股指期货

【市场要闻】

央行公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，维护月末流动性平稳，2月23日开展2000亿元7天期逆回购操作，中标利率2.10%。Wind数据显示，当日有100亿元逆回购到期，因此净投放1900亿元。

中央农村工作领导小组办公室相关负责人解读中央一号文件表示，今年农业农村部将打好政策组合拳，抓好种业振兴行动落实落地，同时乡村建设行动方案也即将出台。

【观   点】

国际方面，美国通胀继续走高，美联储3月加息基本已成定局，且不排除加息50个基点的可能，同时本年内加息次数也将增加，货币收紧步伐明显加快；国内方面，1月社融超预期，货币政策有望进一步宽松，同时今年财政政策支持力度将明显加大。市场目前整体估值不高，政策持续放松预期增强，依旧看好期指长期走势，同时关注短期国际地缘政治风险对期指形成的扰动。

钢 材

现货涨跌互现。普方坯，唐山4650（-40），华东4750（30）；螺纹，杭州4910（0），北京4820（-10），广州5080（-20）；热卷，上海4980（40），天津4910（0），广州4950（10）；冷轧，上海5640（0），天津5410（-20），广州5480（0）。

利润涨跌互现。即期生产：普方坯盈利726（5），螺纹毛利642（-26），热卷毛利545（14），电炉毛利-34（38）；20日生产：普方坯盈利546（13），螺纹毛利455（-18），热卷毛利358（22）。

基差缩小。杭州螺纹（未折磅）05合约124（-52），10合约327（-40）；上海热卷05合约63（-27），10合约203（-28）。

供给：回升。02.18螺纹256（12），热卷302（3），五大品种886（16）。

需求：建材成交量12.0（2.5）万吨。

库存：累库。02.18螺纹社库886（101），厂库316（-9）；热卷社库281（10），厂库96（0），五大品种整体库存2300（110）。

【总   结】

当前绝对价格中性偏高，现货利润中性，盘面利润中性，基差贴水，现货估值中性偏高，盘面估值中性。

本周供需双增，库存延续累库，但在低产量下累库速度进一步放缓，需求尚无明显同比下滑，强现实依旧维持。

当前产量有所回升，但在限产未结束前可能仍处于同期低位，短期钢材供应偏紧格局仍难改善，库存偏低下供需矛盾随旺季到来可能加剧，在需求环比回升的现实下，价格支撑较强。

伴随焦炭提涨，原料端止跌企稳，钢材成本下移风险化解，成本支撑推动钢价企稳，但能否高看一线仍取决于需求的兑现情况。钢谷找钢数据中性偏好，关注今日钢联数据。

钢材尚无转势驱动，但近期政策扰动频繁，夜盘发改委开展动力煤期货异常交易行为排查，黑色整体回调。复产预期下当前市场主线为空成材利润，短期震荡看待。

铁 矿 石

现货上涨。唐山66%干基现价1045（3），日照超特粉545（24），日照金布巴738（17），日照PB粉869（16），普氏现价138（1）。

利润下跌。PB20日进口利润-142（-43）。

基差震荡。金布巴05基差130（3），金布巴09基差150（-3）；超特05基差26（10），超特09基差46（4）。

供应上升。2.17，澳巴19港发货量2118（96）；45港到货量2072（-101.4）。

需求走弱。2.17，45港日均疏港量255（7）；247家钢厂日耗248（-5）。

库存涨跌互现。2.17，45港库存16034（+144）；247家钢厂库存11064（+30）。

【总   结】

铁矿石在政策监管后价格大幅下滑，当前估值中性，主要表现为价格中位，进口利润中性，品种比价中性偏低，钢厂利润中性偏高。驱动表现为弱现实强预期，短期限产放宽但铁水难见大幅增量，港口库存处于历史高位，短期铁矿石供需双弱；中期来看，基建对冲房地产下滑力度存在不确定性，但钢厂高收益将引导铁水复产，需要密切关注铁水实际生产情况与政策对矿石价格的冲击，矿石投机性降低后，继续关注实际刚需，短期方向将跟随成材。

