一.成本：国际气价再度冲高，国内煤价高位；

图1：国际天然气价格

数据来源：Wind资讯，永安期货研究院

近期俄乌冲突，基于战争对供应的影响，以及后续制裁的可能性，WIT和Brent价格均创年内新高；国际天然气价格也在原油带动下再度走高（见图1），国际气头尿素装置利润从高位回落。

国内煤价表现相对较弱：仅有焦煤在供需偏紧的情况下大幅上涨，而无烟煤和烟煤大致持平或小幅反弹（见图2）；相应地各尿素装置成本出现分化，固定床装置的毛利绝对值远低于水煤浆装置和航天炉装置。目前尿素边际产能的利润仍有压缩空间，不过当前利润已属合理。

图2：各煤种价格

数据来源：Wind资讯，钢联云终端，永安期货研究院

另外需要注意近期无烟煤价格持平的情况下，动力煤和尿素的相关性开始增强，短周期相关系数再度到达0.8附近，长周期相关系数也在由负转正的过程中，因此未来一段时间需要关注动力煤价格是否能够持续企稳。

图3：动力煤与尿素相关系数

数据来源：Wind资讯，钢联云终端，永安期货研究院

二.供需：淡季不淡旺季不旺；

图4：尿素表需及国内表需

数据来源：卓创资讯，海关总署，永安期货研究院

图5：复合肥开工及库存

数据来源：卓创资讯，海关总署，永安期货研究院

从图4可以看到，节后尿素的表需/国内表需一度走低，上周表需大幅反弹，大致回到历史同期水平。而复合肥节后复工进度远快于往年同期，并且库存水平处于绝对低位（见图5），说明农需正当时。不过我们对于尿素“淡季不淡旺季不旺”的预期没有太大变化，主要原因是复合肥近期的超景气，和淡季时复合肥厂基于悲观预期执行的“低开工低库存”有很大关系，即当前的高开工低库存是在为淡季的低供应“补功课”；而尿素淡季的供应处于历史高位，相当于“提前做了功课”，所以近期处于产销双双走弱的态势（见图6），因此表需/日度表需持续转强需要未来需求大幅超预期。

图6：尿素产销情况

数据来源：Wind，海关总署，永安期货研究院

三.估值：相对价格合理。

图7：尿素基差及合成氨加工费

数据来源：Wind资讯，永安期货研究院

近期UR205合约基差在-50一路走强到200元/吨（见图7左），盘面相对现货估值不再高估。另外，近期尿素现货开始走弱，而液氨刚刚开始跟进，合成氨制尿素加工费从高位回落到合理区间（见图5右），尿素相对液氨也不再高估。

图8：尿素期货期限结构及月差

数据来源：Wind资讯，永安期货研究院

尿素期限结构仍维持远月贴水状态，贴水幅度变化不大，5/9价差从170元/吨回落到120元/吨附近，UR205合约相对UR209合约高估的部分收敛了许多。综上，尿素虽然当前成本有压缩空间，并且出口需求缺失影响会逐渐显现，但是供需的弱势已部分反映在绝对价格的回落上，并且UR205的相对价格均大致合理，因此UR205的卖出套保或空头持仓可分批止盈。

风险点：1、出口恢复；2、能源短缺超预期。