近期，生猪期货2203、2205合约均创下新低，随着时间推移，市场对于二季度价格反转的信心减弱。这一方面来源于当前低迷的现货价格，另一方面也受到能繁母猪持续处于均衡线上方的压制。在偏弱的现实下，市场阶段性地放弃了预期的强势支撑，生猪期货也正式进入筑底阶段。

近月合约价值兑现

当前2203合约已经逐渐接近平水，同2201合约类似，期现回归的驱动力依旧强大。3月处于消费淡季，甚至局部还有再现低点的可能性，从这个角度来看，2203合约不断逼近甚至贴水基准地现货价格是正常的。

多个合约呈现的交割月前下行对于未来合约的定价无疑也将形成压制。市场很难长时间重复犯错，我们能够预期到，未来在其他合约上产生类似行情的可能性正在减少，或者将交割月前的升水挤出进一步提前。当前各合约保持一定升水的原因，一方面是市场期待着产能下行的兑现，另一方面也是由于现货价格本身处于偏低位置所带来的支撑。

现货市场持续低迷

对于生猪主力合约来说，要形成阶段性的反弹并非不可能，但持续低迷的现实已经消磨了市场太久的耐心。

2203合约交割后，2205合约也将行至升水挤出的轨道上。2205合约交割月前面临3月、4月的价格波动。一方面，市场对于产能去化带来的价格兑现的时间点判断稍微靠后，最早也要进入交割月之后；另一方面，3月、4月依然处于生猪消费淡季，即便价格出现阶段性反弹，其高度也有限。

判断短期的生猪价格，就不得不考虑体重问题。当前生猪体重已经有进入上行通道的趋势。据有关机构调查，2月17日当周，生猪出栏体重较春节后第一周有所增加，为118.25公斤/头，这看起来和过去两年动辄130公斤/头的出栏体重相比，要小了不少，但与非洲猪瘟疫情之前相比，则已经是位于偏高水平。生猪出栏体重上行意味着出栏节奏放缓，也预示着出栏压力延后。如果这一趋势延续，2205合约也将持续受到压制。

事实上，元旦之后、春节之前的生猪价格下行也为后续的消费敲响了警钟。生猪消费侧同供给侧一样，除了一直谈论的季节性之外，还受到宏观经济和疫情因素的影响，这也将生猪价格限制在偏弱的现实当中。

警惕政策继续加码

2月8日上午，国家发改委发布消息，正式宣告生猪市场进入下跌二级预警区间，并表示将会同有关部门视情启动猪肉储备收储工作，并指导地方按规定开展收储工作。此后，生猪现货价格继续萎靡不振。根据国家发改委此前公布的相关政策来看，猪粮比价跌破5∶1则进入一级预警，而从当前的玉米价格来看，生猪价格只要在13元/公斤以下持续一周，则必然导致猪粮比价跌破5∶1。

尽管收储数量相对产量有限，但收储有着指导意义。而一旦政策进一步加码，对生猪盘面来说，压抑已久的反转预期可能再次注入，对于空方来说，要务必警惕。