动 力 煤

港口现货：港口最低现货折盘面1080左右，内外价差倒挂。

期货：主力5月贴水263，持仓1.69万手（夜盘-460手）。5-9价差9.2（+7.2）。

环渤海港口：库存合计1411.1（-15.4），调入123.3（+7.4），调出138.7（+22.9），锚地船90（+2），预到船56（+4）。

【总   结】

发改委组织开展动力煤期货市场异常交易行为排查，盘面上方存在较大压力，大贴水大概率将成为常态。但市场偏强格局未改，电煤和非电用煤需求均强劲，中间环节库存偏低，进口价格无优势，进口难以上量，国内产量有天花板，后期大秦线检修再次为供给端带来一定担忧。整体供需层面驱动向上，现货价格存在较强支撑，盘面建议观望。

焦煤焦炭

最低现货价格折盘面：山西单一煤仓单2700；焦炭按照第一轮提涨落地计算，厂库折盘面3120。

焦煤期货：JM205贴水66，持仓5.37万手（夜盘-1448手）；5-9价差166（+4.5）。

焦炭期货：J205升水271，持仓4.14万手（夜盘-1692手）；5-9价差186（-9.5）。

比值：5月焦炭焦煤比值1.287（-0.008）。

库存（钢联数据）：2.17当周炼焦煤总库存3198.9（周-107.6）；焦炭总库存1160.6（周+14.2）；焦炭产量102.2（周-1.2），铁水203.01（-3.03）。

【总   结】

估值来看，焦炭提前反应2轮以上涨幅，升水幅度较大，且盘面略有利润，估值高于焦煤；驱动来看，当前主要交易逻辑为下游补库，但钢厂焦炭库存尚可，在短期铁水恢复空间有限情况下，采购强度恐不及预期，焦化利润偏低，上涨更多是成本推动。焦化厂原料煤库存偏低，存在一定补库需求，驱动端焦煤好于焦炭。焦煤维持偏多思路，焦炭谨慎看待。

纸 浆

现货:针叶浆稳定。银星6550(0)，北木6700(0)，月亮6550(0)，凯利普6650(0)，乌针6550(0)。阔叶浆上涨。金鱼5600(150),鹦鹉5600(100)。布阔5450(50)。

期货:主力上涨。05合约*6622(80)。夜盘上涨。05合约6672(50)。

价差:基差下跌。05基差-72(-80)。月差涨跌互现。5-9价差72(32)，9-1价差36(-8)。针阔价差下跌。银星-金鱼950(-150)。内外价差上涨。主力-银星203.19(97.9)。

日度持仓增加。持买单量136183(2851)。中信期货24068(1288)。持卖单量132623(2738)。中信期货19809(1302)。光大期货7581(-1475)。

【总结】

纸浆现货绝对价格偏高，期货合约价格偏高，主力合约基差升水，月间结构平缓。针阔价差下跌，内外价差扩大，整体估值中性偏高。

周三纸浆高位震荡。纸浆下游需求放量有限，纸厂采购仍以刚需为主，本周国内各大港口纸浆库存多数上涨。个别纸企发布白卡纸涨价函，提振市场信心。短期消息面对价格影响需要关注。此外，关注整体商品走势。

能 源

【行业资讯】

1、API数据：截至2月18日当周，美国原油库存+598.3万桶，汽油库存+44.7万桶，馏分油库存–98.5万桶。

2、美国同意制裁不会针对石油和天然气的流动。

3、利比亚称，恶劣天气延续可能导致出口中断。

【原油】

昨日国际油价再度冲高，DatedBrent再度摸高至100美元上方。Brent0%至96.5美元/桶，WTI+0.69%至92.24美元/桶，SC–1.16%至590元/桶，SC夜盘收于591.3元/桶。DFL、CFD、DTDdiff维持高位，WTI和Brent月差维持深度Back结构，原油现实极强，月差估值高位。欧美进入紧缩周期，美元指数对原油估值的压力逐步增加。周期价值指标盘中再度触及超涨区间。

俄罗斯向西方展示强硬姿态，美国对俄罗斯进行第一批制裁，但同意制裁不会针对石油和天然气的流动：俄乌冲突短期难以解决，且存在进一步超预期的可能。OPEC2月增产落后于目标，中期产能不足的担忧延续。需求端，全球汽柴油裂解均处于高位，且欧美燃料库存处于低位水平。库存端，本周API公布的美国原油意外累库，汽油累库柴油去库。

