01、节后行情表现：震荡波动

在中国推迟碳达峰时间以及不一刀切减碳的表态下，市场对于碳元素热点的追逐趋于平淡，另一方面，发改委对涉及民生的动力煤价格持续强化保价稳供措施，同时对铁矿石等中国依赖度较高的品种实施加强监管措施，以应对输入性通胀。铁合金锰硅、硅铁在冬奥会钢厂限产，需求较为平稳的情况下，价格呈现下有支撑，上有压力的震荡波动结构。但我们认为，对于接下来的二季度行情，仍有积极因素值得关注。

02、房地产：房贷松绑

2月初，重庆以及江西、山东等省份的部分城市率先“松绑”房贷政策，将首套房贷的首付比例从30%降至20%。21日下午，广州四大行同步下调广州地区房贷利率。其中，首套房利率从此前的5.6%（LPR+100BP）下调至5.4%（LPR+80BP），二套房利率从5.8%（LPR+120BP）下调至5.6%（LPR+100BP）。

根据央行2016年“银发【2016】26号”文，在不实施“限购”措施的城市，居民首套住房原则上最低首付款比例为25%，各地可向下浮动5个百分点；对拥有一套住房且相应购房贷款未结清的居民家庭，最低首付款比例调整为不低于30%。而对于实施“限购”措施的城市，个人住房贷款政策按原规定执行。在此基础上，人民银行、银监会各派出机构按照“分类指导，因地施策”的原则，指导各省级市场利率定价自律机制结合当地不同城市实际情况自主确定辖区内商业性个人住房贷款的最低首付款比例。

我们观察到，房贷的放松，覆盖一二三线城市，因城施策，符合条件的地区降低首付、下调利率正成为房贷放松的趋势。宏观政策持续发力，特别是房地产房贷政策逐步松绑，释放房地产调控放松信号。进一步延续和强化去年中央经济会议“稳字当头、稳中求进”稳经济的政策目标。

房贷的放松，有望改善房企的销售，进一步强化保障房地产竣工，从而改善房企的财务造血功能，促进开工端的恢复，一旦积极因素共振发力，对螺纹钢等成材的需求形成潜在积极提振。

03、成本：成本支撑较强

铁合金成本方面，锰矿报盘South32 2022年03月对华锰矿报盘;澳块报6.4美元/吨度,较上月报价+0.59美元/吨度。UMK 2022年03月对华锰矿报价:Mn36%南非块4.6美元/吨度,较上月报价+0.15美元/吨度。外盘锰矿报盘上调，锰硅锰矿成本上移。

2020年电价改革中，煤电市场交易价格上下浮动范围调整到不超过20%，对高耗能行业由市场交易形成价格，不受上浮20%限制。2021年年初电价虽然进行了下调，内蒙古等代理购电工商业用户电价下调，工业用电下调至0.42元/度。但作为高能耗的铁合金锰硅、硅铁等品种，根据我们调研反馈和三方机构了解，下浮的幅度仅有工业用电下浮的一半左右。锰硅用电吨耗下调200元/吨左右，硅铁下调400元/左右。实际用电成本下移较为有限。

焦炭方面，现货市场表现活跃，采购积极。在利润亏损，需求增加的情况下，我们认为仍有提价空间。供给端:截止2月18日，独立焦化日产57万吨，减1.4万吨，焦化厂利润小幅下降，平均焦化利润-61元/吨。另一方面，环保因素干扰较大，低利润下焦化整体开工处于低位。而高炉炼铁产能利用率75.44%，日均铁水产量203.31万吨，随着冬奥会结束，限产有望阶段缓解，产量增加预期利多焦炭。

而焦煤方面，部分焦企仍在限产，预期未来会有所放开，焦煤库存较低，截止2月18日，全样本独立焦化厂库存1293.9万吨，减62万吨，钢厂库存952万吨，减39.3万吨。煤矿库存272.7万吨，增26.11万吨。煤矿库存待转移。

整体看，双焦基本面良好，现货焦炭市场稳定运行，贸易商及钢厂库存较低，积极入市采购，后续华北钢厂限产缓解，产量增加预期令钢厂补库行为增多，需求提振下双焦表现坚挺。

兰炭方面，国内兰炭行业当周开工地区性分化明显，陕西地区整体开工变化不大，新疆受环保督察影响，开工下降明显，预计环保督察结束后，产能有望回升，但煤价在保价稳供下成本支撑较为平稳，兰炭价格偏弱稳。

