一、估值

临近停割，胶水价格继续上涨至65泰铢/千克，杯胶价格为50泰铢/千克，高价原料进一步走强；盘面下跌带动美金现货均价走低，而美金盘船货市场价格重心小幅上移，加工利润高位下行，进口利润小幅倒挂，非标基差-1000左右。

低产期叠加旺盛的医用手套需求致使胶水上涨幅度更大，而原料收购价格持续上涨，使得生产成本不断抬升从而支撑美金船货价格上涨；国内下游需求仍在复苏前期，期货盘面随宏观弱势走低至一万四附近，从而出现国内大部分现货价格重心小幅下移，人民币混合胶价相对坚挺。在盘面重心回落而现货相对抗跌的局面下，非标基差收窄。原料高位持稳，现货抗跌，对盘面形成有效支撑，因此天然橡胶仍具有多配价值。

二、驱动

一般来说，每年一季度是全球供应相对充足的阶段，产胶季刚过库存充足；我国在春节后，会有比较集中的到港情况。然而21年由于物流船期延迟、欧美分流等因素，青岛港口库存未能顺利季节性累库（以往多在9、10月份起见底回升）。目前物流有所缓解，海运费有些回落，前期滞留在泰国的库存逐步转移到国内显性化。从进口市场来看，2月中下旬到3月初船货到港量可能相对集中，整体库存或继续维持累库。截止2月17日，青岛地区天然橡胶库存总库存为40.25万吨，较上周涨2.18万吨，涨幅5.73%。需求端尚未完全恢复，导致出库较弱，从而出现较大涨幅。我们预计需求复苏过程中，累库会持续但幅度预计不会太大，所以仍有可能对盘面起到抑制作用。

下游需求端正在复苏。原计划晚于2月20日复工的山东地区轮胎企业在上周末陆续恢复开工，政策端强调“环保”与“稳增长”并行，下游对需求恢复的信心有所转好。据了解山东轮胎厂相比预期要提前一周，但仍有部分轮胎厂因工人不足、市场需求恢复缓慢等因素影响复工力度，开工负荷水平仍旧不高。市场启动偏慢，轮胎企业成品库存正在向下转移，其中半钢轮胎生产恢复速度快于全钢轮胎轮胎厂，半钢轮胎配套和出口订单表现尚可。综合来看，主产区逐步停割而下游轮胎市场将进入恢复阶段，天然橡胶供需可能呈现阶段性供需错配。

总体来说，天然橡胶估值中性偏低，下方有成本支撑，短期驱动有需求恢复预期，因此维持多配思路，需要等待合适的时间及价格，上方空间取决于需求端。仍需持续关注轮胎企业复工进程以及青岛地区库存变动情况，需求转好对库存去化的影响程度。

风险点：集中到港导致国内供应大幅增加；疫情等影响需求大幅减少；宏观流动性风险。