观点：地缘风险的不确定性仍在，且中期产能不足的担忧持续，“高估值+驱动向上”的组合下，油价短期或维持震荡走势，建议以牛市价差策略参与冲顶行情。

【沥青】

盘面大幅回调，BU6月为3642元/吨(–48)，BU6月夜盘收于3608元/吨，山东现货为3350元/吨(–20)，华东现货为3650元/吨(0)，山东6月基差为-292元/吨(+28)，华东6月基差为8元/吨(+48)，BU9月-SC9月为-369元/吨(–10)。估值方面，盘面升水幅度较大，套保压力仍在；沥青利润处于相对低位，主要受到需求尚未启动以及成品油裂解走强的影响。驱动方面，当前市场仍为供需两弱格局，厂库、社库均转为季节性累库，整体库存压力可控。市场对于“基建发力带动沥青需求”保持乐观预期，短期难以证实或证伪，需等待全面开工后验证。

观点：盘面波动以跟随原油为主，目前盘面升水仍大，估值中性略偏低，潜在上行驱动是需求的持续同比改善，中期逢回调作为能源板块中的多配品种。价差方面，逢低做多BU2206裂解价差（或BU2206-FU2205）。

【美国天然气】

NYMEX天然气跟随能源板块走强，NG+2.67%至4.58美元/mmBtu。月差为BACK结构，月差估值中性，库存略低于2020、2021年水平。驱动方面，美国天然气产量位于疫情前水平，且呈现加速增产的趋势。2022年供需宽松程度将高于往年水平，中期缺乏明确上行驱动。

观点：NYMEX天然气跟随能源板块走势。当前估值中性略偏高，上行驱动不明显，以跟随能源板块为主。中期供需矛盾不突出，继续以逢高偏空的思路对待。但考虑到原油仍有冲高的可能性，空单需做好动态止盈。

【欧洲天然气】

欧洲天然气大幅走强，NBP+10.34%至28.75美元/mmBtu。俄乌局势再度恶化，俄罗斯强硬对抗西方世界，该矛盾短期或难以解决，同时，德国已暂停北溪2号天然气管道项目认证，欧洲天然气供应问题延续。季节性看，欧洲天然气消费旺季临近尾声。

观点：俄乌局势再度恶化，当前欧洲天然气的政治属性大于供需属性，不建议参与欧洲天然气。

【ＬＰＧ】

PG22034961（–8），夜盘收于4949（–12）；华南现货5850（+50），华东现货5450（+100），山东醚后6630（+500）；价差：华南基差889（+58），华东基差589（+108），醚后基差2019（+508）；03–04月差–877（–97），03–05月差–640（–98）。现货方面，昨日山东醚后气大涨，区内需求提升，供应偏紧情况显现，交投氛围良好。燃料气方面，华东及华南气普遍上涨，进口成本上升叠加区内气温偏低，下游多持看涨心态，入市积极。

估值方面，昨日盘面震荡，夜盘小跌。基差估值中性，仓单量较大，现货绝对价格季节性高位，整体估值偏高。驱动方面，短期看现货端原料气偏强而燃料气偏弱，但近期华南气温显著低于往年同期水平，对燃料需求有支撑；国际油价及外盘丙烷近期高位上涨，短期驱动偏强。中期来看，燃料气需求旺季即将结束，中期驱动偏弱。

观点：短期或震荡为主，中期逢高可作为能源板块空配品种，但不建议单边做空。

橡胶

原料价格：泰国胶水69泰铢/千克（+0.5）；泰国杯胶51泰铢/千克（+0）。

成品价格：美金泰标1820美元/吨（+10）；美金泰混1825美元/吨（+10）；人民币混合13020元/吨（-60）；全乳胶13350元/吨（-50）。

期货价格：RU主力14015元/吨（+25）；NR主力11825元/吨（+65）。

基差：泰混-RU基差-995元/吨（-85）；全乳-RU基差-665元/吨（-75）；泰标-NR基差-315元/吨（-2）。

利润：泰混现货加工利润8美元/吨（+10）；泰混内外价差-142元/吨（-131）。

【行业资讯】

目前中国云南省西双版纳物候条件正常，胶树新叶长势良好且暂无严重病虫害发生，预计3月20号存在开割可能。上周中国全钢胎开工率为31.24%，环比上涨21.22%，同比上涨11.42%；中国半钢胎开工率为26.05%，环比上涨17.57%，同比上涨13.80%。目前国内轮胎市场运行稳步推进，山东东营及周边地区轮胎企业开工基本恢复，相对半钢轮胎开工表现较好于全钢轮胎。

