一、价格走势

美棉开始于12月份的上涨一直持续到了2月初，近月3月合约从略高于100美分/磅位置一直反弹至最高129.37美分/磅，创十余年新高。这一波上涨，高点与低点相比，涨幅26.8%。之后价格开始步入调整，最新在122美分/磅一线，回落幅度5.7%。

国内郑棉同期也是持续上涨，主力05合约在12月1日曾至低点18735元/吨，最高于2月7日即春节后首个交易日补涨至22210元/吨，高点与低点相比，涨幅18.5%。目前在21200附近，回落幅度4.5%。

二、近期行情简析

美棉价格的上涨，最开始是修复此前因变异病毒造成的跌价影响。之后随着月度供需报告持续的利多，以及美棉周度销售报告显示美棉出口需求良好（虽然装运一度出现滞后，但后期也出现改善。），上涨得到延续。此间，印度棉因上市进度慢引发明显的减产预期，且印度纺织需求好，引发印度棉价大涨，且涨到超过美棉，并突破了2010/11年度全球棉花大牛市高点。美棉和印棉上涨互为增强，也持续上涨。

国内上涨主要是收基差行情（前期出现了大贴水），而美棉上涨又呈现了内外联动支撑。时间上，最开始是随着1月交割逐渐临近，基差收敛驱动变强。之后是临近春节，纺企被动补库支撑了现货继续走高，而节后对季节性小阳春行情预期等均支撑了价格。

而这期间，美棉上，基金净多持仓一直维持高位，而ONCALL量也同样位居高位，这增强了行情的博弈强度，也拉高了价格涨幅。国内因投机做空仓位较大，贴水背景下也带来一定的博弈驱动。此外，宏观影响和美元波动剧烈，也不同程度影响了棉价波动。

三、棉花基本面分析

1.USDA报告：全球棉花继续去库，但高消费的预估有待兑现。美棉库销比低位，但环比有所调增。

全球棉花供需角度，因产量连续调减，而消费连续调增，全球棉花供需看，2021/22年度是持续维持去库格局。12月至2月，USDA对全球期末库存的环比调整分别是-26.13、-15.68、-15.24万吨。最新2月份对期末库存的预估为1835.63万吨，按同比计算，减94.71万吨。

但USDA对全球消费预估已经调整至2709.14万吨，同比增74.46万吨，已经是近十余年高位，离最高的预估量（2018年9月对18/19年度的消费预估）则差76.43万吨。因此需关注实际消费情况，看高消费预估的兑现情况和未来调整方向。

美棉在本年度的低库销比预期是上涨的基础，此前USDA一度预期美棉库销比在20%以下，将美棉价格合理中枢抬高到100美分/磅以上。

不过最新一期报告里，美棉因装运进度慢而调减了出口进而调增了期末库存，库销比环比增2个百分点至20.23%。这个库销比依然是低位水平，但环比调增带来了价格短期的调整压力。

2.美棉：关注美棉周度销售、装运等基本面情况以及期货博弈面的相互配合。

截至2022年2月10日，美国累计净签约出口2021/22年度棉花288.9万吨，达到年度预期出口量的89.96%，累计装运棉花106.1万吨，装运率36.73%。目前签约整体表现不错，而装运略偏滞后。后期需要看到装运量能维持在一个不错的水平。而就签约销售而言，虽然短期周度销售有变缓，但目前还不能说明需求的下降，需求后期数据的跟进。

此外，美棉在期货端，存在高基金净多持仓和高ONCALL并存的现象，加大了对盘面价格的博弈性，也就放大了价格的涨跌幅度。该因素和基本面因素相配合，共同影响价格节奏及走势。双强则价格强，一方弱一方强更多会呈现出震荡走势，双弱则价格将出现明显下跌。

3.国内：棉花库存同比增加，流动性偏差，套保是价格上涨后不可忽视的压力。但价格大跌后，基差修复驱动会再次起作用。需求是关键。

截至1月底，国内棉花工商业库存合计为633.08万吨，同比去年增14.67万吨，较上月同比增量减少13.37万吨。不过由于高成本较难转嫁，因此新棉的销售率偏低（根据国家棉花监测系统的数据，截至1月27日，新疆棉花加工率98.1%，轧花厂销售进度28.1%，同比下降30个百分点，较过去四年均值下降17.7个百分点），也因此一旦价格上涨，套保的压力还是相当明确的。当然，也是受限于高成本，盘面基本一直处于贴水成本状态，当价格下跌后，贴水加大，基差修复驱动会再次起作用。而需求是关键，决定了价格的震荡区间或能否走出趋势行情。

4.需求：开工逐渐回升，下游补库待观察。但整体不乐观，内弱外强。

纱厂方面，部分纱厂春节期间维持正常生产，大部分纱厂开工时间集中在农历正月初四至初十，少数企业开工时间在元宵节前后，节后纱价上涨，但因成交一般，以及近期棉价下跌，部分涨价再次收回。布厂开工也在回升，坯布价格也有所跟涨，但成交还不够。市场等待纱的下游即布和服装的正式启动。据了解，内需整体仍弱，而外单在需求好而东南亚开工不足的情况下，仍有回流国内情况，表现还不错。

5.其他产业信息：

1）印度棉花上市进度慢带来减产预期。CAI预计产量592万吨，期末库存减近四成至76.7万吨。而USDA目前对印度产量的预估为587.86万吨。此外，因目前棉价高企，CAI预测，10个植棉邦新年度植棉面积将增加20%-25%。目前数据显示棉种预定订单同比激增50%-60%。

2）美国主产区天气依然处于干旱威胁。目前到播种最终阶段，任何事都可能发生。但如果干旱得不到缓解，市场倾向于认为今年的弃耕率会很高。当然了，干旱情况值得持续关注。

3）巴基斯坦产量回升，但仍处于偏低位，加上纺织需求较好，国内棉价上涨迅猛。与此同时，纺织即期利润从11月份就开始进入即期亏损状态，高棉价逐渐抑制了消费，其最近两个月的进口量出现了大幅走低的现象。

四、结论

美棉低库销比是现实，虽然装运略滞后，高价也会影响部分需求，但美棉的基本盘没有遭到破坏。且目前美棉期货上，高基金净多和高oncall的博弈依然存在，这是棉价可能会重新走强的基础。当然了，2月-4月是新年度种植面积、单产和弃耕率预期进入视野的时段，需要结合新年度预期以及需求实际情况（决定了本年度高需求预估能否实现）综合考量对价格的影响。整体而言，美棉已至棉价高位区间，高价刺激增产的理论会推导出高价将不可持续，但是高位宽幅运行的高度还待定，且高位运行的周期以及是否会转势需要进一步评估，需要参考天气、面积以及宏观因素而定。

国内方面，在需求未见明显起色以及轧花厂高成本棉花需要转嫁前，套保压力是涨价后相对确定的点。但同时，只要需求尚可，价格走低后，基差修复驱动仍会成为再次反弹基础。而一旦需求转差确立，那么现货阴跌成为可能，会带动棉价持续走弱并可能带来更大的下跌空间。但国内棉价大跌的前提依然是外棉出现明显转势。