应趋势性缩减，低产期叠加旺盛的医用手套需求致使胶水上涨幅度较大，同时拉涨了乳胶价格；天胶库存低位，但港口在小幅累库，物流问题有所缓解，短期存在集中到港的可能。需求端，部分轮胎厂提前一周复产，医用手套工厂已提前恢复开工。后续关注需求对于青岛库存的去化程度、天胶到港情况。

尿 素

【现货市场】

尿素回落，液氨补涨为主。尿素：河南2690（日-30，周+40），东北2740（日+0，周+20），江苏2680（日-50，周+0）；液氨：安徽3850（日+50，周+150），山东3450（日-615，周-505），河南3750（日+50，周+150）。

【期货市场】

盘面回落；5/9月间价差在110元/吨附近；基差合理。期货：1月2347（日-29，周-83），5月2512（日-56，周-172）,9月2400（日-40，周-110）；基差：1月343（日-1，周+123），5月178（日+26，周+212）,9月290（日+10，周+150）；月差：1/5价差-165（日+27，周+89）,5/9价差112（日-16，周-62）,9/1价差53（日-11，周-27）。

价差，合成氨加工费回落；产销区价差合理。合成氨加工费527（日-59，周-47）；河北-东北-60（日-20，周+10），山东-江苏-10（日+20，周+0）。

利润，尿素利润回落，复合肥及三聚氰胺利润回暖。华东水煤浆毛利1023（日-50，周+0），华东航天炉毛利1130（日-50，周+0），华东固定床毛利256（日-30，周+40）；西北气头毛利1036（日+0，周+150），西南气头毛利1319（日+0，周+50）；硫基复合肥毛利205（日+77，周+135），氯基复合肥毛利254（日+54，周+25），三聚氰胺毛利5822（日+150，周+120）。

供给，开工产量回落，同比偏高；气头开工季节性回升，同比偏高。截至2022/2/10，尿素企业开工率72.23%(环比-1.0%，同比+3.1%)，其中气头企业开工率70.49%(环比+5.1%，同比+12.5%)；日产量15.68万吨(环比-0.2万吨，同比+0.6万吨）。

需求，销售回落，同比大幅偏低；复合肥迎来旺季；三聚氰胺开工高位。尿素工厂：截至2022/2/10，预收天数7.10天(环比-1.6天，同比-4.4天)。复合肥：截至2022/2/10，开工率37%（环比+1.9%，同比+14.6%），库存66.4万吨（环比-1.9万吨，同比-12.5万吨）。人造板：1-12月地产数据：开发投资、销售面积、施工面积和竣工面积保持两年正增长，而新开工面积及土地购置面积两年负增长；12月地产数据：施工面积两年增速从-16%到-17%，土地购置面积两年增速从-26%到-20%，新开工面积两年增速从-18%到-27%，销售面积两年增速从-4%到-6%，竣工面积两年增速从+19%到+2%。三聚氰胺：截至2022/2/10，开工率66%（环比-0.2%，同比+0.2%）。

库存，工厂库存增加，同比偏高；港口库存低位，同比偏低。截至2022/2/10，工厂库存65.3万吨，（环比+7.9万吨，同比+4.4万吨）；港口库存10.4万吨，（环比+0.0万吨，同比-7.5万吨）。

【总  结】

周一现货及盘面回落；动力煤小跌；5/9价差处于偏高位置；基差合理。2月第1周尿素供需格局一般，供应销售均回落，库存季节性积累，表需及国内表需高位回落，下游复合肥备货迎接旺季，三聚氰胺厂开工高位。综上尿素当前主要利多因素在于销售尚可、下游复合肥开工复苏、三聚氰胺开工率高位、国际价格高位；主要利空因素在于出口需求扰动、价格高位、企业库存高位。策略：继续持有5月空头持仓。

棉花

【数据更新】

ICE棉花期货周一下跌近2%至逾两周低点。ICE3月棉花期货跌2.35美分或1.8%，结算价报每磅122.93美分。谷物价格走低和美元走强推动棉花市场回落。

郑棉周一波动不大，夜盘出现较大跌幅：主力05合约涨5点至21760元/吨，持仓减6千余手，前二十主力持仓上，主多减5千余手，而主空减6千余手。多头方华泰增多1千余手，广州减2千余手。空头方永安减4千余手，中粮减1千余手。夜盘跌335点至21425元/吨，持仓增9千余手。远月09合约跌40点至20850，持仓减7百余手。夜盘跌230点，持仓增1千余手。

【行业资讯】

据美国棉花理事会(NCC)第41届年度早春种植意向调查，美国棉花生产商今春意向种植1,200万英亩棉花，较2021年增加7.3%。NCC经济与政策分析副主席JodyCampiche博士说：“种植面积只是决定棉花和棉籽供应的因素之一。最终，天气和农艺条件是决定作物产量的重要因素之一。”

