一．宏观利好叠加成材价格坚挺，铁矿价格节后一度冲高

近期宏观层面持续转暖，1月公布的多项数据均超预期。1月社融规模增量达到6.17万亿，同比增9842亿，市场预期54400亿元，前值23682亿元。其中人民币贷款增加3.98万亿，为单月统计的高点。1月末，广义货币(M2)余额243.1万亿元，同比增长9.8%，市场预期9.4%，前值9.0%，增速分别比上月末和上年同期高0.8个和0.4个百分点。虽然从结构上来看内生融资需求仍偏弱，但宽货币向宽信用的传导开始显现。1月房地产贷款新增规模进一步提升，预计新增约6000亿元，较去年四季度月均水平多增约3000亿元。其中房地产开发贷款多增约2000亿元，个人住房贷款多增约1000亿元。2022年1月地方债发行规模6989亿元，相较去年同期大幅增加。其中新增专项债发行4844亿元，同比增加4844亿元，完成提前批额度的三分之一，专项债发力明显前置。作为国内固定资产投资的先行指标之一，2022年1月中国重卡市场大约销售7.8万辆，环比2021年12月增加36%。基建投资今年提前发力，地产端融资出现进一步改善迹象。使得受国内需求影响较大的黑色系板块估值提升，利多铁元素价格。

由于基建端的提前发力，今年节后终端需求的恢复略早，叠加钢厂供给端仍有约束，节后五大钢种累库幅度低于往年正常水平。成材库存水平偏低而市场对后续需求预期较好，加之今年冬储价格为近年新高，使得节后主要钢种价格走强，一定程度上对铁矿价格形成正反馈。

二、节后需求不及预期铁矿交易逻辑从宏观层面回归产业层面

春节期间唐山地区高炉开工率出现下降，节后北方各地限产逐步开启。2月7日秦皇岛地区钢厂接到临时限产加严通知。2月8日下午山东、山西、河南三省43家钢厂高炉产能利用率为75.31%，日均生铁产量33万吨，区域内11家钢厂的烧结、高炉生产有所调整。节后首周铁矿需求数据大幅萎缩，日均铁水产量环比下降13.31万吨至206.04万吨，247家高炉产能利用率环比下降4.94%至76.57%。受此影响钢厂厂内铁矿库存可用天数回升，补库需求延后。节后港口现货日均成交量继续低迷，日均疏港量无明显改善。需求端的不及预期使得铁矿价格上行驱动不足。即便外矿到港压力阶段性减轻，但港口库存再度出现累库。市场交易逻辑从宏观再度回归产业，矿价随之进入下行通道。预计2-3月唐山高炉产能利用率均值将维持在50%下方，铁矿实际需求短期仍有约束，价格仍将维持弱势。

三、产业链内利润面临重新分配

随着北方地区限产的开启，铁水产量大幅回落，黑色产业链内利润面临从炉料端向成材端的传导。但由于之前焦炭价格已出现三轮调降，焦化厂已转入亏损，价格进一步调整空间已有限，后续炉料端价格的下降压力将主要体现在矿端。矿端由于前期利润较好短期也具备向成材端让渡的空间，产业链内利润的重新分配也将使得矿价短期承压。近期主力合约螺矿比已经出现止跌回升迹象。

四、操作建议

2-3月北方限产仍将持续，铁矿需求曲线依旧面临约束，港口高库存的矛盾将逐步凸显。同时产业链内利润面临重新分配，矿价短期将继续承压。本轮调整为中期级别调整，阶段性底部有望在中长期上行趋势线附近（如图所示）。拐点预计将出现在三月中旬以后。策略上，当前下游钢厂可采用随用随采的低库存策略。期权策略上可尝试卖出看涨期权或构建买入跨式策略。套利方面短期可尝试做多螺矿比，合约间5-9合约具备反套逻辑。