库存逐步累积

一方面，国内生产持续、需求偏弱，压制糖价上方空间；但另一方面，压榨进度偏慢、小幅减产以及进口压力不大，使得糖价下方存在支撑。短期来看，郑糖振荡为主，未来或现做多波动率机会。

图为全国食糖工业库存走势

国内新糖仍处于压榨阶段，但受减产及疫情影响，同比进度偏慢，春节后需求进入淡季，工业库存环比增长。当前原糖承压，但下方支撑仍在，使得配额外进口利润仍然倒挂，预计糖市进口压力不大。综合多重因素来看，郑糖区间振荡为主，当前下跌动力不足，但又缺乏新的利多支撑。

原糖短期承压

虽然当前全球油价处于上涨阶段，但一方面，巴西2021/2022年度压榨工作早已结束，前期已利多出尽，原油价格波动对甘蔗制糖比影响有限，因此糖价未受提振；另一方面，巴西乙醇需求疲软，当前白糖收益高于乙醇，使得市场预期工厂用更多的甘蔗生产糖而不是乙醇。4月巴西将进入新榨季，目前市场正在观望巴西国家石油公司是否会提高巴西市场的汽油价格，若汽油价格提升带动燃料乙醇价格走强，则糖价也将得到提振。此外，目前巴西面临通胀问题，如果雷亚尔持续贬值，会促进巴西出口更多的糖以换取美元，从而使得糖价承压。

现阶段全球白糖生产主要关注北半球，泰国和印度在天气改善的背景下预计增产，直接覆盖了本年度巴西减产的利好。虽然印度乙醇计划减少生产300万至350万吨的糖，但是本年度印度糖产量预计依然远高于其国内需求量，因此600万吨的出口目标仍施压于国际市场。

国内新糖生产持续

截至1月底，全国2021/2022年度销糖209.9万吨，产销率为39.44%，略高于去年同期；其中广西产糖364.64万吨，产销率为36.44%，同比略有增加，整体来看1月产销数据偏利多。2月供需形势预期显示，2021/2022年度全国糖产量为1007万吨，销量为917万吨，较1月预估值不变。在本年度糖市小幅减产、生产进度偏慢的背景下，预计白糖仓单压力不大。

从压榨糖厂数量来看，2021/2022年度国内新糖压榨进度同比偏慢，主要是受减产以及疫情的影响。近期广西地区陆续发现新病例，在新糖生产和运输受影响的背景下，部分糖厂收榨进度可能偏慢。全国当前多地区糖厂陆续收榨，但剩余糖厂压榨持续进行中，叠加当前处于消费淡季，因此工业库存环比继续增长。预计4月库存达到年度内高位后，随着生产结束和夏季备货的开始，库存将逐步回落。

进口方面，商务部发布的大宗商品进口信息显示，1—2月关税配额外均没有原糖预报到港，当前配额外进口利润虽然有所修复，但仍然倒挂，因此后期进口压力不大。

综上所述，国内生产持续、需求偏弱，压制糖价上方空间。但压榨进度偏慢、小幅减产以及进口压力不大，使得糖价下方存在支撑。短期郑糖以振荡运行为主，当前波动率偏低，未来可关注巴西新榨季生产阶段的制糖比以及国内二季度旺季备货支撑，市场或现做多波动率机会。