新棉加工：截至2月13日，2021年度新疆累计加工棉花523.17万吨，较去年同期的559.95万吨减少6.57%。13日当天新疆皮棉加工0.38万吨，去年同期日加工量0.36万吨。

现货：中国棉花价格指数22941元/吨，涨55元/吨。今日国内棉花现货市场皮棉现货报价平稳为主,多数企业报价较上周末变化不大。今日新疆3-4级白棉（单28、双28）根据含杂等指标强弱对应CF205合约基差价在1100-1600元/吨。当前新疆棉指标较好双28/29销售报价在23000-23400元/吨，3-4级双28/单28成交价格在22900-23000元/吨。

纱厂方面，部分纱厂春节期间维持正常生产，大部分纱厂开工时间集中在农历正月初四至初十，少数企业开工时间在元宵节前后或待定。

【总   结】

美棉2021/22年度预期库销比低位，而出口销售一直维持良好是美棉一直强势上涨的基础。而基金净多头寸高位和oncall高位增加了博弈行情的强度。本周美棉录得十周以来首个周度下跌，因美国农业部上调美棉期末库存预估，且周度出口销售不佳。短期美棉有修正需求和可能，关注宏观影响。

国内方面，国内前期主要是处于收基差行情（前期出现了大贴水）。节后下游的季节性小阳春行情及纺织厂补库预期等也支撑了价格。而美棉上涨也出现内外联动支撑。但是由于棉价上涨后，套保压力会逐级体现，因此上方的压力仍值得重视。当然，在美棉转势前，国内上有套保压力，下有基差修复支撑，以高位宽幅运行对待。后期宏观和需求是趋势行情的关键。

白 糖

现货:白糖维持或上涨。南宁5690(0),昆明5590(5)。加工糖维持或下跌。辽宁5880(0),河北5930(0)，山东6050(0),福建5950(-30),广东5720(0)。国际原糖现货价格17.98(-0.1)。

期货:国内上涨。01合约5870(23),05合约5731(32)，09合约5788(31)。夜盘下跌。05合约5710(-21),09合约5767(-21),01合约5853(-17)。外盘下跌。纽约5月17.68(-0.13),伦敦5月482.1(-7.6)。

价差:基差走弱。01基差-180(-23),05基差-41(-32)，09基差-98(-31)。月间差涨跌互现。1-5价差139(-9),5-9价差-57(1)，9-1价差-82(8)。配额外进口利润修复。巴西配额外现货101.3(34.3),泰国配额外现货79.4(34.4)。

日度持仓减少。持买仓量251666(-1361)。华泰期货32196(-1424)。华金期货7178(1408)。持卖仓量356135(-4805)。中信期货61883(-1422)。中投天琪21839(1686)。东证期货16036(-2264)。海通期货9853(-1684)。兴证期货7618(-1445)。

日度成交量减少。成交量（手）309552(-189819)

【行业资讯】

埃及ESIIC招标寻购5万吨原糖。投标截止日期为2月19日。他们称，寻购的原糖到货期为4月1日至6月30日。可能分多批入境。

【总结】

原糖周一持续回落。在油价和金价受地缘政治因素驱动上行的情况下，糖价不跟涨反跌，因自身上行驱动不足，存在进一步破位的可能性，下方支撑为乙醇折糖价。国际原糖当前基本面：1.关注北半球压榨情况。北半球当前压榨高峰，短期供应有压力。2.关注原油走势。因巴西上调国内能源价格，因此22/23年榨季开启后根据乙醇库存及能源价格，制糖比可能相应有所调整。3.关注原白糖价差。原白糖价差当前处于炼厂成本线附近，这将是影响炼厂补库需求的关键指标。

国内方面，因原糖数次探底18美分，配额外进口利润修复，糖价上行空间再次受到挤压，成本线支撑，因此下跌空间亦有限。整体将处于窄幅震荡走势。国内白糖当前基本面：1.关注进口成本，这是国内糖的上行天花板。2.关注国内产销及工业库存，这是影响国内价格最根本的因素。3.关注国内糖厂销售是否有利润。基于国内及全球21/22年度的供需有缺口现实，糖厂生产成本可以看做是糖价的底部支撑。

生 猪

现货市场，涌益跟踪2月14日河南外三元生猪均价为12.24元/公斤（+0.2），全国均价12.08（-0.07）。

期货市场，2月14日总持仓124170(-40)，成交量34432(-11569）。LH2203收于12620元/吨（-360），LH2205收于14485元/吨（-230）。LH2209收于17075元/吨（-145）。

【总结】

节后生猪现货市场显著承压，短期看出栏仍处高位，需求端缺乏支撑。随着价格继续走低加之收储陆续启动，关注部分养殖端出栏情绪变化。趋势上看猪价仍处下行周期之中，节奏以及空间仍旧受到疫情、政策、养殖端短期情绪变化、消费、冻肉等因素影响。