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股指暂以振荡思路对待最为稳妥

最新高手视频! 七禾网 时间:2022-02-17 10:55:31 来源:三立期货 作者:柴玉荣

2月11日,央行发布第四季度货币政策执行报告,再次指出当前我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力,外部环境更趋复杂严峻和不确定。国内经济面临下行压力,疫情反复仍对消费需求形成抑制,部分领域投资尚在探底。因此,在政策方面,央行提出稳健的货币政策要灵活适度,加大跨周期调节力度,发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能,注重充足发力、精准发力、靠前发力,既不搞“大水漫灌”,又满足实体经济合理有效融资需求。可以看到,央行在第三季度货币政策执行报告中删除“货币总闸门”和“不搞大水漫灌”后再次重提“不搞大水漫灌”。


2018年第四季度货币政策执行报告中,央行删除“管好货币总闸门”,社融同比从2018年底10.26%增长至2019年3月的11.16%。2019年第一季度货币政策执行报告中,央行重提“不搞大水漫灌”和“管好货币总闸门”,社融同比从2019年6月11.19%降至同年10月10.58%。2020年第一季度货币政策执行报告中,央行去掉“不搞大水漫灌”和“管好货币总闸门”,社融同比从2020年2月10.70%大幅增长至10月13.70%。2020年第三季度货币政策执行报告中,央行重提“不搞大水漫灌”,社融同比从10月13.70%一路下行至2021年10月10%。2021年第三季度货币政策执行报告中,央行同时删除“货币总闸门”和“不搞大水漫灌”,社融同比从去年10月10%回升至今年1月10.5%。2021年第四季度货币政策执行报告中,央行重提“不搞大水漫灌”,但在欧美主要经济体货币政策超预期紧缩的情况下,同时指出要靠前发力,我们更倾向于认为此次央行政策定调后,整体社融上升空间有限。


以史为鉴,央行对“货币总闸门”和“不搞大水漫灌”的提法对于信用端有着非常明显的意义,而信用端又与股指走势呈正相关。通常我们会用M1-PPI来表示进入股市的流动性,M1表示经济中流通的全部现金,包括流通中的现金和企业的活期存款,而PPI用来代表M1中流入实体经济中的那部分钱,那么M1-PPI就表示流入金融领域,主要也是股市中的资金。自2018年起,M1-PPI的走势与沪深300指数的走势基本一致。我们发现,自2017年起,社融的同比增速与M1-PPI基本一致。因此,宽信用通常意味着社融增速的回升,也就意味着M1-PPI差值走高,而M1-PPI与股指走势呈正比,也就意味着中长期股指中枢逐步上移。所以,社融增速回升通常意味着股指中枢上移,但前面不应对社融抱有太大期待,这也意味着对于股指的反弹空间不应抱有太高期望。


其实,在判断股指中长期的走势以及拐点上,有一个指标具有很好的参考意义,那就是股权风险溢价率,即股票的盈利率超过国债无风险收益率的程度。长期来看,由于股票资产的风险高于无风险债券,因此长期持有需要一定的收益补偿,这部分高出的收益补偿被称为股权风险溢价,用股票的PE倒数与十年期国债收益率的差值进行代表。这个指标的历史大底,通常都是股市大顶;而这个指标的历史大顶,通常都是股市大底。以上证综指为例,过去15年股权风险溢价率的低点出现在2007年12月、2009年9月、2015年6月、2017年11月和2021年1月,在这些时间点附近都是前后相当长一段时间里上证综指的最高点位。过去15年股权风险溢价率的高点出现在2018年11月、2012年1月、2012年12月、2019年2月、2020年4月,这些时间点附近也都是上证综指前后相当长一段时间里的最低点。当前上证综指的风险溢价率为0.6%附近,已处于历史上一个相对较高的位置,但离2019年2月和2020年4月的高点1.1%附近还有一段距离。因此,从大的趋势来看,当前指数或许还并未见底,也尚未进入趋势性上涨的阶段,还是处于一个较大的宽幅区间振荡之中。


综上,央行第四季度货币政策执行报告重提“不搞大水漫灌”,股权风险溢价率也尚未见顶,整体表明当前市场还未到真正乐观的时候。从短期来看,节前市场破位下行后,节后市场以振荡修复为主,量能未有明显回升,增量资金不足,市场向上不确定性增加。因此,从当下来看,暂以振荡思路对待最为稳妥。

责任编辑:唐正璐

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