一、短纤成本支撑坚挺 加工费走弱

PTA：装置检修降负增加，供需边际好转，并在原油支撑下，加工费有修复预期。

第一，OPEC+3月会议决定维持每月40万桶/日的增产计划，当前全球原油和成品油库存低位，而需求在持续恢复，同时地缘政治恶化，原油价格持续走强，预计3月油价维持在100美元/桶以上的高位，并有继续上行的可能，对PTA成本支撑坚挺。第二，PTA装置检修降负增多，供应压力缓解。其中，仪征化纤35万吨装置3月1日停车，福海创450万吨装置降负至8成，恒力石化4号线250万吨3月10日开始检修20-25天，逸盛新材料1号线360万吨装置近期负荷或从5成降至0，新材料2号线360万吨将从满负荷下调至8成。第三，需求缓慢恢复。终端刚需缓慢跟进，聚酯或延续阶段性促销策略，3月开工率有望维持高位。第四，加工费预期修复。2月由于成本抬升，而需求疲软，PTA加工费持续走弱至200元/吨左右，而后在装置预期检修提振下，加工费修复至500元/吨左右，加工费维持并有继续修复的预期。

乙二醇：供需面偏弱，在成本带动下，震荡偏强。供应端：在高油价、低煤价的能源背景下，我们认为煤制装置将延续高生产效益，而油制装置生产效益将延续低位。尽管油制产能调节效率较慢，但未来边际缩量仍将依靠油制装置。目前已有部分远洋装置因效益问题而出现降负、计划停车等，如中国台湾、韩国、新加坡等装置，远月进口量下降预期将逐步加强。国产量近期仍将延续高位运行，暂未见大规模检修出现，后续关注大型油制装置运行动态。需求端，需求缓慢恢复。终端刚需缓慢跟进，聚酯或延续阶段性促销策略，3月开工率有望维持高位。库存端，2月28日华东主港乙二醇库存处于94.5万吨（+5.6万吨）。近两周到港预报呈现下降，预计港口延续累库，但累库幅度将收窄。

短纤加工费低位，成本支撑坚挺。原油持续上涨带动成本抬升，而短纤需求疲软，高价成本难以有效传递至下游，导致短纤的加工费持续被压缩，截止3月2日，加工费为1089元/吨，处于盈亏平衡线，为历史同期低位。低加工费下，成本对短纤价格指引明显，同时，若加工费持续低迷，也将导致短纤装置再度进入检修降负。

二、工厂开工率高位 供应增量

涤纶短纤装置陆续重启，开工率回升。截至2月25日，工厂开工率为85%，处于历史同期中高位。2月份，前期检修的装置大多已经重启，例如，福建经纬25万吨2月6日重启，恒逸高新30万吨2月14日重启，华宏58万吨2月7日重启，另有浙江某厂的新装置30万吨在2月下旬已满负荷生产，后期的30万吨计划4月投产。3月，德赛20万吨计划3月5日重启，暂无新增装置检修计划，当前仍有宿迁逸达20万吨、三房巷20万吨、天津石化10万吨和仪征化纤7万吨等装置停车中。

工厂产销率脉冲式回升，需关注下游实际订单的跟进力度。下游原料库存消耗，同时在原油价格持续上涨的刺激下，刚需补货增加，也有部分投机性需求跟进，截止2月24日，短纤工厂周产销率112.19%，回升至100%以上。在原油持续上涨的背景下，或刺激下游投机性备货需求，但是下游订单若持续偏淡，在充分备货后将对需求形成负反馈。

涤纶短纤工厂库存高位震荡。1-2月，由于需求清淡，短纤工厂震荡累库，仅在2月末产销放量后库存回落，截止2月25日短纤工厂库存10.2天，周环比减少3.1天。短纤装置重启，产量回升，产销有脉冲式放量，但持续性需终端实际需求跟进，因此预计短纤库存维持高位震荡。

三、下游开机率回升 对短纤刚需尚好

涤纱厂开机率持续回升。春节期间，涤纱开机率季节性回落，节后随着工人陆续返工，开机率持续回升，但是由于疫情影响，导致开机率恢复偏慢，截至2月25日，涤纱开机率为71%。随着疫情缓解，且纯涤纱成品库存低位和加工利润高位，预计开机率继续回升至75%-80%的区间，对短纤刚需有保持。

涤纱厂原料库存先抑后扬，但难以重现2021年2月份的冲高场景。1月-2月中上旬，由于下游需求疲软，涤纱厂以消耗自身原料库存为主，使得库存持续下降至14.5天。2月下旬在原油强势上涨的刺激下，企业备货意愿增加，截止2月24日原料库存回升至21天。进入3月后，原油价格进一步屡创新高，导致短纤工厂日产销达到100%的频率增加，预计涤纱厂的原料库存或上升至30天左右，但是新单跟进仍然偏弱，预计企业进一步储备原料的意愿转弱。

四、终端库存同期高位 需求恢复缓慢

由于海外新单和国内订单下达偏缓，纱线和坯布库存均处于历史同期高位。当前，国际形势复杂，海运费高涨，并且疫情缓和，海外企业恢复正常生产，对国内的纱线和坯布需求有负面影响。海外的春秋订单在去年12月份阶段性集中下单后，目前新单下达缓慢，我们对纱线和坯布的后续订单改善持谨慎乐观预期。

五、总结与建议

当前，短纤供需尚可，加工费低位，持续上涨的成本推动短纤价格跟涨。中长期来看，随着短纤的开工回升，产量增加，如果终端的订单迟迟未改善，将导致供应压力增加，压制短纤价格。操作上，由于终端需求仍无起色，供需面上无趋势性行情，在成本走强的背景下，跟随成本偏强震荡，建议偏多思路对待，新多单谨慎参与。风险提示，原油高位回落。