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广东铝下游调研主要结论

1）下游复工进度不及往年同期，建材消费比较乏力

本次调研区域主要在佛山、中山以及肇庆这三地，以铝型材加工厂以及铝棒贸易商为主。本次调研始点为正月十五，参照往年经验下游已经开始陆续启动，尽管可能尚未达到完全复工，但也可以以此时复工进度对后期进行预判。

从本次调研的情况来看，下游消费情况有所分化。约有三分之一的企业表示，今年复工时间与去年相当，复工后的下游订单也符合预期，这部分企业主要是规模较大的铝加工企业。另有三分之一左右的企业表示，今年节后复工时间较去年稍晚，节后订单也较去年减少约30%。最后三分之一则表示，今年节后复工时间明显晚于去年同期，去年初八左右便逐步复工，今年正月十五左右才开始陆续复工，且节后订单较往年同期下降50%-70%。综合来看，今年节后华南地区的消费情况不容乐观。这一方面与地产行业总体不景气有关，另外铝价春节前便开始上涨，高企的铝价明显打压下游备货意愿。

此外，本次所调研的贸易商与下游加工企业的整体库存水平偏低，尤其是下游企业节后暂时没有找到合适的点位进行大量的补货，库存最少的仅维持3、4天的量，总体以刚需为主。此外，企业普遍反应，近期铝价的上行对下游传导能力明显下降，过去价格的传导在几周内可以完成，现在可能需要几个月的时间。

1月前后国内铝消费总体表现较好，令市场对于节后消费总体呈现较为乐观的预期，不过从本次调研的结果来看，华南地区的消费并不理想，华南是国内建材的主要生产区域，同时建材又是国内铝消费的最大领域，所以需要警惕今年3、4月份旺季消费不及预期的风险。

2）原铝供应扰动加大，总体呈缓慢复苏趋势

1月国内电解铝产量为326.3万吨，同比去年减少2.3%。电解铝运行产能为3858.9万吨，较上月增加48.1万吨，比去年同期减少90.1万吨，开工率为89.4%，较上月增加0.9%，较去年同期减少0.3%。电解铝完全成本为16646元/吨。铝锭进口窗口持续关闭。

国内供应端年初以来扰动较大，总体来讲产能呈现净增加的局面。供应的增量主要来自于云南地区，云南地区铝企2月陆续获得不同数量的电力指标（合计195万千瓦），目前正在复产中，电力指标累计折合可复产产能120万吨左右，其中云南宏泰约70万吨，云南神火约22.5万吨，云南其亚约18万吨，云南铝业约12万吨。电力指标是此前没有出现过的概念，电解铝供应端政策方面的放松在时间节点上有所超预期，后续是否有新的指标给到铝企值得关注。供应的减量来自百色百矿。广西百色地区受突发疫情影响，当地政府启动相关防控措施，对全市范围实施交通管制，原则上车辆和人员不进不出。广西吉利百矿因疫情对所有职工进行隔离，电解铝停槽处理，计划全部停产，累计影响产能50万吨。由于事发突然，强行停槽或导致后续复产电解槽需要大修，因此所需时间较长、资金也较多，预计实际复产需要等到6、7月份。

由于目前国内电解铝利润处于高位，企业本身复产意愿较强，今年约束供应的政策性因素有所缓和，预计供应端将逐步修复。不过由于缺少进口铝锭的补充，国内供应短期压力依然不大。

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投资建议

节后国内铝价延续了节前偏强运行的趋势，LME铝价更是突破了去年的高点。目前国内基本面呈现出供需双弱的局面。消费端受制于地产的拖累，表现较为乏力，旺季表现存在不及预期的风险，但环比依然会有所修复。供应端虽然同样在修复，但总体来讲相对偏慢。再考虑到沪伦比值偏低，进口窗口关闭，缺少进口铝锭补充的情况下进一步缓解了国内供应的压力。预计3、4月份电解铝基本面相对健康，库存压力不大，铝价预计所有支撑，但由于市场已经部分对旺季去库有所计价，近期国内期价上行的过程中基差也在持续走弱，单从基本面来看，我们并不看好价格的上行空间，不过近期俄乌冲突持续升级，加上海外基本面偏强，后续在消息面的影响下不排除价格大幅波动的可能性。总体来讲，我们建议以谨慎的逢低买入思路为主，不建议盲目追高。

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广东地区铝下游企业详细调研情况

1）钢材加工企业A

企业于正月十四开始复工。钢材年产能为24万吨，去年产量只有13万，主要是限电与资金等方面问题。今年下游冬储量只有过去的三分之一，节后订单比较一般，下游拿货意愿不强。公司作为民企资金压力很大。原材料价格上涨向下游传导能力很差。

2）铝棒加工及贸易企业B

企业每个月1.8万左右的铝棒贸易量，分公司有一定的铝棒生产产能。节前做了一定库存，节后在陆续消化库存，今年节后复工整体偏慢，小厂开工率约30%，大厂可以达到60%，最近随着铝价的回调下游有所备货，下游库存水平整体不高。目前的价格下游几乎不会做额外库存，以刚需为主。价格向下传导难度大。今年公司产销策略会偏谨慎。

3）铝棒贸易企业C

企业每个月贸易量约6000吨，以铝棒为主。铝棒主要来自宁夏某棒厂。下游客户一半为工业材加工企业，一半为民用材。正月十五之后下游全部复工，与去年相比情况差不多，整体比较乐观。工业材比民用材消费好一些。企业本身没有做额外库存。下游企业库存量短则3-4天，长则3-4周。

4）废铝及铝棒贸易商D

企业每个月废料贸易量约7000吨，铝棒约10000吨。目前库存1000多吨，与去年同期相同。废料有10%来自于进口，目前干净废料与合金锭的进口比较顺畅。下游消费一般，拿货量不到去年同期的50%。周边贸易商对于铝价整体比较悲观。广东周边地区的废料供应偏紧，需要从其他地方补充。下游企业基本没做额外库存，贸易商及偏上游企业有一定库存。

5）铝型材加工企业E

企业铝型材年产能50万吨，目前开工率90%。与去年同期相当，去年3月国内订单情况很好，今年的订单情况还不明朗。去年型材产量40多万吨，今年预计会有所提升。企业型材中建筑型材居多，民用建筑型材受地产下行影响较大，商用幕墙订单影响有限，而且企业是国内为数不多的幕墙大型供应商，订单相对充足。公司以销订采，企业库存目前并不高。对今年价格预期谨慎乐观。

6）铝贸易商F

企业每个月铝锭和铝棒贸易量约1万吨左右，复工时间与去年差不多，消费总体不及去年同期。企业库存与去年同期相当。

7）铝棒贸易商G

企业为铝棒贸易商，每个月3万吨的铝棒量，自备民用型材熔铸车间。企业表示消费为20年来最差开局，去年初八复工，今年复工时间推迟到正月十五，且订单仅为去年同期的30%。预计3月订单情况会逐步恢复，但预计仅能恢复至60%。

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风险提示

国内经济增长不及预期，俄乌局势持续升级。