【总   结】

沪胶日内弱势震荡。国内停割期而海外低产期，本周泰国南部局部降雨依旧较多，高价原料对价格形成一定支撑；青岛持续累库但是暂未改变库存同比低位情况；进口船期延迟有所好转，运费暂时持稳，1月、2月进口量预期低位，3月份预期进口环比增多，存在集中到港的可能。需求端，随着国内市场生产贸易活动逐步恢复，下游企业开工水平将进一步提升。后续关注需求复苏对于青岛库存的去化程度、天胶到港情况、国内开割预期变化。

尿 素

【现货市场】

尿素及液氨持平。尿素：河南2650（日+0，周+0），东北2720（日+0，周+0），江苏2650（日+0，周+10）；液氨：安徽3925（日+0，周+75），山东3925（日+0，周+100），河南3725（日+0，周-25）。

【期货市场】

，盘面回落；5/9月间价差在110元/吨附近；基差略高。期货：1月2261（日-16，周-70），5月2398（日-10，周-105）,9月2292（日-12，周-94）；基差：1月389（日+16，周+70），5月252（日+10，周+105）,9月358（日+12，周+94）；月差：1/5价差-137（日-6，周+35）,5/9价差106（日+2，周-11）,9/1价差31（日+4，周-24）。

价差，合成氨加工费企稳；产销区价差合理。合成氨加工费501（日+0，周+14）；河北-东北-50（日+0，周+0），山东-江苏-20（日+30，周+0）。

利润，尿素毛利企稳；复合肥及三聚氰胺利润回落。华东水煤浆毛利1059（日+13，周+33），华东航天炉毛利1150（日+4，周+24），华东固定床毛利228（日+10，周+10）；西北气头毛利1066（日+0，周-50），西南气头毛利1369（日+0，周+0）；硫基复合肥毛利179（日+1，周-8），氯基复合肥毛利149（日+1，周-91），三聚氰胺毛利2452（日-962，周-1,932）。

供给，开工产量回落，同比偏高；气头开工回落，同比偏高。截至2022/2/17，尿素企业开工率70.51%(环比-1.7%，同比+1.4%)，其中气头企业开工率68.16%(环比-2.3%，同比+10.1%)；日产量15.31万吨(环比-0.4万吨，同比+0.3万吨）。

需求，销售持平，同比大幅偏低；复合肥迎来旺季；三聚氰胺开工高位。尿素工厂：截至2022/2/17，预收天数7.10天(环比+0.0天，同比-4.4天)。复合肥：截至2022/2/17，开工率42%（环比+4.4%，同比+19.0%），库存64.1万吨（环比-2.3万吨，同比-14.8万吨）。人造板：1-12月地产数据：开发投资、销售面积、施工面积和竣工面积保持两年正增长，而新开工面积及土地购置面积两年负增长；12月地产数据：施工面积两年增速从-16%到-17%，土地购置面积两年增速从-26%到-20%，新开工面积两年增速从-18%到-27%，销售面积两年增速从-4%到-6%，竣工面积两年增速从+19%到+2%。三聚氰胺：截至2022/2/17，开工率64%（环比-1.5%，同比-1.4%）。

库存，工厂库存增加，同比偏高；港口库存低位，同比偏低。截至2022/2/17，工厂库存70.5万吨，（环比+5.2万吨，同比+9.6万吨）；港口库存10.4万吨，（环比+0.0万吨，同比-7.5万吨）。

