春节后，国债期货高位回调明显，主要原因：一是1月信贷超预期“开门红”，宽货币政策见效；二是房地产市场政策边际放松，推动宽信用预期强化，特别是四大行同步下调广州地区房贷利率的消息引发国债期货大幅跳水，十年期国债活跃券收益率快速上行4BP至2.84%。分析人士认为，短期国债期货将偏弱运行。

“房地产政策放松强化宽信用预期，国债期货大幅回调。”据光大期货国债分析师朱金涛分析，货币政策方面，央行将保持稳健的货币政策灵活适度，加大跨周期调节力度，推动经济高质量发展。2月有2000亿元MLF到期，央行超量续作3000亿元，传递的政策信号依然偏松。

从房地产市场来看，2月8日，央行、银保监会联合发布《关于保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理的通知》，其核心内容为，银行业金融机构向持有保障性租赁住房项目认定书的保障性租赁住房项目发放的有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理。朱金涛表示，2022年至今，全国超40城发布了各种力度的房地产宽松政策，包括下调首付比例、上调公积金贷款额度、下调房贷利率，显示房地产相关政策边际松绑。另外，1月房价数据显示房地产有回暖迹象，70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比下降城市分别有39个和55个，比上月分别减少11个和8个。因此，未来相当一段时间，“房住不炒”仍然是政策主基调，但是因时制宜、因地制宜把不同区域房地产限制政策适当放松应该会成为主流。

对此，南华期货债券分析师高翔表示，近期国债期货弱势调整，本轮调整始于社融数据“开门红”，此后海外央行纷纷转鹰派也让跌势扩大。而近日国债期货尾盘大幅跳水，则主要是受楼市放松消息的影响。近几天，部分城市首付比例下调至20%，同时四大行宣布同步下调广州地区房贷利率20BP，加上上个月LPR下调5BP，实际下调25BP。一线城市下调房贷利率加点对于市场情绪的影响很大，单纯从房贷利率下调举措来看，这是一个较为明显的宽信用举措，而究竟能不能达到预期的宽信用效果则是未来债市会不会转向熊市的关键。

高翔告诉期货日报记者，总量层面的稳信用已经有一定成效，社融存量增速连续3个月小幅回升，在宽信用初见成效的当下，宽货币的必要性和迫切性都在减弱，支撑债市牛市的基础发生了一定动摇，这导致近期债市易跌难涨。同时，楼市放松政策接连出现会对短期债市造成一定冲击，调整可能还没结束。不过，也无需对债市过于悲观。从当前来看，居民购房热情不会很快好转，同时社融结构还有待优化，宽信用的持续性也存疑，充裕的货币环境不会很快转向，债市熊市言之尚早。

“目前楼市政策底已经出现，但是市场底还有点远。因此，从楼市放松的政策到影响经济增速再到债市转向，中间会有一定波折。后期需要重点关注一线城市的房地产相关政策变动，若进一步的放松举措接连出现，将会明显打压债市情绪，调整将延续一段时间。如果信贷结构也没有明显改善，宽信用的结果没有得到验证，那么这次调整将带来波段交易机会，策略上暂时观望，等待后续的数据验证。”高翔分析说。

“整体来看，目前宽信用初见成效。作为最大的融资主体，房地产市场回暖推升宽信用预期强化，对债券市场形成明显利空，短期国债期货将偏弱运行。重点关注2月PMI数据给出基本面信号。”朱金涛总结说。

在一德期货国债分析师刘晓艺看来，房地产政策的边际放松并不能导致经济过热，“房住不炒”的原则决定房地产不会搞“大水漫灌”。值得注意的是，近期一系列经济政策出台后，债市交易的重心从宽货币转向宽信用。春节后稳增长政策密集加码，包括纾困帮扶政策的推出、部分城市下调首套房贷比例和利率等，均使得宽信用预期升温。此外，受地方债发行加速和税期临近的影响，近期资金面偏紧，周初银行间隔夜和7天逆回购倒挂，推动国债收益率曲线熊平变化。短期无论是从技术层面看，还是从基本面逻辑看，国债期货逢高沽空的胜率正在提高。

从中长期来看，刘晓艺认为，目前难言债市转向。稳增长是今年经济的核心诉求，在稳增长见到明显成效之前，政策层面持续加码形成合力的可能性较大，货币政策上单方面退出转向的概率较小。此前，央行发布的《2021年第四季度中国货币政策执行报告》表态积极，加大跨周期调节力度、流动性合理充裕、引导市场利率围绕政策利率附近波动的表述，都说明货币宽松基调并未改变。参考历史经验，在宽信用周期中经济数据企稳前，债券收益率上行空间有限。因此，后期需密切关注基本面信号，下一个观察窗口是2月的PMI数据。鉴于短期和中期债市逻辑尚未形成共振，目前期债建议轻仓短线操作。