焦炭和铁矿同为高炉炼钢原料，以PB粉和准一级焦炭过去10年的价格走势来看，二者相关系数在0.5附近。二者价格走势基本趋同，但又未达到显著相关的程度，在某些阶段甚至出现分化或存在竞争关系。相对来说，焦炭和铁矿价格的趋同现象较容易理解，主要原因在于钢价涨跌以及钢厂利润的收缩与扩大。而当二者出现明显分化时，背后则通常还有较多产业细节方面的原因，考虑到今年以来铁矿与焦炭价格走势出现了较明显分化，先是铁矿明显强于焦炭，春节后则强势关系迅速扭转，与之相对应的焦炭与铁矿盘面比价亦先跌后涨，波动幅度较大。在当前节点，对过往二者在价格分化阶段行情的探讨更具备参考价值。

当前的黑色产业状况与2019年年初期相似度较高：以华东螺纹为例，虽然当前的价格较2019年同期高出约1100元/吨，但利润方面，当前螺纹高炉利润约为700元/吨，和2019年同期基本相当。在钢价高企的背景下，当前铁矿和焦炭价格水平无疑也是偏高的，从价格趋势来看，在2019年1月淡水河谷溃坝事故之后，铁矿价格节节走高，而焦炭现货价格是持续偏弱运行，焦化企业利润低迷，部分焦化企业已经陷入亏损，整体上与今年以来铁矿、焦炭价格走向及炼焦利润现状非常相似。

2019年由于铁矿价格高位难跌，全年钢厂利润整体上承压明显，根据Mysteel调研统计数据，2019年样本钢厂长流程螺纹平均利润为695元/吨，远低于2018年的1200元/吨。在钢厂利润受到压制的情况下，铁矿与焦炭的竞争关系更加明显，2019年主流港口准一级焦炭价格在1900—2250元/吨区间窄幅波动，全年均价2073元/吨，较2018年均价下降240元/吨，而样本焦化企业平均利润仅有133元/吨，其间部分地区焦化企业时有亏损。

前文提到当前钢厂利润水平与2019年同期相当，但往后来看，今年钢厂利润走势面临的不确定性更大。国内地产行业已经进入了下行周期，2021年四季度以来国内地产行业相关政策有所宽松，但当前地产销售、新开工等数据还未到达底部，此外，地产销售改善传导至实际用钢需求仍需一定时间。当前地产端对钢材需求的支撑已不能和2019年相提并论，加上当前钢价又处于历史偏高水平，钢价继续上涨既有政策端保供稳价压力又有高价之下终端需求收缩的风险。在此背景之下，钢厂利润走扩大概率需要向上游原料索要利润，而如果铁矿价格高位运行有可能导致焦炭价格及焦化利润再现2019年被长期压制的情况。

好在今年以来的铁矿价格持续上涨已经引起有关部门高度重视，近期国家发改委等部门连续出手干预，铁矿价格冲高回落，相信在政策高压之下铁矿价格上涨势头将得到遏制，可以说为焦炭价格打开了后续提涨的空间，在焦煤内外供应没有显著增长、成本支撑较强的情况下，有理由对焦炭价格高看一线。当然，也要注意到2021年年末国内焦炭产能已恢复至上一轮去产能前即2019年年末的产能水平，焦炭不存在供应瓶颈，在今年需求端仍然有可能承压的背景下，焦炭价格上升的空间将不可避免地受到钢厂利润难扩大所带来的制约。

具体操作上，笔者认为因铁矿上涨空间已被政策压制，在钢厂利润整体受制的情况下焦炭将在焦矿竞争中保持强势，加上焦炭现货即将进入提涨周期，可以关注逢低做多焦矿比价的套利机会，如果后期钢厂利润与当前持平或向上，主力合约焦矿比价高点有望到达5.3—5.5区间。