【总  结】

周三现货持平，盘面回落；动力煤上涨；5/9价差处于偏高位置；基差偏高。2月第2周尿素供需格局一般，供应回落销售持平，库存继续积累，表需及国内表需小幅回落，下游复合肥备货迎接旺季，三聚氰胺厂开工高位。综上尿素当前主要利多因素在于销售尚可、下游复合肥开工复苏、三聚氰胺开工率高位；主要利空因素在于出口需求扰动、价格高位、企业库存高位。策略：继续持有5月空头持仓。

豆类油脂

【数据更新】

2月23日，CBOT大豆5月合约收于1670.00美分/蒲，+29.00美分，+1.77%。美豆油3月合约收于70.55美分/磅，+0.14美分，+0.20%。美豆粕5月合约收于465.6美元/短吨，+13.5美元，+2.99%。BMD马棕主力5月合约收涨3.50%；

2月23日，DCE豆粕2205收于3906元/吨，+29元，+0.75%，夜盘+19元，+0.49%。DCE豆油2205收于10296元/吨，+80元，+0.78%，夜盘+172元，+1.67%。DCE棕榈油2205收于11178元/吨，+408元，+3.79%，夜盘+96元，+0.86%。

【行业资讯】乌克兰局势持续加持原油，美豆油得到显著加持

随着俄乌局势升级，小麦、铝、镍等大宗商品全线大涨，市场对供应中断的担忧升温；

中央农村工作领导小组办公室主任、农业农村部部长唐仁健23日对外表示，中国将经过5-10年的努力，争取大豆和油料自给率得到较大提高。唐仁健表示，下一步，中国不仅要用好国内国际两个市场、两种资源，增加大豆油料的供应，更重要的是要立足自身，下大力气调整结构问题，扩大大豆和油料的生产，“油瓶子”里尽可能多装中国油；

关注2月24-25日USDA即将公布的展望论坛数据。

【总  结】

美联储1月议息令市场降低3月加息预期概率，继12月会议后持续短期缓解加息预期对植物油的压力。基本面来看阿根廷天气问题未见显著改善，当前依旧是马来棕榈油库存短期依旧难以累积的预期。最近短期因素来讲，乌克兰局势紧张，金融市场股市跌大宗涨，乌克兰紧张局势加剧提振原油，原油走强令美豆油期货显著上行。国内植物油高基差棕榈油进口利润显著倒挂，国内依旧是棕榈强于豆油。接下来关注美联储货币政策、俄乌局势对原油的影响及根挺天气的指引；

阿根廷天气问题未见显著改善，美豆给国内豆粕带来明显支撑。同时最近多家压榨厂因却豆计划停机，关注对基差的影响。接下来关注阿根廷天气和2月下旬USDA展望论坛数据。

棉花

【数据更新】

ICE棉花期货周三小幅上涨，跟随谷物上涨走势。交投活跃的5月棉花合约上涨1.01美分或0.8%，结算价报每磅121.30美分。

郑棉周三继续窄幅震荡：主力05合约涨15点至21315元/吨，持仓增2千余手，前二十主力持仓上，主多增1千余手，主空增1千余手。其中多头方华泰增1千余手，海通减1千余手，空头方海通增约1千手。夜盘跌50点至21265元/吨，持仓基本不变。远月09合约涨25点至20495，持仓增7百余手，夜盘跌35点，持仓基本不变。

【行业资讯】

据外电，由于价格具有吸引力，巴西生产商21/22年度种植面积153万公顷，较去年增加12.1%。

新棉加工：截至2月22日，2021年度棉花加工数据如下：新疆累计加工526.27万吨，较去年同期的564.13万吨减少6.71%。22日当天新疆皮棉加工0.27万吨，去年同期日加工量0.49万吨。

现货：周三中国棉花价格指数22818元/吨，涨13元/吨。当日国内棉花现货市场皮棉现货报价平稳为主,多数企业报价较昨日变化不大。新疆3-4级白棉（单28、双28）根据含杂等指标强弱对应CF205合约基差价在1200-1700元/吨。当日国内期货市场全线上涨,点价交易小批量成交。当前棉花企业销售积极性较好,但是受成本支撑多数企业坚持顺价销售，个别贸易商适当提高了基差价格，多数棉企继续主推特价优质资源可适当减免出库费等措施吸引客户采购。当前纺织企业继续保持刚需性采购，固定价资源成交略好，个别原料库存较低的纺织企业1500元/吨的基差少量采购。整体市场成交少量。当前新疆棉指标较好双28/29销售报价多在22860-23400元/吨，3-4级双28/单28成交价格在22700-22900元/吨。

