从上周后期开始，焦煤盘面价格大幅上涨，截止本周一涨幅接近10%。焦煤基本面发生了什么？本文简单梳理近期焦煤持续大涨的背后原因。

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下游钢厂利润高，冬奥会后有强烈的复产驱动

冬奥会期间限产导致铁水偏低，铁水产量最低打到203万吨/日。随着2.20日冬奥会闭幕后，下游螺纹即期利润处于高位，特别是铁矿受政策压制下，钢厂利润恢复明显。铁水有回升的强烈驱动，目前市场普遍预期铁水将回升到240万吨/日（冬奥限产地复产，其他地区提产）。其次焦化厂也将开始复产，焦煤需求将明显回升。

今日据钢联统计，随着采暖季最严格时段过去，据了解河北地区部分钢厂20日前后有复产计划，从当前到3月初邯郸预计复产12座高炉，焦炭日耗增加2万吨/天，焦煤日耗增加2.66万吨/天，承德、秦皇岛、唐山、石家庄地区钢厂均有复产计划，若无其他政策干扰，届时焦炭焦煤需求大幅上升，预计河北地区焦炭和焦煤日耗分别增加约5万吨和6.65万吨左右。

数据来源：对冲研投，Mysteel，弘则研究

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下游库存偏低，面临强劲补库预期

焦煤总库存持续降库，处于同期偏低水平。库存结构上，库存集中于上游，下游库存明显偏低，且还在降库，利于上游煤矿涨价去库存。下游钢焦企业面临刚性补库，随着后期钢厂复产铁水恢复，焦煤将面临较大的补库空间需求。

数据来源：对冲研投、银河期货、Mysteel

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两会将至安监严格，焦煤供给难大增

目前处乌海地区煤矿复工偏慢，其他地区煤矿生产恢复至正常水平。蒙煤方面，蒙煤通关不及去年同期，日通关车数100车左右，前期通关的部分澳煤消耗完毕后，优质主焦煤结构性紧缺偏紧。后期两会临近，两会期间煤矿多为保障安全位置，开工率一定程度下降。

数据来源：对冲研投、银河期货、Mysteel

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下游补库是焦煤走强的主因

综合来看，冬奥会限产结束后，下游钢厂利润偏高，焦钢企业面临较强的复产驱动，焦煤需求回升。焦煤下游库存偏低，急需补库。供给端在两会期间安监严格，开工预计将下降，同时蒙煤通关不及预期，加剧优质主焦煤供应结构性压力。当然，我们认为供应端的故事一直在上演，近期持续上涨的背后原因是，下游较大的补库空间和补库动力是焦煤走强的主因。