亚洲货币区间徘徊

在美国通胀继续加速、美联储发表鹰派评论和风险情绪波动的背景下，亚洲货币一直在区间徘徊。与此相反，年初至今，欧洲、中东、非洲部分地区和拉美的货币相对美元强势升值。由于近期经济重新开放推动经常账户改善，泰铢继续跑赢亚洲其他货币；本月离岸人民币也有所升值。但其他货币的表现较为逊色；二月迄今，印度卢比和新台币略有贬值。尽管如此，1 月中旬美元强势的消退在最近几周支撑亚洲货币，亚洲各央行的干预也起到支撑作用。   

由于政策紧缩已开始，我们仍看涨韩元和新元名义有效汇率。由于离岸人民币仍在上试四年来最高水平，且按照贸易加权计算，过去一年已升值 6%，我们仍对其持中性态度。不过，根据中国的基本面，中期内人民币应当仍会升值。我们仍看跌印度卢比。尽管印度的通胀率超出目标，且经济增速较为强劲，但印度央行与全球紧缩周期渐行渐远。同时，经常账户重回赤字，致使印度卢比容易受到风险情绪转变的影响。我们仍对新台币持中性态度。

离岸人民币再次考验中国央行耐受度

截至目前，中国冬奥项目金牌已破纪录，加之未爆发大规模疫情，说明北京冬奥会成功举行。鉴于人民币稳中有升，房地产市场压力仍在调控中，且此前刺激措施开始展现成效，尽管股市疲软，但我们仍在合理范围内看好中国前景。美元兑离岸人民币重回 6.35 以下，再次挑战 2018 年的低位。2 月迄今，新交所美元/离岸人民币期货随之下降，但尚未跌至 1 月末的 6.33。目前，我们对人民币持中性态度。尽管经济增长持续放缓，但中国的基本面仍然正面，且经常账户预计保持异常强劲态势。但是，资金账户表现不及去年，且央行对人民币进一步升值缺乏意愿，因此人民币持续走强存在难度。

国际收支数据突显人民币支撑力度 

中国的全年国际收支数据突显了涉外经济的强势和对人民币的支撑。经常项目顺差 3,157 亿美元，大幅超过去年的 2,740 亿美元，GDP 占比 1.8%，基本与 2017 年持平。中国游客取消出境计划，促使服务业逆差下降，抵消了贸易顺差的温和收窄，大幅改变了疫情下的中国经常账户结构。我们预计 2022 年经常账户将大体保持不变。疲软的国内经济将继续削弱进口能力，使得贸易顺差高企。同时，新冠清零政策的持续将推迟出境旅游活动的恢复。 

今年，相比经常账户转差，资金账户流动更加值得关注。考虑到监管的长期不确定性、市场对企业盈利前景的担忧以及收益率差下降，今年的资本和债务流入都不太可能像去年那样增加。尽管年初迄今外资流入仍为正值，但已有多天出现净流出。债务方面，境外投资继续收缩。关于误差与遗漏，虽然我们认为持续流出并不等同于资金外逃问题，但因为房地产行业继续承压，且境外出游延迟恢复，我们仍密切关注这方面的动态。过去三年，这一部分占 GDP 的比重始终低于 1%，平均比重为 1.6%。因此，比重尽管不在零点附近，但也并未反映资本流出增加的趋势（图表 1）。

房地产行业疲软影响财富、就业和收入

恒大违约事件持续，其他几家开发商也承受压力，在此背景下，中国房地产行业艰难前行。去年 12 月，新房价格连续四个月下降，70 城中有 50 城出现房价下跌（图表 2）。二手房市场的价格动态基本类似。过去数月，房地产销售、投资、土地收购和融资活动也明显遇冷，经济面临重重风险。

监管机构放宽此前针对房地产开发商设定的部分限制，鼓励银行增加房地产贷款。但房地产市场压力仍持续不退。尽管如此，房地产不仅对建筑业就业和收入存在影响，还是家庭财富的重要组成部分（根据国际货币基金组织数据，80% 的家庭拥有自己的房屋）。我们预计政府会继续限制房地产行业违约的余波。鉴于土地出让对地方政府收入的巨大贡献，财政影响也是一项考量。所以我们认为，中国房地产市场压力既不会在短期内得以解决，也不会进一步升级。后续没有其他坏消息，这一点应当有助维持人民币的稳定。

维持中性态度

冬奥会正在进行，稳定仍是中国政府的优先任务，所以我们仍对离岸人民币持中性态度。

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