【总   结】

美棉2021/22年度预期库销比低位，而出口销售一直维持良好是美棉一直强势上涨的基础。而基金净多头寸高位和oncall高位增加了博弈行情的强度。但美棉在连续录得九周上涨后，连续两个周出现下跌，因美国农业部上调美棉期末库存预估，且周度出口销售不佳，而近月3月合约面临退出。短期美棉有修正需求和可能，关注宏观影响。

国内方面，国内前期主要是处于收基差行情（前期出现了大贴水）。节后下游的季节性小阳春行情预期及纺织厂补库预期等也支撑了价格。而美棉上涨也出现内外联动支撑。但是由于棉价上涨后，套保压力逐级体现，且节后下游尚未有效启动，因此上方的压力使得国内跟随外棉下跌。短期依然偏弱对待，当然，在美棉转势前，国内上有套保压力，下有基差修复支撑，以高位宽幅运行对待。后期宏观和需求是趋势行情的关键。

白 糖

现货:白糖维持或上涨。南宁5680(0),昆明5575(5)。加工糖维持或上涨。辽宁5850(0),河北5860(0)，山东6000(0),福建5900(0),广东5720(20)。国际原糖现货价格17.77(0)。

期货:国内上涨。01合约5923(23),05合约5748(28)，09合约5799(23)。夜盘下跌。05合约5746(-2),09合约5794(-5),01合约5921(-2)。外盘涨跌互现。纽约5月17.88(-0.01),伦敦5月495.9(1.6)。

价差:基差走弱。01基差-243(-23),05基差-68(-28)，09基差-119(-23)。月间差涨跌互现。1-5价差175(-5),5-9价差-51(5)，9-1价差-124(0)。配额外进口利润下跌。巴西配额外现货1.6(-2.1),泰国配额外现货25.3(-2.2)。

日度持仓持买减少，持卖增加。持买仓量250515(-1169)。中粮期货46044(-2731)。东证期货11642(1736)。国投安信期货6904(1339)。持卖仓量345553(3589)。中粮期货82943(2751)。华泰期货26331(-1049)。光大期货9070(1060)。

日度成交量减少。成交量（手）349082(-34586)。

【行业资讯】

古巴糖2022年产量远低于去年创下的低位，目前至少要低于政府目标90万吨的30%。

【总结】

原糖周三横盘，当前上行驱动暂无。下方支撑为乙醇折糖价，原糖当前估值中性。国际原糖当前基本面：1.关注北半球压榨情况。北半球当前压榨高峰，短期供应有压力。2.关注原油走势，以及巴西国内燃油税的落地情况。3.关注原白糖价差。原白糖价差当前处于炼厂成本线附近，这将是影响炼厂补库需求的关键指标。

国内方面，配额外进口利润打开，但是1-4月不会发放配额外进口配额，因此当前进口成本为天花板的上行封顶因子趋弱，短期上行驱动不足，短期失去摸顶参考。下方成本线支撑，因此下跌空间亦有限。整体将处于窄幅震荡走势。国内白糖当前基本面：1.关注国内产销及工业库存，这是影响国内价格最根本的因素。2.关注国内糖厂销售是否有利润。基于国内及全球21/22年度的供需有缺口现实，糖厂生产成本可以看做是糖价的底部支撑。3.关注加工糖厂的开工率和产量，因为这是1-4月进口原糖进入市场的主要方式。

生 猪

现货市场，涌益跟踪2月23日河南外三元生猪均价为12.3元/公斤（持平），全国均价12.28（+0.05）。

期货市场，2月23日总持仓116379(-3624)，成交量33467(-4912）。LH2203收于12440元/吨（+75），LH2205收于13950元/吨（+115）。LH2209收于16850元/吨（+120）。

【总结】

短期现货市场维持弱势，需求未见明显好转，养殖端出栏仍显充足。趋势上看猪价仍处下行周期之中，节奏以及空间仍旧受到疫情、政策、养殖端短期情绪变化、消费、冻肉等因素影响。