利润方面，截止2月18日，锰硅内蒙生产利润282元/吨，环比-39元/吨，同比+265元/吨，利润率3.52%;锰硅广西生产利润-379元/吨，环比-22元/吨，同比+125元/吨，利润率-4.71%;硅铁内蒙生产利润395元/吨，环比+120元/吨，同比-597元/吨，利润率4.94%;硅铁宁夏生产利润877元/吨，环比+120元/吨，同比+133元/吨，利润率10.89%。从产业链利润的角度看，锰硅北方产区利润处于同期中等水平，但南方产区亏损下产量受限。硅铁利润处于中等水平，低于去年同期水平。

04、供需：短期过剩，中期改善

锰硅供应方面，01月，中国锰硅产量82.37万吨，环比+1.87万吨，+2.32%，同比-7.37万吨，-8.21%。锰硅内蒙产量34.90万吨，环比-0.50万吨，-1.41%，同比+0.10万吨，+0.29%；宁夏产量21.20万吨，环比+1.30万吨，+6.53%，同比+3.50万吨，+19.77%；广西产量7.20万吨，环比+0.30万吨，+4.35%，同比-4.90万吨，-40.50%；贵州产量6.60万吨，环比+0.10万吨，+1.54%，同比-4.30万吨，-39.45%；云南产量2.50万吨，环比+0.10万吨，+4.17%，同比+0.70万吨，+38.89%；其他产量9.90万吨，环比+0.50万吨，+5.32%，同比-2.50万吨，-20.16%；

整体看，锰硅尽管产量回升，但南方产区广西等地区亏损下整体仍低于同期水平。

硅铁供应方面，01月，硅铁全国产量50.07万吨，环比+2.48万吨，+5.22%，同比-3.26万吨，-6.12%。硅铁内蒙产量14.76万吨，环比-0.29万吨；青海产量10.59万吨，环比-0.46万吨；宁夏产量8.28万吨，环比+2.67万吨；甘肃产量4.98万吨，环比+0.32万吨；陕西产量10.46万吨，环比-0.25万吨。

整体看，硅铁产量环比回升，但同比低于去年。

库存方面，截止2月18日，锰硅总库存(厂库+交割库)27.06万吨 ，环比+7.58万吨，+38.90%；锰硅厂库14.34万吨，环比+7.43万吨，+107.60%，交割库12.73万吨，环比+0.15万吨，+1.19%。锰硅库存水平高于去年同期。

硅铁总库存(厂库+交割库)11.80万吨 ，环比+4.41万吨，+59.69%，同比+5.19万吨，+78.66%。硅铁厂库9.63万吨，环比+4.41万吨，+84.42%，交割库58.99万吨，环比+22.05万吨，+59.69%。硅铁库存水平高于去年同期。

随着后续钢厂限产结束以及季节性需求回升，我们认为供需结构缓和的可能性偏大，锰硅、硅铁的供需结构有望从过剩逐步缓解。

05、环保：关注潜在利多

环保政策方面，碳达峰时间推迟背景下，环保风向目前较为平淡。但是发改委发布《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》的通知，要求加快铁合金等落后产能的升级和淘汰。陕西省安委办日前发布的《2022年全省煤矿安全生产工作要点及责任分工的通知》要求2022年煤矿安全重点工作，山西省公布2022年度煤矿分类名单，进一步严格煤矿安全生产工作。环保政策对于高能耗品种供给端的约束的驱动仍存，关注后续政策变化。

06、价格展望

综上，我们认为，作为高能耗品种的铁合金，下有较强的成本支撑，随着钢厂复产需求边际提升的情况下，中线仍有向上拓展的可能。关注环保政策作催化剂的演变。我们预估二季度锰硅价格波动均价8200，硅铁价格波动均价9000。我们认为现阶段靠近成本价格运行低位上沿买入安全性较高（锰硅7900，硅铁8600），后续在房地产开工端改善预期支撑下，一旦铁合金环保政策催化，价格中心有望进一步上抬。

风险点：铁合金锰硅、硅铁供应超预期，钢厂需求低预期，房地产开工不及预期。