宽松效应已经被市场反应充分，货币需求上升进一步打压国债价格，但是在地缘局势动荡的大背景下，不宜过分低估国债。

国内制造业PMI和服务业PMI自去年下半年以来就处于荣枯线附近，显示国内经济存在着较大的下行压力。为了托底经济，2021年12月中旬以来央行先后下调存款准备金率、MLF、逆回购中标利率，下调LPR利率等。受此影响，国内市场利率呈现下降态势，截至2月25日，上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）1年期利率为2.57%，较2021年12月15日下降16.6个基点。整体来看，宽松的货币环境为国债上涨创造了良好的环境，但是短期内政策空间有限，随着市场对此前利多消化充分，国债进一步上涨的动能将减弱。

接下来，我们看看流动性需求方面。去年国内专项债发行较迟，今年债券发行前置，1月国内已经完成4844亿元专项债的发行，一季度预计有1.15万亿元地方债将会集中发行，这增加了市场资金需求，也扩大了现券供给。不仅如此，央行数据显示，1月国内社会融资规模为61726亿元，较2021年1月上升9842亿元，同比上升18.97%；1月新增人民币贷款额度为41988亿元，较2021年1月上升3806亿元，同比上升9.97%。社会融资规模和新增人民币贷款同比增速均为2019年以来的新高，显示出国内的融资需求有所回暖，此前市场预期的宽信用支撑债券价格上行的预期被证伪，对国债产生了一定的压制作用。

短期流动性供应难以进一步宽松，而在专项债集中发行和融资需求回暖的大背景下，国内资金供应充裕的状态有所改变，国债价格受此影响春节后开始回落。

近期资本市场关注的焦点是乌克兰局势，目前俄罗斯和乌克兰局势持续紧张，造成资本市场动荡。俄罗斯和乌克兰是全球重要的能源、农产品供应国，两国局势的不稳定使得包括黄金、原油、粮食作物在内的大宗商品价格都出现了较大幅度波动。从目前的情况来看，俄罗斯和乌克兰问题短时间内难以缓和，其对于资本市场的影响仍然存在，市场的避险需求仍高涨，这对于国债等固收资产的价格起到了一定的支撑作用。

通胀方面，由于此前国内PPI持续处于高位，市场普遍预期过高的PPI会向CPI传导，引发国内的通胀上升，从而造成国债价格的下降，收益率的上升。不过，国家统计局公布的数据显示，2022年1月国内CPI同比增速仅为0.9%，通胀水平处于低位，使得此前预期的高通胀对国债的压制作用解除。

整体来看，为了托底经济，央行推出了多项政策，但是随着政策效应显现，市场对此已经有所反应。不仅如此，国内资金需求超预期上升，进一步压缩了国债涨幅。但是，近期地缘政治紧张，避险资产需求上升，不宜过分低估国债，建议仍以逢低买入的策略操作国债。