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碎碎念

1.1极其强势的棕榈油03与3-5价差

上周为油脂行情带来最大看点的无疑是即将进入交割月的棕榈油03合约以及由其强势带动的棕榈油3-5价差。作为即将交割的03合约由于期现回归带来的现货属性越发强烈，致使3-5价差向着对05合约基差急速靠拢并且迅速超越，强现货逻辑一览无余。

由于年后印尼出口限制推涨外盘价格，叠加马来复产变现的越发乏力，深度倒挂的进口利润对国内买船的进一步压缩，刚性供给的期现矛盾使得3-5价差得以表现的1-5价差更加强势。

在目前3-5价差已覆盖对05基差的情况下，是否能走出历史性的高度？曾今1-5价差的高点能否被再一次冲击？3-5价差强势是否会延续至5-9价差上？这些真的是十分有趣的话题哪

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供应端：产需同增，库存预期进一步走低

2.1马来：产量、出口均增，库存继续恶化

Sppma2月前15日数据，似乎给出了一个较为乐观的产量预测；0.46%的环比增量对应约127万吨的棕榈油产量，同比增幅13.7%，较往年均值也仅偏差2%。

这似乎是一个产量恢复的有利信号，但在目前10%的出口预估增量之下，预计马来2月期末库存依旧相当难看。印度对于CPO进口关税的调整（7.5%降至5%），将导致RBD的进口量向CPO转移，从而导致进口重心向马来转移。

马来库存预估仅为131万吨，勉强持平去年同期，自去年四季度以来库存同比恢复的趋势陷入停滞。

2.2 马来天气：本周初期西马及沙巴地区降水偏高

马来气象局2月18-24日天气预报：2月21日起，马来西亚半岛东海岸各州持续降雨的概率增加。

马来气象局2月降水预测略微下调了沙巴地区的降水预期（下调100mm），对砂拉越西南角沿海地区的降水预期进行了上调，存在500mm以上的强降水预期。2月气象调整情况对棕榈油产量存在利好预期。

2.3 马来：劳工入境情况开局不利

1月马来劳工入境数据依旧不容乐观，线上外籍签证量下滑53.7%，总工作签章下滑23.7%，几乎是近5年以来的最低值。就目前了解到的整个入境流程而言，5月之前很难见到劳动力的明显恢复。

其实从9月的劳工入境政策开始，马来出入境数据并未出现亮眼的表现，反而同比数据与入境增速都是持续下滑的，包括所谓的定点劳工引进计划也并没有在入境数据上看到明显的增量，这也是为何市场价格对马来出台的劳工政策的反应越来越不敏感的原因。

2.4 印尼：限制棕榈油出口是否是作茧自缚？

印尼贸易部周三公布的一项规则显示，印尼已经将出口许可要求扩大到所有棕榈油制品，其中包括毛棕榈油、油脂、硬脂油和生物柴油在内的棕榈油产品。此前要求只包括毛棕榈油、24度棕榈油和废食用油。

对于上述政策涉及的20%出口棕榈油的国内留用计划，在半年内可能会出口下滑340万吨左右，平均每月下滑56万吨。

但是值得注意的是21年印尼国内棕榈油消费1840万吨，环增6%为历史新高，且该部分增量并不是由于生柴消费引起的。那么20%的国内留存能否真的被其彻底消化？没有消化的量反应在库存上又会引起怎样的变化？20%的减量与B40生柴预期消费增量相当会是巧合吗？

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需求单：印度下调CPO进口关税

3.1印度：下调CPO进口关税

SEA：由于2021年已将毛棕和精棕关税差异从11%降至5.5%，导致以CPO进口成本相对的精制棕榈油增加，压缩国内炼厂利润。如果政府不采取纠正措施，至少将关税差距提高到之前的水平，其国内炼厂将面临巨大问题。

因此在12日将CPO进口关税下调至5%，与精制棕榈油保持7%的税差，使CPO关税持平豆油与葵油。该举措将导致RBD的进口量向CPO转移，从而导致进口重心向马来转移。虽然目前印度棕榈油进口利润处于深度倒挂，但若后期进口利润打开，依然有利于进口量的提升。

3.2中国：下游维持刚需，国内库存短期难以恢复

国内食用棕榈油周度库存继续维持低位，上周库存36.5万吨，环比持平，同减41%。因1月以来棕榈油价格持续上涨，进口利润长期倒挂严重打击了贸易商的进口积极性。据悉2月国内棕榈油进口商买船仍然低迷，消费维持刚需。

据国内海关数据显示：12月棕榈油累计进口55.9万吨，环减2%，同减29%。其中液油进口44万吨，基本持平；硬脂进口11.7万吨，环减14.5%，处历史最低位。

数据来源：MET、 REFINITIV 、BMKG、马来出入境管理局、Gapki、SEA、中国海关、农产品网、天风期货研究所